在“反内卷”背景下，今年以来风机招标量价表现较好，中标价格平稳抬升，行业盈利修复预期带动近期风电板块大涨。
此前市场对风机价格走势信心不足，随着风机价格上涨，市场逐步认可行业有望迎来盈利修复。我们认为，近两年风电行业最大的变化在于盈利模式的重大调整，一方面源于海外市场扩张，另一方面源于电力市场改革下风机制造的盈利修复。当下板块仍存在一定的预期差，随着行业盈利修复有望逐步修正。
今年是“十四五”收官之年，叠加今年2月印发的136号文（《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》），风电市场迎来新一轮抢装。此前市场一直担忧2025年风机企业盈利，叠加2026年作为“十五五”开局之年，风电装机通常有所下滑，导致市场对风机价格走势信心不足。这使得尽管市场对风电板块关注度逐步增加，但是参与的投资者并不多。
我们认为，近两年风电最大的变化在于盈利模式的重大调整。一方面，市场忽视了我国风电在海外市场的快速扩张。中国风电装机占全球约70%的规模，海外此前缺乏良好的供给，同时基础设施受限，并非没有市场需求。今年在海外市场，中国企业中标规模呈翻倍增长，中国风机凭借性价比优势正迅速占领新兴市场，并通过东欧逐步进军欧洲。由于海外风机价格更高，竞争烈度更低，盈利能力更好，海外风电市场对中国风机企业意义重大。
另一方面，随着电力市场化改革，当前风电主机厂盈利正从运营端逐渐回归制造端，这是风机价格恢复重要的内在原因。此前风机企业多通过产业换项目的模式盈利，风机制造较难获利，但可通过当地政府给予的风电项目盈利。市场一直担忧风电运营端盈利能力下降，不愿给予运营端太高的估值，而风机制造一旦迎来盈利修复或将带来更大的估值扩张。
我们预计，风机盈利有望在三季度开始全面企稳回升。同时，海外和海上风机的放量，有望打造风机的第二成长曲线。
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