当地时间6月30日，美股三大指数以强劲涨势为上半年画上句点。道琼斯指数上涨0.63%，收于44094.77点；标普500指数上涨0.52%，收于6204.95点；纳斯达克指数上涨0.47%，收于20369.73点——后两者再度刷新历史收盘高位。（数据来源：Wind，截至2025年6月30日）

令人瞩目的是，以科技股为主的纳斯达克指数已较4月8日阶段低点累计反弹超过30%，仅二季度就实现近18%的涨幅，创下2020年第二季度以来最佳季度表现。在短短三个月内，标普500指数市值增长超过10万亿美元，刷新了指数高位下跌15%以上后重新突破新高的最短时间纪录。（数据来源：Wind，截至2025年6月30日）

美股新高背后的原因？

三大动力助推美股创新高

01风险偏好修复

一方面，近期地缘政治出现缓和，中东局势降温，削弱避险需求，资金或有回流美股迹象。另一方面，美加贸易谈判短暂中断后重启，及时回应缓解了市场对贸易冲突升级的担忧。叠加此前美国商务部长表示“白宫即将计划与10个主要贸易伙伴达成协议”，为7月9日关税宽限期到期前的协议达成留下想象空间，市场风险偏好迎来修复。

02降息预期升温

近期美国偏疲软的经济数据推升市场对美联储政策转向的预期。叠加短期地缘局势缓和后油价大幅下跌，边际缓和通胀压力。在欧洲央行举办的会议上，美联储主席鲍威尔称不排除7月降息的可能性，未来经济前景将决定政策走向。

尽管当前通胀仍高于目标，但失业率逐渐取代通胀成为美联储核心矛盾，市场押注2025年9月开启3次降息（高盛、花旗一致预期），远期利率下行有助于缓解成长股折现压力，助推美股本轮行情。

03企业盈利改善

科技龙头盈利引擎重启：微软、Meta等企业凭借云服务与AI广告变现实现超预期增长，形成基本面核心支撑。

盈利扩散趋势显现：摩根士丹利监测的盈利调整广度指数（ERB）从4月的-25%回升至-5%，显示盈利改善正从科技巨头向工业、消费等板块传导，或预示更广泛的市场参与度提升。

美元走弱与政策激励：“大而美法案”推动制造业回流与资本开支上升，叠加弱势美元提振跨国企业海外收入，企业盈利增速与经济增速的“剪刀差”正在扩大。

美股新高后的投资价值？

短期承压，长期依赖盈利

对比全球主要指数市盈率估值水平来看，美股三大指数的市盈率估值已在2015年以来的平均PE(TTM）以上，道琼斯指数更是逼近2015年以来的区间最高值，显示当前美股经过反弹后估值并不便宜。尽管估值并非衡量股价涨跌的唯一工具，但美股近期上涨的速度的确需要警惕，短期或存在调整压力。

往后看，后续美股关键矛盾或在于企业盈利增长是否足以支撑当前估值水平。彭博行业研究的模型分析指出，假设股价保持不变，标普500指数的盈利在未来一年需要增长30%，才能使其回到“公允价值”水平。后续美股企业盈利表现，特别是科技股盈利韧性或将成美股行情持续性的关键变量。若Q3财报显示增长疲软，可能触发美股估值回调。

下半年投资机会展望

1. 短期关注关键政策节点

短期来看，7月9日关税宽限期到期是近期较为重要的事件风险。若4月2日采取的部分对等关税延续适用，可能通过价格上涨、企业利润下降或商业投资减少等形式对美国经济部门造成压力。

此外，特朗普力推的“大而美法案”也将在7月初迎来关键时刻。若该法案获得通过，美国债务上限被取消，美国财政赤字进一步增加，或将带来短期流动性压力，引发市场波动。

2. 中长期紧盯两大信号

盈利兑现度：关注AI产业链（芯片、云计算）和消费龙头Q3财报指引。

利率路径：若通胀反弹推迟降息，高估值成长板块或将承压。

3. 行业配置建议

科技成长主线：科技股仍是市场主线，但内部或将出现轮动。经历了算力基础设施的爆发后，2025年AI推理应用或将成为发展重点，或可关注AI算力、云计算等细分机会；

制造业回流受益板块：建筑设备、能源设备等行业或将受益于制造业回流趋势。

金融创新领域：加密货币监管放松带来支付及投资需求，多元金融或将迎来投资机会。

展望2025年下半年，美股在创新高后短期或存在调整压力，但基本面改善和市场广度增强等因素仍可能支撑市场中长期表现。随着财报季将于7月中旬开启，企业盈利的实际表现将成为验证市场高估值合理性的关键试金石。在人工智能革命深入推进、政策环境逐步明朗的背景下，投资者或可关注科技股内部分化带来的轮动机会，同时把握政策驱动下的美股市场结构性机会，保持敏锐、耐心和定力，在波动中寻找良机。

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