#天天基金调研团#2025年将会有十年一遇的政策组合宽财政 + 宽货币。当居民部门和企业部门的内生增长动力不足时，中央财政的扩张就成了影响国内总需求的重要变量，而中央财政的扩张，将给经济带来正向反馈。2018年以来万得全A的走势和实际财政赤字率走势正相关（2018年底和2024年9月表现为报复性反弹），所以2025年的宽财政也将刺激经济的恢复，然后反馈到A股。
宽财政政策将刺激经济的恢复，经济的好转会反馈到A股市场。因为经济的增长往往会带动企业盈利的增加，从而提升股票的价值，推动A股市场上涨。2025年开年可能是震荡市，但下半年A股有望迎来真正大级别上涨行情的起点，随着市场对经济与政策预期的企稳上修，2025年下半年股指有望再度走强，下半年A股有望迎来第二轮估值中枢抬升机会。
2025年信用周期、宏观价格、A股盈利都将迎来周期上行的新起点，预计2025年A股将经历一轮年度级别上涨行情。随着信用与价格修复，A股2025年下半年至2026年将开启新一轮盈利上行周期。其中，非金融板块的ROE有望在杠杆率和资产周转率改善的驱动下企稳回升，其盈利同比增速也将逐季回升。
在经济不稳定、政治局势动荡或市场恐慌时，黄金价格往往会上涨。它具有抗通胀和避险的属性，在经济下行、货币贬值或股票市场下跌时，能为投资组合提供保护。成长股的价格主要受公司业绩增长、行业发展趋势以及创新能力等因素影响，其价格波动较大，且与宏观经济环境和市场情绪密切相关。长久期债基的价格则与利率变动密切相关，当利率下降时，债券价格上升；反之则下降。其价格波动相对较为稳定，且与股票和黄金的价格波动相关性较低。
骑牛看熊发现黄金、成长股、长久期债基的组合基金产品具有以下优势，结合不同资产的风险收益特征和经济周期适应性，形成互补效应：
一、风险分散与抗波动性
1.黄金的对冲功能
黄金作为典型的避险资产，能有效对冲通胀、地缘政治风险及市场极端波动。在经济不确定性高或危机时期，黄金价格通常表现稳健，可降低组合整体回撤风险。
在经济动荡、地缘冲突或高通胀时期，黄金与股债资产呈负相关性（如2008年金融危机、2022年股债双杀期间黄金逆势上涨48.64%），有效对冲组合波动。黄金的保值特性使其在货币贬值时维持购买力，抵抗通胀侵蚀。
2.长久期债基的防御属性
长久期债券基金在利率下行周期中，通过资本利得（债券价格上涨）和票息收益提供稳定回报，尤其在经济衰退或货币政策宽松阶段表现突出。其与股市的低相关性可进一步平滑组合波动。
3.成长股的收益增强
成长股在经济复苏或高增长行业周期中弹性较大，能捕捉高收益机会，但需承担较高波动风险。组合中配置成长股可提升长期收益潜力。成长股聚焦高增长行业（如信息技术、新能源），受益于经济扩张期；而长久期债基在利率下行时表现更优，两者周期错位降低组合整体回撤。
二、适应不同市场环境
1.经济繁荣时期
在经济繁荣阶段，企业盈利增长，成长股往往表现出色，能够为投资组合带来较高的收益。同时，经济繁荣可能导致利率上升，长久期债基价格可能会受到一定影响，但黄金价格也可能相对稳定或略有下跌。不过，成长股的高收益可以弥补其他资产的不足，使整个投资组合在经济繁荣时仍能获得较好的回报。
2.经济衰退时期
当经济衰退时，央行可能会采取宽松的货币政策，降低利率，此时长久期债基价格上涨。同时，市场的不确定性增加，投资者的避险情绪升温，黄金价格通常也会上涨。而成长股可能会因为企业盈利下降而表现不佳，但黄金和长久期债基的良好表现可以平衡投资组合的收益，降低损失。
3.通货膨胀时期
在通货膨胀时期，货币贬值，黄金作为一种保值资产，其价格往往会上涨，能够有效抵御通货膨胀的影响。成长股中的一些具有抗通胀能力的行业，如消费、能源等，也可能表现较好。长久期债基的收益可能会受到通货膨胀的侵蚀，但黄金和部分成长股的收益可以弥补这一损失，使投资组合在通货膨胀环境下仍能保持一定的价值。
三、收益来源多元化
1.黄金的股息替代
黄金虽无利息收益，但其价格波动与股息再投资类似，可补充组合现金流。近50年黄金以美元计价年均增长约8%，超过多数债券，且全球央行增储趋势强化其价值基础。
2.长久期债基的票息与资本利得
长久期债基在利率下行时通过久期效应放大收益，同时提供稳定的票息收入，增强组合抗风险能力。利率下行周期中，长久期债基因久期更长，资本利得空间更大（例如2023年降息预期下政金债ETF表现突出）。
3.成长股的高增长潜力
成长股聚焦科技、消费等高景气赛道，长期收益空间大，但需动态调整配置比例以平衡风险。长期看，优质成长股在技术创新领域（如AI、生物医药）的盈利增长潜力显著，历史年化收益可超越传统资产。
四、流动性与操作灵活性
1.黄金与债基的流动性优势
黄金ETF和长久期债基通常具备较高流动性，便于快速调整仓位，而成长股部分可通过定投或分批建仓平滑波动。
2.动态再平衡策略
定期调整组合比例（如每半年再平衡），可避免单一资产偏离目标配置，维持风险收益平衡。
五、长期配置的稳定性
1.黄金与债基的“压舱石”作用
两者低波动特性可降低组合整体回撤，适合长期持有，尤其适合风险偏好中低的投资者。
2.成长股的复利效应
优质成长股通过持续盈利增长和估值提升，长期复利效应显著，但需精选赛道和个股。
六、流动性优化与配置灵活性
1.黄金的高流动性
黄金ETF（如华安黄金ETF）支持T+0交易，相比实物黄金无保管成本，可快速应对市场变化。
2.债基的稳定现金流
长久期债基提供定期票息收入，尤其在持有期债基中（如设置6个月持有期），能避免短期赎回冲击，提升组合稳定性。
3.防御性强
这三类资产在不同经济周期中表现互补。例如，在通胀时期，黄金能够发挥抗通胀的作用，保障资产的实际价值；在经济衰退阶段，长久期债基的防御性增强，能为组合提供一定的稳定性；而成长股在经济复苏和繁荣阶段则可能实现快速增长，为组合带来较高的回报。
4.收益潜力与稳定性兼具
成长股的收益潜力：成长股在市场处于上升趋势或经济快速发展阶段，可能会带来显著的资本增值，为组合提供较高的收益上限，有机会大幅提升组合的整体回报率。
长久期债基和黄金的稳定性：长久期债基提供稳定的票息收益，在利率下行时还能获得资本利得，并且与股市相关性低，有助于降低组合的波动。黄金在经济不稳定时期能起到保值作用，保障组合资产的价值。两者共同为组合提供了一定的稳定性，避免组合收益出现大幅下滑。
5.现金流稳定
长久期债基会定期派息，为组合提供稳定的现金流。这对于投资者来说，尤其是那些依赖投资收益维持生活或有固定资金需求的投资者，具有重要意义。稳定的现金流可以满足他们的日常开支或其他资金需求，同时也增强了组合的抗风险能力，使得投资者在市场波动时能够保持较为从容的投资心态。
七、组合实操优化建议
1.比例配置参考
进取型（风险偏好高）：50%成长股 + 30%长久期债基 + 20%黄金
平衡型：40%成长股 + 40%债基 + 20%黄金
保守型：30%成长股 + 50%债基（含短债缓冲）+ 20%黄金
2.保证总体收益稳定
在不同的市场环境下，这三种资产能够相互补充，保证投资组合的总体收益相对稳定。当成长股市场表现不佳时，长久期债基的稳定收益和黄金的保值增值作用可以弥补成长股的损失；而当成长股市场繁荣时，其高收益可以提升整个投资组合的回报水平。
历史数据显示，40%股票+30%债券+30%黄金的组合，长期收益跑赢单一资产，且波动率降低35%以上。这一策略的核心在于利用资产间的“负相关性”对冲风险，同时捕捉经济周期轮动中的结构性机会。
3.降低单一资产波动影响
由于这三种资产的价格走势不完全同步，组合投资可以降低单一资产波动对整体资产的影响。当成长股市场大幅下跌时，黄金的保值作用和长久期债基的稳定性能够减少投资组合的损失；而当黄金价格下跌时，成长股和长久期债基可能表现良好，从而平衡整个投资组合的风险。
成长股具有较高的收益潜力，公司的高速增长可能带来股价的大幅上涨，为投资者带来丰厚的回报。长久期债基能提供相对稳定的收益，其固定的利息支付和相对稳定的价格走势，使得投资收益具有一定的可预测性。黄金虽然收益潜力相对较低，但在某些特定时期，如经济危机或通货膨胀时期，其价格上涨可能带来较好的收益。
骑牛看熊分析黄金、成长股与长久期债基的组合，通过资产特性的互补实现了“攻守兼备”的效果。该组合通过黄金对冲风险、长久期债基提供防御性收益、成长股增强进攻性，形成“攻守兼备”的配置逻辑。投资者需根据自身风险承受能力调整比例，并关注经济周期变化动态优化。
骑牛看熊通过这次调研，中泰证券资管唐军令人印象深刻的观点如下：
1.强调“逻辑”的重要性
唐军非常强调“逻辑”，在访谈中“逻辑”一词出现数量达到2位数。这个思想钢印源于他量化投资的反思经历，即2014年底大盘股行情中复杂量化模型失效，使他意识到量化只是工具，不能当作投资理念，此理念影响到他后来做宏观及现在做的投资。
2.“自上而下”与低相关性资产配置
他秉持“自上而下”的投资理念，且将底层资产低相关性贯彻到底，这在同业中属于少数派。他关注桥水通过回报流（子策略）理念降低组合相关性、优化风险组合，以提升组合业绩和策略稳定性。
3.黄金投资逻辑
唐军认为黄金驱动的逻辑不是利率，而是美元信用动摇，这是他一直重配黄金的核心原因。2024年他管理的基金中黄金长期处于前二大重仓品种，2024年年中占比接近18%，虽四季报显示其配置比例降至第三大重仓，但占基金资产净值比仍达13.71%。他还通过分析央行减持美债、俄乌冲突后美债利率与金价同向变动、全球黄金ETF规模收缩等迹象，判断各国央行是黄金买盘主力，美元在非西方国家的储备货币地位正在动摇。
4.债券投资逻辑
在“货币 - 信用”框架下，他认为过去两年信用扩张受阻，加杠杆的人减少，债券供给也减少，货币宽松使资金充裕，对债券有利，所以长债在其组合中占据不小比重。但2024年9.26政治局会议后，财政支持地方化债力度空前，信用扩张优于前两年，宏观环境转变为“货币宽松 + 信用扩张边际改善”，涨高的债券调整压力变大，因此他在2024年四季度清空了长债，避开了年初的下跌。
5.风格转换观点
唐军喜欢看偏行为金融学的理论，当行业或风格景气度的领先指标与市场资金关注热度背离时，会出现预期差，带来战术配置机会。他曾判断市场风格会从红利价值换到小盘成长，此时弹性更大的股票会占优。
6.“一镜到底”的资产配置
当他对宏观的驱动因子做出判断时，会长驱直入，直接从底层资产中寻找最适合观点表达的标的。例如，当他判断美国通胀见顶时，从美债QDII中挖掘了一个冷门但趁手的标的进行精准配置。
7.多回报流与风险预算配置
为拉低组合波动，他像桥水基金一样引入多个回报流，可投资标的不仅局限于股和债，还包括原油、黄金、豆粕、美债、转债、日本和德国股票等。不同于桥水风险平价模型，他是对不同资产权重给出风险预算，即在风险平价基础上浮动调整，在看好的标的上主动暴露一些以实现观点。
骑牛看熊持有并看好中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A(017589)的优势可从以下方面综合分析：
一、稳健的资产配置策略
1.大类资产配置体系
采用战略与战术结合的配置策略，战略层面基于宏观经济指标（如经济产出、通胀、政策）进行长期趋势判断，战术层面动态调整权益类、债券类等资产比例，例如2025年一季度增加港股基金配置并参与行业ETF交易机会。
2.风险控制机制
权益类资产（含股票、偏股混合型基金）占比不超过40%，商品基金（含黄金ETF）占比不超过10%，并通过持有现金或短期政府债券（不低于5%）增强流动性。
3.多元化资产配置
该基金主要投资于公开募集证券投资基金，投资比例不低于基金资产的80%，还可投资股票、港股通标的股票、债券等多种金融工具。在2025年第一季度，基金增加了港股基金的配置比例，保持贵金属、美债基金配置比例，并在季末增加一定比例长久期债基，同时基于性价比降低可转债基金配置比例，还参与行业ETF交易性机会。这种多元化的资产配置可以分散投资风险，捕捉不同市场和资产类别的投资机会。
4.严格的投资比例限制
基金对各类资产的投资比例有明确限制，如投资于权益类资产和商品基金的比例合计不超过基金资产的50%，其中投资于权益类资产的比例不超过基金资产的40%；投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%；持有现金或到期日在一年以内的政府债券的投资比例合计不低于基金资产净值的5%。这些限制有助于控制投资风险，保证基金的稳健性。
5.灵活调整投资策略
基金管理人会紧密跟踪国内政策力度和对冲外贸压力效果，结合宏观驱动因子和资金面指标，进一步调整大类资产和风格配置，在严格风险预算下参与更多战术配置或交易型机会，以适应市场变化。
二、市场表现与份额增长
1.超额收益能力
2025年一季度净值增长率超业绩比较基准5.16%，份额增长47.64%，显示投资者认可度提升。
2.分散化投资效果
持仓涵盖债券基金、港股通量化混合基金、国债ETF等多元资产，降低单一市场波动风险。
3.历史收益
短期表现：2025年第一季度，A类份额净值增长率为2.44%；过去一年回报8.65%，同类排名靠前6。近2年收益率达到10.29%，同类排行第1。成立日2023年3月21日，短短2年多的时间，成立以来的收益率达到8.88%，这样的收益率是非常不错的！
三、费用与持有期优势
1.低费率结构
A类份额申购费率低至0.1折（原1%），且无赎回费，C类份额免申购费，降低投资者成本。
2.6个月持有期设计
避免短期频繁交易，鼓励长期投资，同时基金管理人可更专注策略执行。
3.赎回费方面
中泰天择稳健6个月持有混合（FOF）A不收取赎回费，这对于投资者来说降低了投资成本，提高了资金的流动性和使用效率。
4.管理费和托管费方面
本基金对基金财产中持有的基金管理人自身管理的基金部分不收取管理费，对基金财产中持有的基金托管人自身托管的基金部分不收取托管费，一定程度上减少了基金的运作成本。
5.设定最短持有期
本基金对每份基金份额设置6个月的最短持有期，有助于引导投资者进行长期投资，避免短期频繁交易带来的风险，同时也有利于基金管理人实施更稳定的投资策略。
四、专业管理与托管保障
1.资深投研团队
基金经理唐军拥有15年证券从业经验，曾任职国泰君安、太平洋资管等机构，擅长量化模型与宏观分析。
2.交通银行托管
托管机构为国有大型银行，资金安全性高，操作流程规范。
五、灵活的销售渠道
覆盖直销平台（中泰资管）、银行（交通银行）、券商（华泰、光大等）等多渠道，便于投资者申购与赎回。
该基金通过科学的资产配置、明确的风险控制、低费率设计及专业管理团队，兼顾收益与稳健性，适合追求中长期资产增值的投资者。基金对投资运作过程中面临的主要风险，如市场风险、信用风险、运作管理风险、流动性风险等进行了明确揭示，让投资者充分了解投资风险，做出合理的投资决策。
在大类资产配置上，增加了港股基金的配置比例，保持贵金属、美债基金配置比例，并在季末增加一定比例长久期债基。战术配置上，基于性价比降低可转债基金配置比例，同时参与行业ETF交易性机会。这种灵活的投资策略能较好地适应市场变化，若未来市场判断准确，有望为基金带来较好收益。
中泰天择稳健6个月持有混合(FOF)A(017589)在业绩表现、投资策略和持仓方面有一定优势，但也存在锁定期和市场不确定性等风险。对于有一定风险承受能力、不急需资金流动性且认可基金投资策略的投资者来说，可以考虑买入。
在做出投资决策前，建议投资者结合自身的投资目标、风险偏好和财务状况等因素综合判断。若投资者风险偏好适中，且能接受6个月持有期，该基金值得考虑，结合自身资金规划，分散配置以降低风险。
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