上周港股市场强势反弹，等到中国经济充分消化了关税影响之后，随着中国经济政策效果显现，港股行情有望迎来基本面和风险偏好双改善，走出创新高之旅。看看大湾区史蒂夫汪洋如何解读港股！

上周港股市场强势反弹。行业上，金融业、工业领涨。（数据来源：Wind）

国内方面，5月12日，中国商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》。

1、中美经贸谈判达成重要共识，前期加征关税大幅下调。5月10日至11日，中美经贸高层会谈于瑞士日内瓦举行。本次会谈富有成效，并取得实质性进展。5月12日，中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双方承诺将于5月14日前各自取消91%的加征关税，其中24%的关税在初始的90天内暂停实施，并将建立机制继续就经贸关系进行协商。按照该声明，当前美国对华进口商品的合计税率为41.4%。

2、对华关税下调后对中国经济影响。GDP拖累由1.7个百分点降为0.7个百分点。在美国对华加征20%太尼税税和10%对华关税情景下，同时考虑对其他经济体加征10%关税带来的全球贸易收缩影响，预计后续关税将导致中国对美出口金额下降34%，总出口金额下降6.2个百分点。结合出口对中国实际GDP的拉动系数，可估算得到拖累实际GDP 0.7个百分点（具体测算过程详见《20250302-牛市多大跌：关税影响有多大》）。但对企业盈利而言，美国加征关税对其冲击不仅局限于需求数量层面，也是对价格和利润率形成外溢冲击，其影响相对强于对实际GDP的冲击。

3、对中国资产市场预期影响积极。4月贸易摩擦升级后，中国以底线思维谋求内部稳定、等待外部斗争取得胜利，一方面加快推进年初存量政策使用，另一方面也有增量政策安排，5月上旬，金融系统宣告出台了一系列政策稳市场稳预期，央行宣布降准降息，与金融监管总局、证监会协同发力，支持实体经济与资本市场发展，筑底线与谋发展并重，节奏力度适宜。同时，中国军工迎来“DeepSeek”时刻，也显著提振了市场情绪。5月7日印度对巴基斯坦发动空袭，后者使用中国歼-10C战机击落了多架印度的法国疾风战机，双方于5月10日停火，该事件表明中国在国际军事领域已不仅是“追赶者”的角色。

海外方面，美国2025年4月CPI同比2.3%，前值2.4%，预期2.4%；核心CPI同比2.8%，前值2.8%，预期2.8%；CPI环比0.2%，前值-0.1%，预期0.3%；核心CPI环比0.2%，前值0.1%，预期0.3%。

1、超级核心通胀：环比反弹，但多数分项通胀走弱。韧性较强的依然是医疗保健，其中专业人员、健康保险价格增速扩大。但医疗之外，和居民休闲相关的娱乐、机票、酒店价格均延续下跌，或表明本轮经济韧性所在的服务消费及其联动的就业市场继续降温。若后续关税压力逐渐体现并影响到居民购买力，可能口一步影响服务需求和就业增长。

2、关税对通胀的传导仍需时间实现，贸易谈判将是影响通胀的核心变量。尽管近期关税有所缓和，但税率水平较上一轮显著提升，美国滞胀风险并未解除。但当前来看，经济和通胀指标都还没有充分体现关税的影响，对滞与胀的认知尚不清晰，联储的降息路径仍处在抢迷雾中。若6月非农维持韧性，则上半年降息仍将缺一步下台阶，当前市场预期9月降息。

市场展望，中国经济充分消化关税影响之前，港股或将维持“底部抬升的大箱体震荡”格局。中美贸易谈判取得实质性进展，但是，特朗普关税政策对美国、中国乃至全球经济已经并将继续形成冲击，国际经贸秩序回不到2025年4月2日之前。等到中国经济充分消化了关税影响之后，随着中国经济政策效果显现，港股行情有望迎来基本面和风险偏好双改善，走出创新高之旅。

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