1 王天丰回顾债市走势并展望未来。

王天丰分析了三季度以来债券市场的疲弱表现，指出十年国债收益率从七月初的1.63%上升至1.78%。他提到两个主要利空因素：七月份反内卷政策导致大宗商品价格暴涨和通胀预期升温，以及八月份股市上涨对债市的跷跷板效应。此外，他解释了收益率曲线罕见的熊陡格局，认为这与货币政策稳定但增长和通胀预期变化有关。信用债方面，收益率震荡上行但幅度有限，资金利率自三月以来持续宽松。

2 债券市场杠杆率回归历史中枢。

王天丰指出债券市场杠杆率已回归历史中枢水平，较2017年下半年和去年年底偏低。他分析了美国经济情况，认为美联储将继续宽松政策，预计下半年有三次降息。劳动力市场数据走弱，通胀对货币政策影响减弱。美国核心CPI和PPI上涨有限，关税推动通胀上行的担忧未在数据中体现。劳动力市场缓慢走弱，非农数据低于预期，失业人数与职位空缺数之比回到一以下。

3 美联储可能加快货币政策宽松。

王天丰分析了美国劳动力市场和通胀情况，指出劳动力供给略大于需求，通胀稳定但离2%目标仍有距离。他认为美联储已从关注通胀转向更关注失业率，并可能放弃平均通胀目标制。预计下半年将有三次降息，从4.25-4.5%降至3.5-3.75%。虽然宽松政策对经济提振明显，但对美债和美元指数影响可能中性。

4 国内外经济形势分析与展望。

王天丰分析了美联储宽松政策对国内货币政策的影响，指出国内三季度经济数据边际走弱，社零和固投下滑明显。他提到两新补贴政策对重点商品的提振效果减弱，下半年经济面临压力，尤其是出口方面，抢出口周期结束和高基数问题将影响增速，但中国出口的比较优势仍能支撑整体表现。

5 两星补贴对消费和GDP的影响分析。

王天丰分析了两星补贴对消费的提振作用，指出补贴提升了7000亿销售额，但可能带来消费透支问题。他预测下半年GDP可能回落至5%以下，CPI在八月份压力最大，PPI则有望摆脱负增长。金融方面，政府债增发对信用有积极影响。

6 社融增速顶点在七月，下半年或回落。

王天丰指出，7月社融增速达9%的顶点，下半年可能逐月回落，政府债增发与否将决定增速维持在8%或继续下滑。流动性层面，M2-M1剪刀差快速收窄，M1同比自去年9月低点大幅回升，显示居民和企业活钱增多，投资消费意愿回暖。商品市场波动显著，热钱涌入明显。财政政策方面，政府债融资已突破10万亿，9月预计1.8万亿，四季度供给压力将减小。专项债进度偏慢，但国债等品种融资靠前。

7 反内卷政策持续推进，财政政策有望加码。

王天丰分析了近期反内卷政策的深化过程，从中央文件到行业协会的具体落实。他指出七月份政治局会议将治理范围从"低价无序竞争"扩大到整体无序竞争，强调市场化、法治化手段。在财政政策方面，他预测下半年可能增发政府债券以应对经济压力，同时认为货币政策将保持宽松但受金融稳定因素制约。

8 金融稳定与货币政策展望。

王天丰指出，商业银行净息差降至1.42%，接近金融稳定警戒线。若进一步下行至1.2%-1.3%，银行利润将难以维持。他认为央行可能重启购债以提供长期流动性，并配合政府债券发行。当前债券收益率下行空间有限，但央行宽松政策落地时将是兑现收益时机。

9 王天丰分析债市展望及国债ETF。

王天丰认为十月经济环境对债市影响显著，尤其证监会新规增加了公募债基赎回费，对中长期信用债造成压力。他重点介绍了国泰基金的十年国债ETF产品，强调其费率低、透明便捷的特点，适合作为底仓配置。相比短久期国债和30年国债，该产品在不同市场环境下表现稳健。

10 国债利差可能进一步走扩。

王天丰分析了30年国债和10年国债的利差走势，认为在增值税政策影响下利差可能扩大。他比较了国债与证券债的税收差异，指出国债税收影响更小。此外，他对比了十年国债ETF与个券及国债期货的优劣，强调ETF流动性好、成本低且收益透明，更适合作为底层配置工具。

11 十年国债是债市的核心基准。

王天丰解释了十年期国债成为债市基准的原因：交易活跃、流动性好、国际可比性强。他指出十年国债ETF具有套利、杠杆和波段交易功能，成分券适用于期限套利策略，交易所支持质押加杠杆。该产品规模已超百亿，流动性优良，适合作为底仓品种。