时光飞逝，仿佛须臾之间，我们挥手作别了2025年上半年。
这半年间：
从特朗普政府的关税政策反复摇摆，到海外地缘政治争端一波未平一波又起，从DeepSeek以惊人效率突破AI算力封锁，到全球资金开始了新一轮的迁徙，大类资产的投资图景正在经历一场悄无声息的重构。
下一站，多元资产配置——在这个经济全球化遭遇逆风、技术革命"起于青萍之末"的时代，投资者需要的不是预测风暴的能力，而是在风暴中保持航向的定力。
01 混沌之中的上半年
——全球资金再平衡实录
翻开大类资产上半年的成绩单，"资金盛与资产荒"精准勾勒了其间的市场底色。
海内外的流动性如同潮水，却在现实世界中似乎找不到足够的优质资产停泊。
在此背景之下，“确定性”资产迎来狂欢，黄金成为了明星选手。
相较于南华商品指数的整体收跌，国际现货黄金26%的涨幅背后，是地缘冲突与美元信用松动的双重叙事。
从贸易争端阴云未散，到中东局势骤然生变，黄金的避险属性被无限放大，但更深远的力量来自全球央行持续增持——预计2025年购买量将达1000吨。中国央行更是连续第7个月增持黄金，7383万盎司的储备量悄然改写历史。（来源：Wind、公开信息）
这种"去美元化"的集体行动，正在重塑延续半个世纪的美元主导的国际货币体系格局。随着美元指数下跌9.7%领跌主流资产，美国例外论有所动摇，关于避险资产的逻辑正在重新定义。
债券市场的走向则显得有些颠簸不定。
美债收益率在4.0%以上的高位反复震荡，美联储对于降息的踌躇与36万亿债务的沉重压力形成诡异平衡。
而中债市场却呈现另一番景象——10年期国债收益率先上后下，随后震荡至1.65%的历史低位，低利率时代渐行渐近。
在资金配置偏好转向稳健票息资产的背景下，信用债ETF快速崛起，市场总规模突破2100亿元。（来源：证券日报，2025.6.30）
这种分化映射着中美经济周期的错位，一边是美国的缓降，另一边是中国的磨底。
图：全球宏观周期的位置
但其中的“变数”在于，中国权益市场在波谲云诡中展现出相当的韧性。
港股市场方面：
恒生指数以20.5%的涨幅领跑全球主要市场，与纳斯达克3%的涨幅所形成的分化，印证了全球资金正在重新评估"非美资产"的价值。
而本次支撑港股估值的不再是海外降息预期，而是南向资金合理打造的流动性与定价权，而是南向资金构建的流动性与定价权，叠加 "AI+新消费"下的另一面中国叙事逻辑，共同托起了这场"困境反转"行情。
A股市场方面：
一季度在DeepSeek横空出世的催化下，AI产业链表现抢眼；二季度关税冲击后，市场迅速转向创新药和消费等弱周期板块。
兴业证券统计显示，2025年行业轮动强度逼近2023年初的历史高点，科技、消费、周期板块轮流登台，却缺乏一条贯穿始终的主线。
来源：Wind，统计区间2025.1.1-2025.6.30。指数历史业绩不预示未来表现，不代表基金产品收益。
相较于银行与小微盘的火热，主流宽基指数的表现仍然是蓄势待发。
来源：Wind，统计区间2025.1.1-2025.6.30。指数历史业绩不预示未来表现，不代表基金产品收益。
核心原因在于，市场当前以流动性主导，在盈利底部企稳的预期下，估值波动受资金面影响显著，而流动性驱动的行情需持续增量资金支撑。
短期来看，纯资金驱动的结构性行情接近尾声，小市值标的已被充分挖掘；中长期而言，A股中枢终将回归ROE逻辑，随着宏观经济触底，ROE同步止跌后，市场将从分歧走向共识，开启新一轮价值回归。
02 透过现象看本质
——市场底层逻辑的变迁
当我们将这些资产表现拼接起来，会发现三个贯穿上半年的关键逻辑。
第一是确定性溢价的持续走高。
无论是黄金的强势、红利资产的受宠，还是资金向头部科技股的聚集，都反映出投资者对确定性的追求。
股息率5%以上的银行板块屡次刷新历史新高，自由现金流ETF火热出圈，而以港股央企红利为代表的高股息指数（股息率近8%），同样成为长线资金的“避风港”。
这种偏好本质上是对宏观不确定性的防御——当特朗普关税政策反复摇摆，当中东地缘格局突然升级，市场本能地寻找那些能够提供"可视化现金流"的资产。
第二是产业叙事的重新定价。
AI产业浪潮自算力层向应用端层层递进，科技板块正经历从概念到实绩的蜕变。从互联网龙头企业资本开支增速回升，到云业务收入加速增长，这些微观变化正在扭转市场对科技股"只有估值没有盈利"的刻板印象，新旧动能的转换迎来曙光。
DeepSeek的技术奇点突破，不仅点燃了AI赛道的烽火，更在全球科技版图刻下新的坐标系。在"科技十六条"等政策支持下，科创板（科创综指、科创100等）作为中国硬科技的聚集地，正成为这场变革的重要受益者。
第三是全球资产配置的再平衡。
中美博弈的齿轮转动间，中国制造的不可替代性与美元信用的相对衰减形成微妙对冲，美债的避险属性受到挑战。
这一过程中，兼具成长韧性和政策确定性的中国资产，有望重塑全球资本的投资组合。
03 变化中重拼的图景
——下半年大类资产展望
在信息熵激增的当下，从政策博弈的思考到资产定价逻辑重构的评估，已成为每一位投资者不可回避的挑战。
这再次印证了一个道理：与其预测，不如配置。
当我们尝试以“搭乐高”的思维模式来应对投资，将各类资产巧妙地融入整体的配置框架之中，便会见证到配置所蕴含的强大能量。
如下图所示，通过下图中15种常见大类资产进行等权配置的简单组合，在2024年能够获得11%的收益率，在充满变数的2025年上半年收益率也达到了6%。
结合近来重磅会议的信号与当前海内外市场环境，2025年的资产配置仍需紧扣以下核心逻辑。
A股
当前中证全指PE（TTM）已回升到近5年84%分位数，说明当前估值修复已较为充分，价格进一步上升需要盈利增速的持续改善。（来源：Wind,2025.6.30）
由于顶层政策设计重点关注 “活跃资本市场”和“培育新质生产力”，这意味着股市的结构性机会犹存。
不妨继续采用“杠铃策略”保持均衡配置：
一端锚定低估值、高股息的价值品种，兼顾安全边际与景气弹性；另一端布局AI引领的成长赛道，把握产业变革的长期趋势。
港股
AH溢价已经收敛至历史低位，港股相对A股的性价比有所降低，但作为政策预期的强BETA品种，港股2025年依然具有较强的阶段性超配价值，只是需要把握投资节奏。
战略上需直面中美博弈的扰动，战术上可聚焦互联网、AI产业链及新消费等业绩确定性较强的领域，把握“预期差”带来的波段收益。
美股
当前美股虽然盈利增速绝对水平较高，但盈利预期下调与估值高企暗藏一定风险。
特朗普对全球秩序的破坏在短期难以扭转，叠加美债“股债汇”三杀的余震，或将放大市场波动。短期内需警惕盈利增速放缓与货币政策不确定性的双重压力。
中债
国内短端利率紧密跟随货币政策脉络，长端则受益于宽松周期与低利率环境。
当前市场尚未计入进一步货币政策宽松动作预期，但低利率环境背景下，债市具备长期配置价值，继续关注债基的“压舱石”作用。
美债
美国失业率维持在4.2%的相对低位，但关税滞后效应或推升通胀，美联储降息步伐踌躇。
当前市场隐含的预期是美联储在年内降息1-2次，短期美债利率或延续高位震荡，但长端美债利率从周期高点回落，具备一定投资性价比，可适度参与战术性交易。
黄金
逆全球化带来不确定性增加，地缘冲突加剧以及美国关税冲击带来的全球供应链体系重塑，美元信用受损，通胀预期中枢上行，都将动摇以美元为基石的国际货币体系。
全球新格局宏观范式转变，美元指数或进入新的下行大周期，黄金作为避险资产与美元信用替代品的配置价值提升，此外全球央行连续购金提供中长期有力支撑。
原油
伊以冲突短期告一段落，油价回归基本面主导。需求端短期缺乏亮点，叠加美国控通胀诉求，原油供需格局偏向宽松，价格或延续中性偏弱震荡。
当世界进入新旧交替的动荡期，在“滞胀”压力与“创新”机遇并存的当下，投资者或许需要建立两层思维。
第一层以胜率为核心，关注自由现金流、股息率等可量化的“确定性变量”。这些指标如同航海中的仪表盘，为投资决策提供清晰依据，稳住基本盘。
第二层以赔率为视野，理解DeepSeek这样的科技突破可能在一夜间重绘某个行业的竞争格局，并且颠覆社会生产力。
当科技革命与地缘博弈的浪潮拍打资本的堤岸，那些既能把握产业趋势的，又能精选优质现金流的投资者，或许最有可能穿越这个充满张力的周期。
当下真正的投资智慧在于，既要有识别"青萍之末"的敏锐，也要有在"惊涛骇浪"中保持定力的从容。
投资的下一站——
一切始于对确定性的认知，一切归于对变数的敬畏；一切始于多元资产配置，一切归于多元资产配置。
风险提示：
1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。
2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。
3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。
4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。
6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。
7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。
8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。
9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
10.本页面产品由华夏基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。
11.基金产品历史业绩不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。
12.基金有风险，投资须谨慎。
本服务由华夏基金管理有限公司提供，相关责任将由华夏基金管理有限公司承担，如有问題请咨询华夏客服，电话400-818-6666。
$华夏磐泰混合(LOF)A(OTCFUND|160323)$
$华夏中证红利低波动ETF发起式联接A(OTCFUND|021482)$
$华夏中证红利低波动ETF发起式联接C(OTCFUND|021483)$
$华夏港股通央企红利ETF联接C(OTCFUND|021143)$
$华夏港股通央企红利ETF联接A(OTCFUND|021142)$
#掀涨停潮！军工板块王者归来#
#热点磕学家集合！#
