这几年行情沉浮，“固收+”也算是从历经波折到风云再起，投资实践给出的答案是趋向稳健而有性价比的收益。
“固收+”的时代之问
历经市场周期的洗礼之后，“固收+”基金正在回归产品的本质——以清晰的产品定位为前提，力争为不同风险收益偏好的投资者提供最具性价比的解决方案。
“固收+”大火是在资管新规正式落地打破“刚兑”前后，那时候还有一个很火的词叫做“银行理财替代”，能做银行理财替代的产品，首先要做到的是稳健，其次是收益还不错，甚至因为“不保本”了，投资者期待有额外的收益弥补。
“固收+”这一概念恰如其分地满足了上述的诉求，固收给人的印象就是“稳”，而“+”则回应着投资者对收益的期待。叠加彼时A股的结构性牛市，“固收+”概念迅速走红。截至2021年末，全市场“固收+”基金总规模突破2万亿，较上一年增幅达到111%。
但规模大涨背后，有部分产品通过超配权益资产追逐高收益来吸引资金，实现规模的快速增长。因此在2022年市场开始调整之后，这些高弹性产品遭遇“固收-”的质疑，资金迅速流向权益配置偏少的稳健低波固收+。
热度退却，留下的是对于品类发展的疑问：市场到底需要什么样的“固收+”？
一轮周期过后，无论是投资者还是基金管理人，对如何投资（管理）“固收+”，都有了自己的答案。
投资者的答案
2018年，资管新规出台，宣布“打破刚兑”，并几度延长过渡期，最终真正落地是在2022年。这个过程中，部分保守型投资者转向存款、大额存单或保险产品，而风险承受能力稍高的投资者开始尝试“固收+”基金。
在权益市场牛市助推“固收+”热潮的背景下，投资者逐渐接受“波动换收益”逻辑，甚至忽略了自身的风险承受能力。资管新规正式落地的2022年，全市场给投资者带来一堂“风险认知课”。一方面，股市发生反转“固收+”波动加剧，另一方面，理财净值化全面落地后部分产品破净，而在投资者恐慌性赎回中，市场波动进一步加剧。
可能是一朝被蛇咬十年怕井绳，2023年开始，资金向纯债、一级债基、低波“固收+”等产品流动。而这也是一个缓冲期，让投资者重新审视自己的初心，研究收益和风险、弹性和回撤的关系，以需求为导向选择投资产品。
例如，对于稳健偏保守的投资者而言，需求大概是这个样子的：
持有一定期限，得是正收益。投资者不是毫无耐心，也不是不能理解市场的起伏，但是投资者的耐心并不是无限的，“固收+”的底子还是“固收”，正收益还是底线。
更看重波动和回撤控制而非超额收益。同样从“固收”出发，投资者更在意的是波动和回撤控制，不想因为波动和回撤焦虑，稳健的表现更令人安心。
正收益和波动回撤控制是底限，上限还是要看超额收益。控制好波动回撤，持有一定时间是正收益，投资者能拿得住这样的产品，但是想拿得更久还是要有一定的超额收益，稳来稳去就是个“固收”也是不行的，还是要高那么一些的。
投资者是既要又要的，想要获得投资者青睐，“固收+”产品就得想办法满足。
老将的回答
如何满足投资者的需求？投研端有怎样的思考和解决方案？我们一起看看广发基金“固收+”名将——张雪的理解和应对。
张雪拥有16.8年证券从业经验，10年公募基金管理经验。毕业后，她在银行工作了接近7 年。期间，她广泛参与各项投研业务，涉足人民币债券、外币债券、外汇、衍生品等多种资产类型和多个市场。2015年至2021年，历任摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部基金经理、固定收益投资部总监助理兼基金经理、固定收益投资部副总监兼基金经理。
数据来源：妙想Choice，2025-7-10
2021年12月，张雪加入广发基金，任混合投资部副总经理，2022年3月开始陆续接手管理广发价值回报、广发恒通六个月持有、广发集远、广发安润一年持有、广发集轩等产品。这么多年来，积累了丰富的固收投资和多资产投资管理经验。
回顾张雪的历史业绩，她管理的产品大多能够在低于同类产品平均波动水平的情况下，取得高于同类产品平均回报的收益。Choice数据显示，张雪的基金经理指数近三年收益为11.08%，相比偏债混合型基金指数的3.3%，超额收益显著。同时，其任职以来在管的产品，多只任职以来回报处于同类的前30%。
数据来源：妙想Choice，截至7月11日,同类指东财三级分类，过往数据不代表未来
从净值表现来看，对比她在管的其他产品，广发集远债券（A 类 016003 ；C类 016004）今年以来出现比较明显的变化，产品的波动水平明显下降。一季报披露的权益仓位也出现明显下降，从以往顶着20%上限降低到7.41%，种种迹象表明，这只基金的定位或许转向“低波动、低回撤”，变成了低波“固收+”产品。
全市场投资者的需求具有多样性。张雪此前管理的产品多为中波或高波“固收+”，有这样的一只低波“固收+”能够补全张雪旗下“固收+”产品的风格多样性。
真正的"固收+"应该是风险特征清晰、投资纪律严格的产品谱系。从稳健低波的"+"，到适度进取的"+"，基金经理应该以稳定的风格和鲜明的纪律为基础，让不同风险层级的投资者都能找到适合自己的工具。或许，这就是张雪给到的回答。
张雪旗下唯一一只低波“固收+”
国内的权益市场波动比较大，加之利率下行，对于稳健偏保守的投资者而言，固收投资“安全垫”“兜底”覆盖面可能就不太够，所以权益仓位小一点的低波“固收+”可能是最为符合其需求的。
对“固收+”产品而言，超额收益不应依赖高仓位创造, 而需通过多资产配置能力，这也正是张雪所擅长的。张雪的投资框架建立在“灵活配置”和“宏观视角+中观跟踪+自下而上选股”的综合体系上，核心强调仓位管理、波动控制与择时能力相结合。
与大多数公募基金经理不太一样，张雪的投资一向是比较灵活的。她通过充分的宏观分析和资产比价，来决定大类资产配置方向，多维度比较不同类别资产的相对价值，重点捕捉具有显著空间的市场机会。
操作层面偏左侧，更倾向于在市场拐点前进行布局。例如，2022年末，张雪就开始配置黄金股并逐步加仓，至今年一季度仍占据9.97%的比重，仓位的增减跟黄金的走势高度一致。再比如因看好生物医药发展的政策支持和全球范围长期增长的潜力，张雪去年加仓创新药等等，这些都是她洞察投资机会后，左侧布局的操作。
由于权益投资贡献比较大，大家普遍会优先关注权益，但是从业绩归因来看，大类资产配置方面贡献突出，在债券投资方面择时以及方向选择，才是权益投资取得好成绩的主要原因。2023年以来，张雪在债券投资上相对较为保守，以中短期债券为主，但是此前也曾把握过利率下行的机会。例如张雪在2022年底大幅拉升组合久期，组合久期最高接近10年。
整体很有“老将风范”，投资“稳”“准”“狠”，谨慎且果断地努力挖掘性价比高的投资机会，追求稳健而有性价比的收益。这或许也就是这么多年来，她管理不同类型产品都能够在同类产品中，以偏低的波动获取偏高收益的秘诀。
广发集远债券（A 类 016003 ；C类 016004）是张雪当前的唯一一只低波“固收+”，关注这位固收健将的风险偏好较低的投资者不妨留心一下。
