本周债市预计呈现震荡偏强格局，但波动性可能加剧。短期来看，资金面季节性宽松与政策预期修复形成支撑，但交易拥挤度偏高及政策扰动可能抑制上行空间。具体逻辑如下：
1. 资金面：宽松基调延续，但边际收敛压力隐现
尽管央行单日净回笼2885亿元，但月初资金利率延续回落，隔夜与7天期利率保持低位，14天期利率创2023年以来新低。8月作为传统财政投放月，叠加央行“合理充裕”的流动性管理目标，资金中枢或维持1.5%附近，但需警惕政府债发行加速（预计8月净融资1.47万亿元）和存单到期压力（超3万亿元）对资金面的阶段性扰动。
2. 政策与基本面：利多钝化，关注增量信号
政治局会议淡化增量财政刺激，强调“反内卷”与产业升级，政策预期从“强刺激”转向“结构性优化”，市场对利率下限的博弈转向1.65%-1.75%区间。7月PMI显示内需修复动能偏弱，但商品价格反弹与股市降温形成“跷跷板效应”，债市对基本面利多的反应趋于钝化。需警惕四季度通胀反弹风险，尤其是产能收缩政策落地后商品价格上行可能压制债市情绪。
3. 市场结构：老券配置价值凸显，交易需灵活
增值税新规导致新券利差走阔，存量老券（如6Y国开、10Y农发）因免税优势受追捧，但短期利空消化后，利率或重回震荡区间。当前国债期货跨期价差扩大，反映市场对政策不确定性的定价分歧，建议交易盘在10Y国债1.7%附近逢低介入，但需快进快出，避免拥挤交易带来的波动风险。
4. 海外扰动：非农数据强化降息预期，但中美博弈存变数
美国非农就业大幅不及预期推升9月降息概率至80%，美债收益率下行对国内债市情绪形成边际利好。然而，特朗普关税政策展期90天与“对等关税2.0”落地，贸易摩擦反复可能加剧市场波动，需关注其对风险偏好及股债资金流动的传导。
总结：本周债市核心矛盾在于政策预期与资金面的博弈，建议维持中性久期，优先配置短端高票息资产，长端可轻仓参与波段交易，同时警惕政策落地后的预期差风险。#晒收益#