#天天基金调研团#
最近参加了天天基金组织的调研活动，与工银瑞信基金的基金经理盛震山进行了交流。盛经理拥有14年证券从业经验和9年投资管理经验，当前管理工银精选回报混合、工银新蓝筹股票等产品。他的分享勾勒出一条以价值判断为核心、侧重逆向思维的投资路径，核心可以概括为“价值驱动的反转策略”。
投资目标：受托责任下的长期增值
盛经理开篇即强调了投资目标的重要性。他认为投资本质上是履行受托责任，核心在于为客户实现长期、可持续的资产价值增长，并力求收益与所承担的风险相匹配。这一目标并非抽象概念，而是在市场起伏的实践中逐步明晰，成为其所有投资决策的基石。
实现路径：三层研究与逆向思维
如何达成上述目标？盛经理构建了一个结合自下而上个股挖掘与自上而下周期思维的框架，具体分为三个相互关联的研究层次：
宏观周期定位： 虽然承认精确预测经济的难度，但他认为投资者必须基于历史经验和常识，结合特定事件，大致判断所处经济阶段（如繁荣扩张期或信用收缩期），关键在于“站对边”，顺应或调整大的资产配置方向。
产业周期判断： 这是中观层面他尤为看重的维度。他特别关注行业热度与资本流动的关联：当一二级市场资本大量涌入、推高估值时，往往预示着未来潜在回报可能因产能扩张和竞争加剧而下降。相反，在行业关注度低、市场出清、估值处于底部区域时，可能孕育着机会。他表示倾向于逆向寻找那些市场热度不高、甚至被冷落的行业。
公司经营周期： 微观层面则聚焦于公司自身的管理、产品、产能和竞争格局。最终，这三个层面的分析都需落脚于对未来长期资产回报的理性判断。
估值：核心挑战与动态视角
盛经理坦言估值是投资中最具挑战性的环节之一，并指出了三大局限：
主观性（不同投资者看法分歧大）、动态性（不能仅看静态数据，如红利策略需深究盈利与分红的可持续性）、相对性（需跨时间、跨市场、跨资产类别比较）。他强调，价值判断高度依赖于投资人的经验积累、视野广度和思考深度。
反转策略的实践：避开喧嚣，寻找“价值洼地”
这部分最能体现其“反转”特点。他描述了一个“风险偏好二维象限”：横轴是市场对业绩增速的预期，纵轴是估值水平。他观察到市场对高增长预期的热门行业反应速度越来越快，常在业绩未完全兑现时就大幅上涨，透支了未来的增长空间。以近年某些行业龙头股为例，即使业绩后来大幅增长，股价也可能因早期过度反应而难回高点。
因此，他在实际操作中较少配置热门前沿产业。他认为市场对这些领域的挖掘已较充分，投入产出比不高，且高位介入与追求稳健持续增长的目标相悖。他的策略重心在于：寻找估值下行空间有限、资产间相关性低、向上潜力显著大于向下风险的标的组合。通过这种布局，他期望能呈现给投资者相对低波动的长期收益。
组合管理：聚焦与适度均衡
在组合构建上，他倾向于采取积极但聚焦的管理方式。行业和个股配置相对集中，通过维持“适度有限的均衡”来控制单一风险暴露和整体组合波动。他说明，仓位的季度变化往往是执行具体资产选择（如个股买卖）的结果，而非主动的市场择时。
调研问答中的策略印证
互动环节的问答进一步印证了他的策略倾向：
关于热门赛道（光伏、芯片等）： 他明确表示偏好集中在预期增长相对平缓的传统领域。对于估值已高、预期集中兑现的热门行业，尤其在没有成本优势的情况下，他倾向于回避高点配置，认为有价值的介入点往往在市场关注度较低的阶段。
关于追热点与价值投资： 他直接指出，热点领域的资产价格通常偏高，与寻找价值的内在要求相悖，因此不应追热点。
关于风格转换/行业轮动： 他认为预测哪个行业或风格接下来表现最优，与预测大盘点位一样困难且非其重点。其策略核心在于专注“慢变化”领域，挖掘被忽视的价值，避免被市场短期情绪左右。
总结
通过这次调研，可以比较清晰地看到盛震山经理坚持的投资框架：以受托责任和长期价值增长为目标，通过宏观、产业、公司三层研究寻找价值落脚点，尤其注重产业周期的逆向选择（低热度、低估值阶段），并警惕市场对热点的过度反应和估值透支。
其“反转”并非刻意为之，而是价值判断逻辑下的自然选择——在喧嚣之外，寻找那些被低估但具备稳定回报潜力的资产。这形成了他聚焦、逆向、注重风险收益比的独特风格。
需要说明的是，以上观点基于调研时的分享，未来可能随市场环境变化而调整，不构成投资建议。投资决策应基于个人风险承受能力，并详细阅读基金法律文件。
