来源：投基记
巴菲特投资第一大原则：拥有独立的思考和内心的平静。
在2025年伯克希尔股东大会上，94岁的巴菲特宣布退休计划，最后一次以CEO的身份出席股东大会，面对AI投资热潮，巴菲特平静地指出："不会把所有东西都要围绕AI投资"，再次强调了独立思考对投资的重要性。
高成长性的行业，必然有它的簇拥者，就像今年以来，科技、创新药、新消费赛道因炸裂的业绩表现，投资热度明显盖过红利等资产。
但这并不意味着，只有追逐热门赛道，才能为组合贡献收益。
恰恰需要强调的是，市场上总有不跟风、不盲从，锚定能力圈，坚持以价值投资换取长期业绩的基金经理。工银瑞信的盛震山就是其中之一。
从他过往管理的4只公募产品来看，盛震山在构建投资组合时，习惯从市场低关注度、存在认知偏差的领域挖掘权益资产机会，在“冷门”赛道中专注 “翻石头”。
简言之，以逆向思维与差异化的选股视角进行投资管理。
与此同时，盛震山还擅长资产的股债动态平衡，将进攻和防守恰如其分的运用其中。
这种不随波逐流的投资哲学，也为其所管基金带来了长期的业绩回报，难得的是，回撤和波动都比较小，持有体验好。
比如，盛震山2023年9月才成立的（017881）工银精选回报混合，彼时市场整体低迷，沪深300指数持续走低。但该基金自成立后走势稳健，一路稳步上行。
数据来源：同花顺，业绩回报时间截至2025.5.20
基金定期报告显示，自2023年9月26日产品成立以来，截止今年3月31日，工银精选回报混合A收益率达21.35%，大幅超越同期业绩比较基准收益率7.28%。
需要强调的是，Wind数据显示，这只基金成立以来至6月5日，最大回撤仅有-8.1%，年化波动率也只有10.96%。
01 逆向投资下的精巧布局
以工银精选回报混合为例，在资产配置层面，该产品就与传统的偏股基金有所不同，产品成立后，盛震山相对低配权益资产，并将部分资金投向超长期限国债，比例一度达到了14.21%。（数据来源基金2023年四季报）
在权益市场呈现震荡的阶段，盛震山通过加大利率债的配置比例，一定程度上对冲了权益资产的波动。
2024年，利率单边下行，债券市场走牛。工银精选回报混合全年3个季度保持20%以上的债券配置，尤其进入四季度后，货币政策基调转向适度宽松，债券走牛势头进一步强化，该基金更是将债券比例提升至25%，达到产品成立以来的最高水平。
反观沪深300在10月8日达到年内高点后，呈现 “冲高回落”的特征，市场进入宽幅震荡阶段。工银精选回报混合借助利率债部分对冲了权益市场波动风险，实现了基金净值的逆势增长。
图1：工银精选回报股债配置占基金总资产的比例
数据来源：2023年-2025年基金各季度报告
而在权益资产的配置上，盛震山更是秉持 “不盲从、寻找预期差” 的投资哲学。关注价值，挖掘有中长期投资机会的股票。
行业配置来看，他曾经一度重点配置了电力、交运、电信运营商等行业，在保持配置结构充分聚焦的同时也兼顾了一定程度的均衡。
图2：工银精选回报行业配置变化
数据来源：同花顺，时间截至2025.5.16
2024年，在能源转型加速、全球经济增长重回温和的背景下，盛震山认为传统能源资源品的需求将因宏观经济环境的变化而有所减弱，果断在三季度末至四季度减持与能源紧密的相关行业。
去年下半年，贵金属资源股因经济不确定性、避险需求等因素，已经凸显出避险与抗通胀属性。尽管如此，相关行业或仍处在市场低关注度的估值洼地，盛震山敏锐捕捉到这一机会。
2025 年第一季度，工银精选回报混合的前十大重仓股中，黄金类企业多达6席，持仓市值占基金净值的25.82%。（数据来源：2025年基金一季报）
盛震山的前瞻性布局很快得到市场验证。2025年一季度，美国经济增速放缓，叠加国际贸易环境复杂多变，贵金属的价值进一步凸显。他所配置的多只黄金资源股普遍表现亮眼。
此外，他布局的交运行业，在经济弱复苏阶段体现出较强的防御性，也有效平衡了组合风险。
盛震山对于黄金、交运等板块的逆向操作，恰恰源于他对宏观周期、产业规律与资本定价机制的深度理解。
前十大持仓仅作客观数据展示，不做投资建议。数据来源：基金各季度报告，Wind。
对于当下市场，盛震山仍不断更新自己对于市场的研判，找寻新的机会。
他在工银精选回报混合2025年一季度中提出：组合重点增加贵金属、交运配置，降低公用事业占比，并调减出口占比高的中下游企业，应对订单走弱及贸易风险。但他同时也提出，贸易摩擦影响是阶段性的，优质企业或在动荡中巩固竞争格局，将密切关注市场变化，力争把握优质个股机会。
02 股债平衡的投资艺术
如前所述，盛震山在管理产品时，还体现出强大的股债搭配能力。
在公募基金江湖，股票和债券是两大山头，隶属两大部门，股票属于权益部，债券属于固收部。通常情况下，基金经理，要么权益出身，要么固收出身，能同时兼顾股债，灵活驾驭的基金经理，市场并不多见。
股债均衡配置的原理，最早出自巴菲特恩师、世界著名的“华尔街教父”本杰明格雷厄姆。1934年，他与戴维多德合著的《证券分析》中就提到这种资产配置理念。1949年，格雷厄姆在出版的《聪明的投资者》一书中又首次强调“50∶50”股债平衡策略的重要性，并明确推荐给普通投资者。
原理的核心在于借用市场的波动周期，在股债之间构建风险对冲的 “安全垫”，从而追求获得稳健的超额收益。
股债“50∶50”比例也并非一成不变，而是随着市场波动动态做调整，这一理念历经几十年市场淬炼，至今仍是构建组合的经典配置之一。
看似简单的比例搭配，实际在操作中，真正能驾驭好这种跨资产的投资，绝非易事。
好比，在同一只基金产品中，基金经理需要同时打通宏观经济周期研判、权益估值体系、固定收益定价模型等多重认知壁垒。既要精准捕捉股票市场的行业轮动规律，又要理解利率债久期管理的利率敏感性；既要掌握可转债股债双属性的定价逻辑，还要能在不同政策环境下动态调整股债配比......
从盛震山所管的基金来看，除了工银精选回报混合，他参与管理的另外一只偏债混合基金（011532）工银聚丰A，也充分利用了股债混合配置的平衡机制，收获了相对更加稳健的业绩回报。托管行复核数据显示，截至2025年3月31日，盛震山与刘婷自2023年1月13日共同管理该基金以来，工银聚丰混合A的任期回报已达22.53%，同期基准收益为7.88%，超额收益明显。
另外，值得一提的是，盛震山所管的产品，整体波动相对较小、回撤低。
注：股债比例为各类资产配置占基金总资产的比例。
数据来源：2024年Q3-2025年Q1基金各季度报告，Wind，最大回撤和年化波动率统计时间为2022-05-21至2025-05-16
盛震山的投资策略，一方面得益于个人长期累积的投资经验，另一方面也离不开工银瑞信投研平台的有力支持。
作为业内领先的平台型基金公司，工银瑞信早年间便致力于打造 “平台型”的投研体系，通过构建投研平台化、投研一体化、人才团队化的核心优势，建立起覆盖权益、固收、FOF、指数及量化四大研究板块的 15 个能力中心。
这一体系打破了传统部门壁垒，实现投研资源的高效整合与集体智慧的充分释放，同时通过智能投研、智能风控平台的建设，进一步提升决策科学性与风险防控能力。
简言之，这样“平台型”的投研体现，可以助力基金经理扩大能力圈，在不同的投资领域实现很好的互动和交融，赋能基金经理和基金产品实现跨资产管理。
这种 “个人能力 平台资源” 的乘数效应，是盛震山，也是工银瑞信在公募基金行业持续领跑的核心竞争力。
03 写在最后
巴菲特曾言："投资的诀窍不是评估一个行业能在多大程度上影响社会，而是确定这个行业的优势能持续多久。那些被人忽视的’慢赛道'，往往藏着最持久的护城河。"
当市场沉迷于短期热点的狂欢，盛震山用独立思考与深度研究证明：真正的投资智慧，是在泡沫横飞的时代守住认知的锚点，在慢赛道中打磨穿越周期的能力。
正如盛震山管理的（017881）工银精选回报混合等，为投资者开辟的，正是这样一条少有人走的路径 —— 不追逐潮水的方向，只在价值的深水区默默掘金。
注：1、工银精选回报混合成立于2023年9月26日，盛震山自成立日起开始管理，该基金A类份额近一年、成立以来净值增长率分别为18.73%、18.12%，同期业绩比较基准收益率分别为13.54%、7.55%；基金净值增长率及基准收益率来自基金定期报告，截至2024.12.31。
2、工银聚丰混合A成立于2021年05月28日，该基金2022年-2024年度净值增长率分别为-6.83%、8.76%、11.95%，同期业绩比较基准收益率分别为-4.50%、-0.17%、 10.21%，基金净值增长率及基准收益率来自基金各定期报告。
3、工银新蓝筹股票A成立于2015年8月6日，该基金2020年至2024年度净值增长率分别为62.18%、9.20%、-17.09%、-6.26%、14.08%，同期业绩比较基准收益率分别为22.47%、-2.97%、-16.91%、-8.23%、13.64%，基金净值增长率及基准收益率来自基金各定期报告。
风险提示：基金管理人依照恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。工银精选回报混合为混合型基金，预期收益和风险水平低于股票型基金，高于债券型基金与货币市场基金。本基金如果投资港股通投资标的股票，还需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。投资于权益类资产存在较大收益波动风险。基金有风险，投资者投资基金前应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《基金产品资料概要》及更新等法律文件，在全面了解产品情况、费率结构、各销售渠道收费标准及听取销售机构适当性意见的基础上，选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资，基金投资须谨慎。
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