上周市场呈轮动向上行情，上证指数突破3600点，随着近期市场情绪和热度的修复，权益资产的估值显著提升，红利资产的股息率出现下降。如何看待红利股息率下降？红利点评来了！

上周市场呈轮动向上行情，成交量放大，日均总成交额为1.85万亿元（前周日均1.55万亿元）。风格来看，小盘成长再度跑赢，行业表现来看，“反内卷”与雅江水电站两大政策催化下，周期资源板块领涨。（来源wind）

近期市场比较关注的红利资产的股息率出现下降，其实并非仅红利资产，权益资产的股息率也在大幅下降，其原因有以下两点：1）在过去一段时间监管对企业分红的鼓励下，提高分红频次成为了多数企业付诸实践的行动之一，2024年中报的分红预案数量甚至超过了过去三年之和，这些分红基本会在今年6月底之前完成。而股息率通常的计算口径为过去12个月，这使得在今年6月底之前，被纳入计算的企业分红总额提高明显，因此在进入7月后陆续下降、波动回归至正常水平。若分红年度看市场整体分红水平，还是呈现上升态势。2）除了分红总额的影响，更大的变化来自于指数估值的抬升。随着近期市场情绪和热度的修复，权益资产估值都在显著提升，这是市场复苏阶段必然会看到的，因此必然会牺牲部分股息率。

那么问题来了，对红利资产而言，目前的估值抬升幅度是否合理？首先，本轮红利资产的估值抬升更多表现为跟随市场beta，若横向对比估值依然相对便宜。当然，若看历史分位，红利的估值已经处于自身的历史较高水平；我们认为，观察历史分位的一大前提假设是红利的估值会回归历史中枢，但是，在雅江水电站的基建带动和“反内卷”两大政策推动下，含有大量资源、周期品的红利板块或许会迎来估值中枢的上移，上周市场情绪已给出反应，因此需要关注后续政策能否为部分内需品提供清晰的“供给出清+内需刺激”叙事逻辑，实际落实需密切关注。

短期来看，上周五交易所限仓措施影响下，焦煤期货下杀明显，同时本周AI产业大会、财报披露等事件密集，或影响短期资金流向和走势；但红利资产的中长期逻辑并没有发生改变，仍值得持续高度关注。

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