上周港股市场震荡上涨，中东局势只是调整诱因，我们前期已经反复提示行情进入震荡阶段。短期影响消散之后，行情或仍按照此前的框架演绎。看看大湾区史蒂夫汪洋如何解读港股！

上周港股市场震荡上涨。行业上，医疗保健、原材料领涨，原材料主要受黄金驱动。（数据来源：Wind）

海外方面，2025 年 6 月 12 日以来，以色列和伊朗爆发严重冲突，中东地缘局势紧张。对中美资产而言，第一，近期黄金和美元的表现，显示黄金替代美元成为了避险资产，因此，美国资产并不受益于避险资金涌入。第二，油价快速上升对于美国通胀构成压力，影响联储降息节奏。油价压力对于低通胀的中国而言影响没有那么大。第三，如果升级为战争，油价飙升至100美元以上，那么全球资金进入避险模式。美国如果选择支援以色列，会令其财政更加捉襟见肘，从大国博弈角度而言，中国将拥有更大的谈判空间。

国内方面，2025年5月，新增社会融资规模22894亿元，高于Wind一致预期的20505亿元；新增人民币贷款6200亿元，低于Wind一致预期的8026亿元；社融存量同比增速为8.7%，前值8.7%；M1新口径存量同比增速为2.3%，前值1.5%；M2存量同比增速为7.9%，前值8.0%。

1、5月社融存量同比延续较高增速，当月新增社融季节性回升，好于市场预期，总量表现不弱。从结构上看主要受政府债、企业短贷和企业债券拉动。新增人民币信贷虽不及预期，但拆分来看主要是表内票据拖累，或表明实体经济融资需求改善，银行以票据冲量动机减弱，剔除票据之外的信贷维持韧性。

2、5月社融主要仍由政府债拉动，其中特别国债（补充资本金）、超长期特别国债、化债是主要贡献项，财政支出延续积极发力。

3、5月企业信贷分化，关税形势缓和带动企业短贷改善；居民信贷受制于消费信心表现仍弱。5月企业短贷同比多增0.23万亿，或因中美贸易协定落地，关税水平大幅下降，企业为“抢出口”而增加短期开支，带动短期融资需求上升。企业中长期贷款仍处低位，或表明关税不确定性下企业投融资意愿仍然偏弱。5月居民信贷仍弱，当月居民短贷延续净减少，居民消费信心仍待修复。

4、5月新增非银存款仍在季节性高位，可能指向政策对资本市场呵护延续或存款搬家。存款端，5月新增非银存款1.2万亿，继续高增为资本市场带来配置力量。

市场展望：中东局势只是调整诱因，我们前期已经反复提示行情进入震荡阶段。短期影响消散之后，行情或仍然将按照此前的框架演绎。

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