2025年4月，根据iFinD数据，涨幅前三名的申万一级行业分别是美容护理、农林牧渔、商贸零售，幅度分别是+6.1%、+3.4%、+1.7%；跌幅前三名的申万一级行业分别是电力设备、通信、家用电器，幅度分别是-8.2%、-6.7%、-5.7%。A股市场的核心指数中，北证50与微盘股指数领涨，涨幅分别为+4.7%和+1.8%，市场整体被关税战扰动，创业板指则表现一般、跌幅-7.4%，4月份有两个交易日的成交额低于1万亿元，北向资金4月买卖总额3.2万亿元、环比有所下滑；4月恒生指数、恒生科技分别变动-4.3%、-5.7%，而恒生生物科技则继续表现突出、单月涨幅+1.4%，南向资金4月净买入1,667亿港元，续创阶段新高。全球市场的重要指数中，4月日经225指数、台湾加权指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别变动+1.2%、-2.2%、+0.9%、-3.2%，美国M7按市值加权变动-0.7%，特朗普在掀起关税战后又采取了一系列短期的缓和措施，从而使海外市场暂时修复了4月初的跌幅。（数据来自wind，截至2025.4.30）
特朗普在4月初推出了所谓的对等关税，4月9日又宣布对除中国外的全球贸易伙伴实施90天关税豁免期，而后又对智能手机、电脑、芯片等电子产品进行了暂时豁免，对美国汽车制造商进口汽车零部件的232关税进行减免等，以多项阶段性缓和措施来换得市场情绪的修复。在债务压力的前提下，特朗普在力主制造业回流，但回流所需的周期以及是否具备对应的劳动力基础仍待检验。美国4月ISM制造业PMI继续承压、下行至48.7，4月非农新增就业17.7万人、环比下行，同时下修了2~3月的就业数据、合计减少5.8万人，3月核心PCE同比增长2.6%、环比增长0%。美元指数已下行至100附近，4月末美元兑离岸人民币为7.27、5月2日下行至7.21，目前仍在前期的通道中，而欧元、日元等相对美元在持续升值。
面对美国不合理的关税战，我国对等反制，同时积极与欧洲、东南亚等地区进行沟通。根据4月末的重要会议，“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事…创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等…根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节”。目前稳定股票市场的措施已具备一定成效，市场的风险偏好未显著下降，已有的关税战会对我国的出口、就业等产生阶段性负向冲击，后续围绕关税、科技、国防等维度的多边博弈仍将持续，国内政策的精准果断是非常关键的。
在外部环境不确定进一步放大的情况下，建议着眼当下，聚焦国产化。延续今年初以来的观点，以AI终端与应用为代表的新兴科技产业成长势头不减，二季度部分细分领域的基本面将进一步受益于国内客户的进口替代准备以及面向海外客户的抢出口。下半年的中观基本面趋势尚不明朗，取决于宏观的动向，但现阶段基于产业周期位置、AI应用落地节奏、国产化能力与迫切程度等能够找到一些相对确定的方向，以半导体设计为代表的产业机遇在接下来两个月中尤为值得重视。
具体行业的投资逻辑上，本月的一些更新分享如下：
（1）半导体：重视半导体设计——4月份市场主要关注模拟等领域在关税战冲击下的国产替代机会，微观上也确实看到了汽车等行业应用的国产替代加速。半导体设计中仍在持续产品迭代创新的方向都值得关注，短期AI终端、边缘以及云端推理将带来很多新机遇，同时国产替代能力是全方位建设的；中期来看，只要国内宏观平稳运行，那么26H1有望开启新一轮周期上行。半导体先进制造与先进封装——国内今年有望加大投入，国产化率稳健提升，头部厂商的平台化能力逐步显露，后道部分关键工艺环节的能力不逊于海外。
（2）新终端：AI眼镜——5月开始，AI眼镜有望进入新品密集发布期，头部创业品牌、手机品牌、互联网公司等将陆续发力，先行着眼于轻量化+耳机+摄像头或再加单色显示的产品，以具备一定的AI交互能力，而26年开始AR也将迎来更系统性的升级，产业链中的品牌商、芯片、光学、ODM等都可关注。机器人——下半年重点关注人形机器人在工业制造领域的分拣、搬运、质检等应用以及商业中的展示、讲解等应用，有望逐步形成重复订单，26年头部品牌出货量有望达到万台级别，稳定、可批量、可解释、可预测、高精度等特性非常关键，从而实现更长的无故障工作时长、更快速的工作节拍、更高的成功率，应聚焦投资头部品牌以及自身产品力突出的供应链企业。
（3）AI软件互联网应用：多模态——近期国产视频大模型Vidu Q1上线，逼真度、美学质量都比较不错，后续各头部大模型也有望在多模态领域推出更多小而美的产品，相关的IP、工具、应用场景等值得关注。AI Agent——近期MCP协议得到广泛关注，MCP通过统一接口帮助AI模型与外部工具、资源进行交互，从而推动应用落地。垂类AI应用值得关注，广泛的应用场景与强大的互联网体系是我们的优势，“任务引擎”有望多点开花。
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