周四，又是吃大面的一天。

A股全天低开低走，各大指数全线飘绿，4600多只个股下跌。

恒生指数大跌2%，本周已是日线3连阴，近3日累计跌幅3.4%。

今年以来，港股走势强劲。不仅强于同期全球主要股指，同时也明显强于A股，这就导致了AH溢价指数（HSAHP）不断回落。

就在上周四的6月12日，溢价指数盘中创下126.91点，为近5年来的新低。市场有个说法，每当AH溢价指数回到128，往往预示着港股的回调风险很大，史称“128必跌魔咒”。

难道，这一次又是这个神奇的指标显灵啦？AH股溢价指数对于我们资产配置究竟有何作用？今天稍微展开聊一聊。

神奇的“128魔咒”

AH溢价指数，全称是恒生沪深港通AH股溢价指数，是由恒生指数公司于2007年7月正式对外发布，该指数追踪在内地和香港两地同时上市股票（内地称A股，香港称H股）的价格差异。

指数越高，代表A股相对H股越贵（溢价越高）；反之，指数越低，代表A股相对H股越便宜。

可以说，这个指数是市场情绪的晴雨表。当A股市场情绪高涨时，投资者可能更愿意为A股支付更高的价格，从而导致溢价率上升；反之，当港股市场情绪较好时，H股的估值修复会推动溢价率下降。

这其中，128点是个神奇的数字。在港股的历史上，多次出现”128魔咒“，即AH溢价指数跌到128点附近或跌破128点时，港股就会出现下跌的走势，有时A股也会因此而上涨。

老司基看了一下，最近5年，AH溢价指数基本上在128-160点区间运行，但历次回落至128点附近，恒生指数无一例外发生较大幅度回调。下图中，老司基用红色圆圈标记了5个时间点：

第一个红色圈，2021年2月17日，AH指数129，之后恒生指数开启1年半的深度回调，直到2022年10月31日见底，跌幅高达52%；

第二个红色圈，2023年1月27日，AH指数129，之后恒生指数又是长达一年的回调，直到2024年1月22日见底，跌幅达34%；

第三个红色圈，2024年10月8日，AH指数128，之后回调18%，直至今年春节前夕才止跌；

第四个红色圈，2025年3月19日，AH指数128，之后短短2个星期，恒生指数区间最大跌幅达到23%；

第五个红色圈，2025年6月12日，AH指数126，本周恒生指数持续回调…

恒生沪深港通AH股溢价指数近5年走势图

数据来源：Wind，时间截至：2025.6.19

AH溢价指数如何用？

2025年以来，AH溢价指数从年初的145最低降至126点，部分热门股如宁德时代、比亚迪等甚至出现了A股较H股“倒挂”的现象，这一反常市场结构正向投资者发出潜在的A股被低估信号。

其实，资产定价是导致港股长期折价的原因之一。过去港股市场的定价主要由外资决定，但是最近两年南下资金持续扫货，对港股的定价权在逐步提升。去年是8000亿，今年目前已超6900亿。今年以来，恒生指数和恒生科技指数涨幅高于A股三大指数。从细分领域来看，港股医疗、科技、消费、红利和金融板块涨幅居前，形成“五朵金花”格局。

市场人士指出，长期来看，随着沪深港通机制持续优化、内地与香港资本市场规则趋同，两地市场的定价效率将逐步提升，AH股长期存在的价差可能进一步收敛。尤其是高分红、低估值的蓝筹品种，H股价格可能更接近A股。

所以，未来128魔咒是否一直有效，还有待进一步观察。

问题来啦！我们又该如何根据AH溢价指数来进行基金配置呢？

一是，选择投资方向。我们可以通过观察AH溢价指数所处的历史分位，来判断当前A股和H股市场的估值水平。若指数处于历史高位，说明H股相对低估，此时可重点配置港股基金。反之，如果指数处于历史低位，意味着A股可能更具投资价值，可选择侧重于投资A股的基金。

二是，构建跨市场投资组合。为了降低单一市场波动带来的风险，我们选择一些同时投资于沪深两市和港股的混合型基金。这类基金能够根据市场情况，灵活调整A股和H股的持仓比例，可以在不同市场环境下获得较为稳定的收益。

三是，根据溢价差异进行配置。不同行业的AH溢价情况存在差异，我们可以关注那些行业溢价率收窄明显且具有良好发展前景的行业。目前，AH溢价率较低的行业，包括汽车、有色金属、传媒、电力设备等，可以关注其对应的行业基金。对于AH溢价率较高的行业，如轻工制造、医药生物、房地产、钢铁等，可保持适当谨慎。

当然，AH溢价指数的变化具有一定的周期性，我们应避免短期频繁操作，而是采取长期投资策略为佳。

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