#天天基金调研团#春雷乍响，惊起沉睡的山河。当DeepSeek R1以惊人的性能与极致的成本惊艳世界，中国AI如同破土而出的新芽，在全球科技的广袤原野上写下属于自己的生长密码。这不仅是一次技术的跃迁，更是一场静悄悄的变革——中国正从技术的追随者，转身为未来的引领者。

曾几何时，我们的目光总追随着大洋彼岸的科技灯塔，习惯在纳斯达克的起伏中寻找投资的回响。然而今天，风向悄然改变。当微软Azure主动适配DeepSeek的模型架构，那一刻，不仅是代码的兼容，更是话语权的交接。我们终于不再只是模仿者，而是开始输出标准、定义效率、重塑规则。这种自信，源于混合精度训练的智慧，源于StackGPU将消费级显卡聚沙成塔的巧思，更源于对算力本质的深刻理解。

技术的突破如春风化雨，催生着应用的百花齐放。从云端到指尖，AI正悄然融入手机、穿戴设备，让智能触手可及。成本的持续下降，如同打通了产业的任督二脉，使更多企业敢用、能用、善用大模型。而全国百余个算力节点的布局，犹如星火燎原，为千行百业点燃智能化的火种。政策的暖风与企业的远见交织，让中国AI不仅扎根本土，更迈向全球。

回望2013年“互联网+”的浪潮，今日的“AI+”正踏上相似却更壮阔的征程。行情不会止步于云计算或算力芯片，它终将蔓延至教育、医疗、制造的每一个角落。当技术真正服务于人，改变的不仅是产业图谱，更是生活的温度与社会的效率。这是一场属于春天的觉醒。在时代的惊蛰时刻，中国AI正以笃定的步伐，走向世界的舞台中央。

从海外映射到科技自信，AI还能涨多久？骑牛看熊来进行综合分析：

一、中国AI产业崛起与投资前景分析

近期，以DeepSeek为代表的中国AI技术取得重大突破，正推动全球AI产业格局重构，并引发中国科技资产的价值重估。高盛报告指出，DeepSeek R1的出现因其全球竞争力和成本效益改变了中国科技的叙事，增长前景的改善将带来超过2000亿美元的投资组合资金流入。这一转变标志着中国AI产业从过去的海外技术跟随模式，迈向技术输出和引领的新阶段，科技自信显著提升。

二、AI投资逻辑的转变：从海外映射到中国辐射

1.历史投资逻辑：海外创新-国内映射

过去十年，A股科技板块投资主要遵循海外映射逻辑。由于技术创新策源地在海外，A股投资者习惯通过追踪纳斯达克科技龙头的技术演进路径，在境内市场寻找概念对标标的。这种模式在人工智能产业浪潮初期同样延续，从ChatGPT引发的算力革命到英伟达主导的GPU生态重构，A股市场持续演绎着海外创新-国内映射的经典剧本。

2.当前投资逻辑转变：中国技术引领，推动资产重估

以DeepSeek为代表的本土大模型正在重构全球AI产业格局，并推动中国资产价值重估。DeepSeek的多个高性能模型在多项基准测试中表现出色，其中DeepSeek R1在数学推理和代码生成任务中表现卓越，部分性能超越OpenAI的o1，且接入价格仅为OpenAI同类模型的1/40到1/201。更具象征意义的是，微软Azure主动适配DeepSeek - R1模型架构并在其云平台上提供，标志着技术话语权的实质性转移。这场由核心算法突破引发的链式反应，正在重塑全球科技投资版图，推动中国AI相关资产迎来新的估值范式。

三、AI行情的驱动因素及持续性分析

1.技术突破与成本优势

DeepSeek让更多人意识到混合精度训练、动态计算分配等技术可大幅提升算力使用效率。云天畅想的StackGPU技术路径与此一致，通过软件堆叠将多块消费级显卡算力聚合为超级GPU，实现算力无边界，综合成本相较于高端芯片大幅降低。技术的不断突破和成本的持续下降，为AI产业的长期发展提供了坚实基础，也为AI行情的延续注入了动力。

2.算力需求爆发与基础设施建设

据Gartner数据，全球AI算力需求以71.2%年增速狂飙。短期内字节、阿里等大厂纷纷加大在AI领域的资本开支投入，拉开行业算力军备竞赛的序幕，基础设施建设目标明确，催生更多的算力需求。算力作为AI产业发展的基石，其需求的爆发将带动相关产业链的发展，进而支撑AI行情的持续。

3.应用场景拓展与落地加速

成本下降是AI应用得到大规模推广的重要前置条件，DeepSeek的低成本基础模型和端侧模型吸引了全球高度关注，往后看成本曲线下降的斜率可能会继续超出大众预期，大模型加速往更高效的方向进化，有望涌现更多AI应用。同时，AI应用场景正加速下沉，智能手机、平板电脑、智能穿戴等终端设备在AI的赋能下将带来更具想象力的场景和体验。应用场景的不断拓展和落地，将进一步推动AI产业的发展，为AI行情提供持续的支撑。

4.政策支持与全球化布局

全国各地都在积极发布政策鼓励AI行业发展。同时，中国AI企业也在积极进行全球化布局。例如，云天畅想推出普惠AI算力平台项目，通过定向捐赠或低价提供算力，助力政企AI应用的落地，并已完成全国140 + 算力加速节点的全新技术架构部署和升级，打造AI边缘智能服务标准能力。政策支持为AI产业发展提供了良好的环境，全球化布局则为中国AI企业带来了更广阔的市场空间，有助于AI行情的长期发展。

四、AI相关板块近期表现及未来展望

1.近期市场表现

DeepSeek技术标准引发的估值重构，推动云计算板块在20个交易日内上涨接近40%，AI算力概念股上涨超过30%。近半年，网络安全领域的三六零表现十分亮眼，涨幅超过70%。港股方面，开年以来受DeepSeek超预期表现的影响，恒生科技指数今年以来涨幅超过31%。

2.未来展望：行情有望扩散

参考2013年互联网 + 牛市，AI + 行情有望扩散。2010年Iphone4问世开启全球互联网 + 行情，初期市场收益率主要集中于上游智能手机产业链的少数股票，进入2013年，随着智能手机逐步普及和更多下游应用的落地，资金转为围绕移动互联网的应用侧开始交易，行情不再局限于TMT内部，呈现百花齐放特征，向更多互联网 + 领域扩散。当前AI产业发展类似当年互联网 + 时期，随着技术的不断成熟、成本的下降以及应用场景的拓展，AI行情有望从当前的核心技术和算力板块，向更多AI + 领域扩散，如消费电子、创新药等。

综合来看，AI产业正处于技术突破、算力需求爆发、应用场景拓展的关键时期，中国AI技术从跟随走向引领，科技自信显著提升，这些因素都支撑着AI行情的长期持续性。然而，市场行情并非一帆风顺，本周以来AI相关概念板块已受海内外局势扰动迎来短期波动。对

对于投资者而言，应保持理性，长期关注AI产业的技术进展、应用落地和产业链发展，同时警惕短期市场波动风险。AI产业作为未来科技发展的重要方向，其长期投资价值值得期待，但具体的上涨时长和幅度受到多种因素影响，无法精确预测，投资者需根据自身风险承受能力和投资策略做出决策。

未来已来，不是冰冷的代码，而是有温度、有能力的智慧生命体。在这场变革中，我们不仅是见证者，更应成为参与者，用理性与想象，迎接那个AI真正融入生活、服务社会的新时代。

当人工智能不再只是回答问题的机器，而是能“看见”图像、“听懂”声音、“理解”世界并主动做事的伙伴，我们正站在一场深刻变革的起点。多模态与Agent技术的融合，如同为AI装上了感知世界的双眼和自主行动的大脑，悄然重塑着未来生活的图景。

过去，人工智能如同盲人摸象，只能从单一维度理解信息。而今，多模态大模型打破了文字、图像、声音之间的壁垒，让机器真正“读懂”复杂的世界。无论是医疗影像中隐藏的病灶，还是工业设备运转时的异常画面，AI都能精准捕捉，将碎片信息编织成完整的判断依据。这不仅是技术的进步，更是生产力的一次飞跃。

短期科技估值是否过高，未来可能的天花板在哪里？骑牛看熊来细细分析：

一、科技领域短期估值现状与驱动因素

当前科技领域的短期估值呈现明显分化，部分企业和细分赛道存在估值偏高的现象。例如，汇得科技（603192.SH）因股价短期涨幅较大，公司估值已高于行业水平。而美国大型科技股如微软、Alphabet和英伟达的市盈率仍分别为未来12个月盈利的29倍、21倍和31倍，显著高于标普500指数约18倍的市盈率水平。

这种高估值现象的背后，一方面源于市场对AI等新技术的过度乐观预期，如ChatGPT4.0、Sora等引发激进预测，马斯克甚至认为2029年AI将超越人类智力；另一方面，部分企业通过业务转型和科技属性强化获得估值重塑，如比亚迪被纳入恒生科技指数，从制造型车企向科技公司的身份跃迁使其估值逻辑发生深刻变化。

二、短期估值过高的底层逻辑与风险

1.人类认知偏差与阿玛拉定律

美国未来学家罗伊阿玛拉提出的定律指出，新技术初期常因过度乐观形成"膨胀预期峰值"，随后因技术瓶颈进入"理想幻灭低谷"。当前AI技术的短期炒作易忽视技术落地的复杂性，企业常将技术视为"万能解药"，但技术实现需时间验证。

2.市场情绪与资金推动

港股科技ETF等基金因处于历史低位的估值、交易环境优势及政策支持，吸引大量资金流入，短期内推升股价表现。然而，当市场情绪逆转或资金撤离时，高估值缺乏业绩支撑的企业将面临较大回调压力。

3.宏观经济环境影响

英国央行指出，在利率上升及通胀和经济增长不确定性的背景下，一些风险资产的估值过高，若经济增长下行风险成为现实，可能导致价格大幅回调。美联储的持续加息已使美国联邦基金利率目标区间升至5.25%-5.5%，高利率环境对科技股的估值构成压制。

三、未来科技估值天花板的关键影响因素

1.技术商业化落地进程

技术发展需经历"生根发芽"的积累阶段，如半导体、算法研发等，初期性能不足易导致市场失望。AI对医疗、教育等低效领域的改造潜力更大，但需关注技术落地的实际效果和盈利能力，OpenAI投资者维诺德柯斯拉就指出多数AI初创企业被高估且难以盈利。

2.企业研发投入与创新能力

比亚迪之所以能获得科技企业身份认可，背后是持续且高强度的研发投入，过去14年已连续13年研发投入高于净利润，当前研发人员超12万人。持续的研发投入和创新能力是支撑科技企业长期估值的核心，若企业无法将研发投入转化为实际的技术优势和市场竞争力，高估值难以持续。

3.行业竞争格局与政策监管

科技行业竞争激烈，技术迭代速度快，新进入者和颠覆性技术可能迅速改变行业格局。同时，数据安全、隐私保护等方面的政策监管加强，也可能对科技企业的业务模式和盈利能力产生影响，进而影响其估值水平。

4.全球资本市场环境与资金流向

跟踪恒生科技指数的ETF总规模超过1700亿港元，比亚迪被纳入该指数预计将有逾150亿港元的被动资金流入。国际资本的流向、汇率波动以及不同国家和地区的政策差异，都将影响科技企业的估值天花板。长期来看，若全球经济复苏不及预期，风险偏好下降，科技股的估值扩张空间将受到限制。

当AI的浪潮席卷而来，科技企业的股价如春笋般拔地而起，我们仿佛站在一个未来已至的幻境之中。汇得科技股价飙升，英伟达市盈率突破30倍，资本的热情将技术梦想推向巅峰。然而，在这光鲜的估值背后，一面镜子悄然浮现，映照出时代的狂热与冷静的对峙。

人类总在新技术面前陷入认知的迷途。阿玛拉定律警示我们：期望常在初期膨胀，现实却需漫长沉淀。ChatGPT与Sora惊艳世人，但若将AI视作万能钥匙，便容易忽视其落地的荆棘。技术不是魔法，它需要时间在实验室里生根，在产业中发芽。正如OpenAI投资者所言，多数AI企业尚难盈利，虚火过旺，终将面临市场的审判。

科技的未来不应被估值绑架，而应由理性照亮。当潮水退去，留下的不是口号，而是真正改变世界的力量。让我们以冷静的目光审视泡沫，以坚定的信念守护创新——因为真正的进步，从不急于定价。

骑牛看熊通过线上调研财通资管基金经理包斅文投资方法论与核心观点解析：

一、“抬头看天+低头看路”的投资方法论

基金经理包斅文将科技投资的核心逻辑总结为“抬头看天、低头看路”的双重视角，兼顾宏观趋势与微观验证。财通资管基金经理基金经理包斅文在科技投资领域深耕十余年，其融合险资背景与产业研究的投资框架，以及对科技产业趋势的前瞻性判断，形成了独特的投资视角。

1. 抬头看天：自上而下的宏观研判

政策导向优先：持续跟踪科技产业政策变化，例如数字经济、国产替代等政策红利，通过政策敏感度提升投资前瞻性。

流动性与市场风格适配：根据市场流动性环境调整策略节奏，同时预判市场“审美”偏好（如成长股与价值股切换），应对风格周期变化。

2. 低头看路：自下而上的产业验证

好行业：聚焦处于上升周期或结构性趋势的领域（如AI、算力基础设施），提高胜率。

好价格：注重估值与入场时点匹配，在企业低谷期布局（如技术突破初期、渗透率低位）。

好公司：考察护城河、管理团队及治理结构，强调长期竞争力。

二、科技投资的核心能力要求

针对科技赛道的高波动性与不确定性，基金经理包斅文提出基金经理需具备三大核心能力：

1.定价能力

低谷期识别被低估标的，高位时果断止盈，避免情绪驱动交易。例如2019年国产半导体渗透率低位时布局，在2021年替代加速期兑现收益。

2.心态与纪律性

保持冷静克制，不盲目追逐热点，聚焦确定性主线。其险资背景使其更注重收益与风险平衡，严控组合下行风险。

3.产业研究功底

强调“沉浸产业”，通过调研验证技术路径落地可能性，例如AI芯片、智能硬件等赛道的产业链成熟度与技术门槛突破。

三、低渗透+高景气的行业布局逻辑

基金经理包斅文的核心布局策略围绕“政策驱动下的渗透率跃迁”，而非单纯追逐低渗透率。

1. 左侧布局的核心标准

渗透率加速信号：关注政策明确支持（如国产算力基建）、技术门槛突破（如AI应用落地）、产业链成熟度提升三大指标，判断低渗透行业能否快速走向高渗透。

国产替代：国产半导体从低渗透到高替代的路径，当前AI芯片、智能硬件等赛道正复制类似逻辑。

2. 当前重点关注方向

国产算力基础设施：受益于数字经济政策，底层硬件自主化需求推动渗透率提升。

AI应用场景落地：聚焦智能硬件、行业解决方案等终端场景，技术商业化加速期布局。

骑牛看熊持有并看好财通资管数字经济混合发起式C(017484)的投资亮点解析：

一、业绩与规模表现：份额增长与净值回升

1.净值增长趋势

近1周收益率8.14%，近1个月收益率18.47%，近3个月收益率48.13%，近6个月收益率31.5%。今年来收益率达68.35%，近1年收益率137.24%，近2年收益率86.66%，显示出较强的短期爆发力和中长期收益积累能力。

2.规模动态调整

2024年12月31日，基金期末净资产为2.72亿元，尽管2024年C类份额因净赎回减少14.31%，但受益于市场行情回暖及投资策略优化，2025年6月30日规模回升至18.39亿元，反映出投资者对其长期配置价值的认可。

二、投资策略与行业布局：聚焦数字经济核心赛道

1.精准把握市场节奏

2024年基金通过灵活调仓适应市场风格切换，一季度布局AI软件相关领域，二季度增加AI算力、半导体设备配置，9月后重点配置互联网金融、AI应用及IDC板块，四季度实现大幅上涨并跑赢市场，凸显管理人对科技主题行情的敏锐洞察力。

2.重仓数字经济龙头

2025年二季度前十大重仓股包括东方财富、长芯博创、海天瑞声等，覆盖金融科技、AI算力、半导体等核心领域，前十持仓占比近50%，集中度较高，强化了对数字经济主线的暴露。

三、费用与持有人结构：降低成本与散户主导

1.费率优化减负

自2023年7月起，管理费年费率从1.50%下调至1.20%，托管费从0.25%降至0.20%，2024年管理费支出同比减少，直接降低投资者长期持有成本。

2.个人投资者为主

C类份额中个人投资者持有占比60.84%，机构占比39.16%，散户主导的结构反映出产品在零售市场的受欢迎程度，适合普通投资者通过C类份额灵活参与数字经济主题投资。

四、管理人能力与风险控制：扭亏为盈与策略迭代

1.业绩扭亏为盈

2024年A类份额实现利润3734.79万元（上期为-345万元），C类亏损从-3546万元收窄至-998.60万元，整体净资产增长31.48%，体现管理人在控制回撤和把握收益机会上的进步。

2.资产配置集中高效

股票投资占基金净值比例达76.41%，重点投向信息传输、软件和信息技术服务业（占比35.59%），行业配置与数字经济主题高度契合，通过集中持仓提升收益弹性。

五、流动性与产品设计：发起式基金与申赎灵活性

1.发起式基金优势

作为发起式基金，管理人需以自有资金认购，与投资者利益深度绑定，激励团队提升管理效能；C类份额无申购费，持有超过一定期限（通常≥30天）免赎回费，适合中短期波段操作。

2.份额规模动态平衡

尽管2024年C类份额出现净赎回，但2025年规模随业绩回暖显著增长，显示产品流动性良好，能够满足投资者申赎需求，且未因规模快速扩张影响净值表现。

$财通资管数字经济混合发起式C(OTCFUND|017484)$的核心优势在于精准的数字经济赛道布局、灵活的市场节奏把握能力、优化的费率结构，以及与个人投资者风险偏好匹配的产品设计。短期业绩爆发力与中长期净值增长潜力相结合，使其成为布局科技主题的重要工具，但需注意市场风格切换可能带来的波动风险。

财通资管数字经济基金净值持续攀升，仿佛时代脉搏在数字洪流中强劲跳动。这不仅是一组金融数据的跃升，更是我们这一代人即将踏上的青春航程。

真心话！买少了！

@财通证券资管 @天天基金网 @天天精华君 $财通资管数字经济混合发起式A(OTCFUND|017483)$

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