今日，创新药板块在持续走强后出现了回调整理。今年以来，A 股创新药指数自低位反弹以来涨幅显著，港股创新药龙头股更是频频刷新阶段新高。看到这样的涨势，很多投资者都在问：创新药涨幅是否已经透支？未来还能继续创新高吗？今天，我就从投资视角出发，和大家聊聊看好创新药板块投资价值的五大核心逻辑。
其一，药效优势构建商业壁垒 创新药的核心竞争力在于 “一药多治” 的商业模式，如司美格鲁肽覆盖糖尿病、肥胖、肾病等多适应症，通过扩大受众群体打开市场空间。而能够替代现有标准疗法（SOC）的药效，是形成不可替代性的前提。当前中国市场正从 “销售驱动” 转向 “疗效驱动”，医药反腐与医保控费背景下，唯有具备真实临床获益的品种才能实现持续放量，这一趋势与美国市场 “药效决定商业价值” 的逻辑逐步接轨。
其二，市场空间支撑成长潜力
除了药效，市场空间也是重要考量因素。患者基数大意味着潜在市场广阔。另一种情况是患者数量不一定多，但生存获益期长，如同电影《我不是药神》中的格列卫，患者服用后存活期显著延长，这种药物通过长期积累患者形成稳定市场需求，也是优秀的商业模型。
因此无论是 “大病种放量” 还是 “长周期积累”，均能通过 “患者基数 用药周期” 的乘积逻辑，为品种提供明确的成长天花板。
其三，竞争格局不断优化
新药研发“唯快不破”：同靶点新药，先上市，先进院，先放量。其成长性也会更快在财务报表中体现出来。对于后续跟进者，尤其是排名第三名以后的企业，必须证明自身产品较前两者更具优势，才有机会在市场中占据一席之地。以国内PD-1市场为例，过去同一靶点有超过100家企业参与研发，如今国内只有不超过10家企业仍在竞争，因为后来者深知机会渺茫。我国的药品供给正在经历改革，监管政策引导资源向更有潜力的创新领域倾斜，减少无序内卷。这一趋势与光伏行业类似，政策支持和市场竞争共同推动行业向高效、创新方向发展。
其四，政策优化改善盈利预期
近两年创新药价格体系迎来显著改善，医保谈判降幅从早期 50% 收窄至 10% 以内，部分品种实现价格稳定。监管层已明确认可创新药 “高风险 - 高回报” 属性，通过鼓励出海获取全球定价权（如超 60 亿美元海外授权案例），为企业创造合理盈利空间。政策从 “降价控费” 转向 “兼顾创新”，奠定产业可持续发展基础。
其五，销售兑现
当前创新药板块正从 “管线估值” 转向 “业绩验证” 阶段，具备商业化能力的企业已实现创新药收入占比提升。投资逻辑需聚焦已实现放量的品种，规避纯概念炒作，左侧布局创新药收入持续增长的企业，其业绩兑现能力将成为抵御市场波动的核心支撑。
综上，具备药效优势、市场空间、竞争壁垒、政策友好及业绩兑现能力的创新药品种，在当前估值低位与产业趋势向上的共振下，有望迎来业绩与估值的双击机会，这正是持续看好创新药板块的核心逻辑。
放眼未来，杰出、优秀的创新药企业将凭借深厚的研发积累持续释放潜力。再次重复此前观点，我们认为创新药当前处于“0-1”阶段，类似2018-2019年CXO行业的起点，未来可能复制其数倍增长的路径，值得投资者重点关注。
注：创新药指数（8841049.WI）市净率位于近十年18.57%分位点，数据来源wind，时间截至2025/6/16
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