当Z世代用盲盒撬动千亿市场，当中国潮玩站上全球文化贸易的舞台，泡泡玛特用两年10倍的股价涨幅，书写了一个关于Z世代消费的传奇。
还记得 2024 年初吗？那时候泡泡玛特的股价才 20 多港元，而到了2025 年5月20日，直接飙升到 208港元，市值将近 2800 亿港元，一年多的时间涨幅超 10 倍！这一涨幅不仅远超港股大盘，也让它被冠上“年轻人的茅台”这一称号。
但就在大家对泡泡玛特热情高涨的时候，老股东蜂巧资本却悄悄清仓离场了，一下子套现超 21 亿港元。这背后到底藏着怎样的资本游戏？泡泡玛特现在是不是站在估值泡沫的风口上呢？今天就来和大家好好聊聊这个潮玩大牛股。
咱们先看看泡泡玛特的成绩单，2024 年那可真是赚麻了！营收 130多亿元，同比增长翻倍；净利润 34.0 亿元，同比增长超185%。再看区域表现，中国内地营收近80 亿元，同比增长 超52%；海外及港澳台业务更是杀疯了，营收50多亿元，同比增长 375%，收入占比近四成。尤其是东南亚市场，简直是增长担当，营收 24.0 亿元，在海外及港澳台收入中占比 47.4%，同比增长6倍多，不管是收入占比还是业务增速，在四大海外及港澳台区域里都是 NO.1！（每日经济新闻 20250326）
在泰国等东南亚市场尤其夸张，泡泡玛特的销售额就像坐了火箭一样噌噌往上涨，单店平均效率同比增幅达到 160%。泰国的小姐姐们为了抢限量款，居然凌晨 3 点就开始排队，那阵仗比当初抢iPhone还夸张，可见泡泡玛特在当地有多火！
我觉得，泡泡玛特能取得这么好的成绩，和它的本土化运营以及精准的市场策略分不开。从产品设计到营销活动，都紧紧贴合当地的文化和消费习惯。这种 "中国设计 + 全球制造 + 本土化运营" 的模式，简直就是它独特的全球化盈利密码 （环球网 20250328）
再说说泡泡玛特的 IP 矩阵，同样厉害，从原来的 "单核爆款" 变成了现在的 "百花齐放"。2024 年，四大头部 IP（THE MONSTERS、MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY）个个都很能打，营收都超过 了10 亿元。尤其是 THE MONSTERS，营收 30多亿，增长 超7倍，直接成为新晋顶流，被称为 "现象级超级 IP"。还有 DIMOO WORLD、HIRONO 等 13 个 IP 营收破亿，平台化 IP 生态已经初步形成，运营体系也越来越成熟。像 LABUBU 这样的超级 IP，更是火遍全球，还有北美市场本土艺术家 Libby 创作的 Peach Riot、星星人等新锐 IP，增长势头也很猛。（蓝鲸财经 20250328）
我认为，泡泡玛特能有这样的 IP 护城河，得益于它独特的 "艺术家经纪 + 产品开发" 模式。签约了龙家升等知名设计师，然后通过盲盒、毛绒、MEGA 等多种品类延伸，把 IP 价值做到了最大化。就说 Labubu 第三代搪胶毛绒产品吧，在全球都引发了抢购热潮，隐藏款的溢价超过 20 倍，直接成了一种文化现象。
在销售渠道方面，泡泡玛特构建了 "线下门店 + 机器人商店 + 线上电商" 的立体网络。2024 年，国内门店增加到 401 家，机器人商店达到 2300 台，线下收入增长超四成。线上渠道更是爆发式增长，抖音旗舰店营收增长翻倍，海外官网收入增长超12倍，TikTok 渠道增速超过 57 倍。会员体系也很厉害，成了留住顾客的利器，超九成的销售额都来自会员，复购率近一半，可见消费者对泡泡玛特的忠诚度很高。（澎湃新闻 20250328）
第一上海证券研报认为，泡泡玛特作为中国潮玩行业龙头，已构建从IP孵化到品牌运营的全产业链布局，其IP开发及运营能力持续得到验证。伴随海外业务版图稳步扩张，公司旗下IP全球影响力显著提升，品牌价值有望实现跨越式增长。未来随着国际化进程加速、经营杠杆不断释放。（中金在线 20250514）
不过呢，在泡泡玛特突飞猛进的背后，我认为也有一些风险不得不注意。
第一个风险就是盲盒的 "类" 属性一直有争议。虽然《数字文化产品经营规范》支持合规化发展，但未成年人保护机制还需要完善。现在线下机器人商店还没有强制身份验证，线上购买流程也缺乏监护人确认环节。要是以后监管变严了，可能会直接冲击泡泡玛特的核心业务。
第二个风险是 IP 依赖和生命周期的问题。虽然泡泡玛特有 13 个收入破亿的 IP，但单一 IP 的生命周期普遍在 9 个月到 2 年之间。要是不能持续推出爆款，或者头部 IP 热度下降，比如 MEGA 系列增速放缓，就可能引发业绩波动。而且，泡泡玛特过度依赖设计师合作，像 Molly 之父 Kenny Wong，存在人才流失的风险。
第三个风险是高估值下的业绩压力。现在泡泡玛特的市盈率高达 80 多倍，明显高于全球玩具行业的平均水平。要是 2025 年营收增长 50%、海外增长 100% 的目标没实现，股价可能会面临剧烈回调。最近蜂巧资本清仓式减持 22.67 亿港元，已经释放出早期投资者获利了结的信号，这也值得咱们警惕。
今天的 “干货分享” 就到这儿！关于泡泡玛特，你觉得现在是机会更多，还是风险更大呢？
风险提示：
1.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区別。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效投资方式。
2.本资料仅为服务信息，观点仅供参考，不构成对于投资人的实质性建议或承诺，也不作为法律文件。
3.基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。
4.基金不同于银行储蓄和债券等能够提供固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同。投资者购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
5.基金管理人的适当性匹配意见不表明其对产品或者服务的风险和收益做出实质性判断或者保证。
6.各销售机构关于适当性的匹配意见不必然一致，且基金合同中关于基金的风险收益特征与基金的风险等级因考虑因素不同，存在差异。
7.本页面基金产品风险等级由基金销售机构提供，且投资者应符合销售机构适当性匹配原则。
8.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出承诺或保证。
9.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
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