在波动加剧的资本市场中，寻找能够穿越周期、持续创造价值的投资标的，已成为投资者的核心诉求。工银精选回报混合（A类：017881；C类：017882） 以“逆向布局+价值重估”为核心策略，避开拥挤赛道，专注挖掘低关注度领域的长期价值，该基金自2023年9月成立以来，凭借独特的投资策略和稳健的业绩表现，成为市场关注的主动权益类产品之一。
一、核心投资理念：受托责任与逆向思维的交织
基金经理盛震山拥有14年证券从业经验及9年投资管理经验，其投资框架建立在深刻的受托责任认知之上：“投资本质上是一种受托责任，我们要想清楚能交付给客户的结果是什么。”他将目标明确界定为“努力实现与受托资产风险承担相匹配的收益”，拒绝为追逐短期热点而承担不可控风险。
这一目标通过三维度逆向投资体系落地：
宏观周期定位：基于历史经验与常识判断经济所处阶段，明确“站对边”的方向；
产业阶段识别：规避资本过度涌入、估值虚高的领域，专注处于“关注度低、出清尾声”的行业；
企业经营周期：挖掘管理层更迭、产能调整带来的拐点机会。
二、价值发现：在冷门领域精耕细作
盛震山直言：“热门赛道资产价格处在高位，天然与价值投资相悖。”工银精选回报的持仓结构鲜明体现这一原则——罕见光伏、芯片等热门赛道，重点配置公用事业、交通运输、上游资源等低关注度领域。例如2025年一季报显示，前十大重仓股中黄金企业占比超25%，反映其对通胀环境下资产保值属性的挖掘。
这种选择源于深刻的估值认知：
动态视角：警惕静态估值陷阱（如红利策略依赖的股息率可能随盈利下滑失效）；
相对比较：纵向对比历史估值，横向跨资产（股/债/海外）衡量性价比；
专业修正：结合报表信息与行业常识调整估值模型，避免机械运用PE/PB指标。
三、组合构建：聚焦与均衡的动态平衡
基金采取“主动聚焦+有限分散” 的组合策略：
行业集中度高：前三大行业占比常超60%，确保深度研究的阿尔法充分释放；
个股严选：重仓股需满足“下行风险有限，上行空间显著”的标准；
动态再平衡：2024年四季度债券仓位升至25%，有效对冲权益波动（当季最大回撤仅-8.1%）；
这种结构使得仓位变化成为“资产选择的结果，而非主动择时”（盛震山语）。例如2024年三季度增持有色金属与消费股，四季度加仓公用事业，均基于具体标的的估值安全边际变化。
四、市场应对：在噪音中坚守能力圈
面对“下半年市场机会与风险”的追问，盛震山强调：“我们更关注未来1-3年可完成的投资目标。”这种务实态度体现在：
拒绝风格博弈：不预测行业轮动，专注慢变量领域的价值重估；
控制波动优先：2025年一季度年化波动率10.96%，显著低于同类平均；
严守安全边际：建立“负面清单”规避高估值龙头与财务风险标的。
五、价值深耕者的长期主义
工银精选回报混合代表了一种逆市场热点的投资哲学：在过度乐观时保持清醒，在集体忽视时深度挖掘。盛震山用“逆向”与“受托”双轨并行的策略，为投资者提供了一种应对市场波动的差异化选择。对于认同“不在喧嚣处追涨，甘于冷僻处深耕”理念的投资者而言，这只基金的价值不在于捕捉短期风口，而在于其通过严谨的估值比较、行业精研和个股严选，持续积累可持续收益的能力——所有有意义的投资，都集中在被市场抛弃的阶段。
#天天基金调研团#
