基金的中报披露完毕，本文重点分析下我们关注的、$十拳剑灵活配置$和$十拳剑超稳星$配置的主动型基金。对基金中报原文略有润色，详情查阅中报。
易方达全球成长
$易方达全球成长精选混合(QDII)人民币C(OTCFUND|012922)$
4.5.1 报告期内基金投资策略和运作分析
2025年上半年全球市场（尤其是科技股领域）出现大幅震荡。全球科技股先跌后涨，数据中心AI算力、SaaS软件（软件即服务）振幅加大；相比之下，创新药、新消费、金融等领域在二季度实现相对持续的上涨。
随着Claude3.7、GPTo3、Gemini2.5等大模型在二季度持续迭代，大模型幻觉率大幅下降，同时MCP协议（模型上下文协议）的全球推广，推动AI产业从Chatbot向AI Agent阶段进阶，真正B端的AI商业应用进入爆发周期（尤其在coding领域）。
2025年上半年主要指数表现：
沪深300上涨0.03%
中证800上涨0.87%
纳斯达克指数上涨5.48%
费城半导体指数上涨11.38%
恒生科技指数上涨18.68%
特朗普关税政策风险在上半年逐步落地，海外主要经济体增速下行风险逐步释放，美债利率缓慢下降。在全球利率下降通道下，国内经济政策空间逐步扩大，全球风险资产较为活跃。
分析原因：
全球宏观层面：地区冲突加剧，大宗商品波动率提升，黄金价格持续上涨；特朗普关税政策扰动及美国经济下行压力释放，发达经济体通胀压力缓解，全球利率进入下行通道；国内宏观经济处于复苏初期，经济刺激政策空间放大，财政政策发力加速产能出清。
A股及港股资本市场流动性：美国经济基本面弱化与美元利率见顶，全球流动性好转并进入再平衡阶段，港股及国内资本市场流动性压力减小。
全球成长产业：
AI数据中心产业链：海外Agent需求爆发，AI产业进入商业应用闭环，海外算力产业链景气度提升；国内大模型竞争力提升，CSPAI资本开支加大，国内算力产业链进入上行周期。
AI应用：国内基于模型的应用产品公司展现出全球竞争力，多模型产品、Agent服务创新产品表现出独立成长性。
半导体模拟电路：全球模拟电路产能出清，供需拐点出现，车用、工业用模拟电路景气度重新进入上行阶段。
自动驾驶及无人车产业：AI大模型迭代加速，产业进入商业化阶段，驱动激光雷达等产业链成长。
游戏行业：二线游戏公司进入新产品周期，产业逻辑加强，业绩有超预期潜力。
中国创新药：全球竞争力提升，中国成为全球创新药研发中心，海外订单爆发，出海收入大幅增长。
本基金操作：
2025年二季度保持较高仓位，以成长性投资品种为核心，提升了全球算力、创新药、新消费配置比例，降低了消费电子等相关配置比例。
4.6 管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
2025年上半年组合因高波动成长类资产及美股配置比例较高，表现有一定波动。后续将优化组合，根据行业景气预判进行集中配置。
展望2025年下半年，全球算力、AI Agent应用、机器人、新消费等领域基本面依然清晰，具有配置价值。
基于以上判断，本基金在下半年将维持较高仓位，立足中长期盈利成长性和稳定性原则构建组合。
国富全球科技互联
$国富全球科技互联混合(QDII)人民币A(OTCFUND|006373)$
2025年上半年，美股波动较大。 第一季度，美国新政府关税政策力度和反复程度高于市场预期，导致美股连续回调。随着美国与主要贸易伙伴逐步达成协议，五月、六月市场逐步收复失地。官方经济数据未发现关税造成经济失速的迹象，例如5月CPI环比仅上涨0.1%，同比反弹2.4%，未见明显关税传导，劳动力供给放缓也抑制了失业率上升。
AI进展持续加速，场景不断拓展，货币化率快速提升。 数据中心云平台token消耗量指数级增长，AI在云收入增长中的贡献比重逐步提高，大型科技公司利润未因资本开支增加而明显下降，体现AI在收入增长和降本增效方面的作用。
本基金持续聚焦以AI为核心的科技成长领域。 年初预判市场波动加大，对组合进行了调整，研究更多行业，增加M7以外标的权重和数量，增强组合分散性以抵御波动。四月市场回调期间，我们更聚焦企业资产质量和抗风险能力，克服恐慌，以长期视角评估个股价值。基于对AI确定性增强的判断，我们逢低增持了半导体龙头和AI软件标的，认为AI渗透前景广阔，是本基金长期Alpha的重要来源。
业绩方面，截至2025年6月30日，本基金人民币A类份额净值上涨9.71%（基准9.87%），美元现汇A类上涨10.13%（基准9.87%），人民币C类上涨9.42%（基准9.87%），美元现汇C类上涨9.92%（基准9.87%）。
展望未来，我们认为美股四月已度过最大不确定性阶段，市场恐慌因素基本释放，而降息、减税、金融去监管等利好仍存。 若美联储下半年降息、减税推进，对资本市场构成支撑。关税二次通胀问题不足过虑，能源价格下跌压制CPI上行。短期流动性改善或支撑美股估值维持高位。长期看，以AI为核心的工业革命全球推进，有望大幅提升生产力，对企业盈利的带动将覆盖互联网、软件、半导体全产业链。
大成港股精选
$大成港股精选混合(QDII)C(OTCFUND|011584)$
截至二季度末，基金单位净值创历史新高。这意味着所有持有该基金的投资者均实现浮盈。 2025年上半年，港股市场虽有波动，但整体震荡上行。1月初市场延续回调，1月中旬随美国流动性缓解反弹。春节后，DeepSeek等产业进展推动恒生科技板块价值重估，港股进入快速上行通道。4月7日受全球贸易政策不确定性冲击，恒指单日大跌13.22%，创28年最大跌幅，但随着贸易摩擦缓和，港股触底反弹，至二季度末已基本收复失地。恒生指数上半年上涨20.00%，本基金A份额上涨27.77%，C份额上涨27.41%，表现显著优于基准。
港股市场当前处于良好发展态势，体现于指数收益、日均成交量、港股通净买入、IPO规模及知名企业赴港上市等多方面数据。结构性机会层出不穷，除新消费、创新药外，AI+、出海、智能制造乃至传统金融等行业均有亮眼表现。部分个股涨幅显著，对未来预期已有一定定价，但纵观国际宏观环境、资金流向和长期估值，港股整体仍处早期阶段。我们对港股不悲观，贝塔端稳健，阿尔法端充满机会。
基于乐观预期，基金上半年保持高仓位运行，坚持哑铃型策略，均衡配置价值与成长类股票，精选行业中具备最优性价比的标的。下半年投资将更注重灵活性，不拘泥于风格或行业标签，侧重对行业和公司本质的洞察及市场群体心理的把握，视其为投资之“道”。
我们强调深度认知与谨慎风控，不盲目跟风也不一概排斥，通过持续努力提升认知，以争取实现超额收益。
业绩方面，截至报告期末，A份额净值1.0753元，报告期增长率27.77%（基准13.31%）；C份额净值1.0527元，增长率27.41%（基准13.31%）。
展望后市，对港股中概股保持谨慎乐观，预计大市下行风险有限，结构性机会突出。港股表现受美国经济与美联储政策、国内经济复苏及居民预期改善等多因素影响。当前经济呈现微观亮点与宏观承压并存的二元性，新消费、创新药、AI+等板块活跃，但地产周期仍制约总量复苏。地缘政治和美国政策等变量继续影响市场波动和风险偏好，但市场对相关冲击的反应有所弱化。
投资风格上，基于中国经济复苏和美元降息背景，继续看好泛成长风格，关注EPS稳定增长，重点布局出海、极致性价比、创新药、AI+等细分领域优质企业。 同时，为对冲全球潜在滞胀风险，适度增配了上游资源品公司。
我们致力于通过选股、行业配置和宏观择时，努力在牛熊市中优化表现，创造阿尔法以平滑波动，提升投资者体验。我们将持续进化投研能力，坚守信托责任，感谢投资者的信任与支持。
中欧融恒
2025年上半年宏观经济与市场运行情况已在二季报中分析，本报告不再赘述。7月底会议为下半年经济工作指明方向，对我们投资布局至关重要。
我们认为宏观经济正逐步走出困境，韧性开始显现。 新旧动能进入相互促进、共生发展的新阶段。投资需调整宏观假设：过去三年经济疲弱、企业盈利承压，无风险利率下行，资金偏好高股息资产；未来经济走势更平稳，不时呈现向上期权，出口、消费等结构改善，价格指数和企业盈利易现向上脉冲。因此，应在组合中增加顺周期低估值资产，逐步降低静态高股息资产配置。反内卷政策将推动顺周期龙头盈利恢复至中高水平，成为新一代高股息资产，其潜在回报高于现有高股息品种。
反内卷政策是本次报告重点。 中国加入WTO后，以顺差为目标的经济模式使劳动者分配比例下降，资本回报用于扩大再生产以争夺国际份额，这虽提升了中国制造业能力和全球供应链地位，但也导致国内有效需求不足和国际关系变化。当前西方推进脱钩断链，国内需提升单价值量投入产出效率，降低投入强度，并将更多产出向劳动者和民生倾斜，完成内外需动能切换。
全球金融秩序层面，美元进入贬值趋势，企业美元资产购买力下降。 国民财富积累需逐步转向黄金和人民币尺度。通过分配改革构建居民购买力，填补美元消费力空缺，打造人民币主体性价值至关重要。
中国自主创新能力提升，正打造自有高端品牌和链主企业。 供应链不必再为海外品牌被动投入，而应积极议价，携手品牌商提升产品品质。新一代消费者对中国产品信心增强，接受优质优价，品牌商需着力打造好产品。
反内卷政策将影响资本市场： 传统行业投资增速下降，从追求份额转向追求资本回报，政策推动并购重组，竞争生态优化系统提升企业盈利中枢。传统龙头盈利恢复后现金流增加，负债率降低、分红提升，成为新高股息股票。劳动力政策需增强劳动者保护，提升单位工时回报，减少工时，政府短期兜底就业，长期引导劳动力转向服务业。整个过程系统回报提升，财政资源向劳动者保障倾斜，国有公用事业回报有望充实国有资产。
金融层面上，国企回报提升有助于市值增长和社保补充，进而增强内需对经济的贡献，未来需提升消费方向投资占比。
业绩方面，本报告期内基金A类份额净值增长率为11.43%（基准1.97%），C类份额净值增长率为11.11%（基准1.97%）。
对后市保持乐观，认为市场将全面上行，传统产业与新质生产力均有表现机会。 传统产业龙头业绩改善更确定且易识别，低PB行业龙头值得重点关注。港股估值更低，美元流动性更易流入；A股风险偏好低位，债市资金可能流入带来弹性。需警惕长债市场风险。
收益核心源于中国经济的稳定与确定，风险防范需聚焦西方债务风险及地缘冲突。行业上重点聚焦银行、非银、有色、工程机械、重卡、建筑、建材、钢铁、航空、纺织服装、餐饮等。随着供给侧推进和股市上行，将逐步提升传统制造低PB个股及消费股仓位。
景顺长城品质长青
2025年上半年，受贸易关税不确定性影响，市场风险偏好显著降低，虽6月以来有所恢复，但主要成长性权重股估值仍处低位。 管理人认为，关税问题虽存不确定性，但中国已建立优势的制造业（如电子、通信等）出现大幅转移的可能性较低。在美国面临通胀压力和经济下行风险的背景下，关税问题大幅恶化的概率降低，当前资本市场对主流科技资产的定价仍相对保守。
从基本面看，海外互联网与云公司更新2026年后资本开支指引，AI大模型进步在企业与流量端形成正反馈，头部公司对AI战略重要性共识强化，管理人加仓了前期估值大幅压缩的海外算力公司。消费电子产业链方面，手机、眼镜等终端创新持续推进，管理人长期看好手机作为AI在C端商业化落地的核心载体，经前期充分风险定价，相关公司一年期风险收益比具备吸引力，管理人亦于二季度加仓。
业绩方面，本基金A类份额净值增长率为21.06%（基准3.76%），C类份额净值增长率为20.79%（基准3.76%）。
展望未来，伴随海外大模型在多模态与Agents领域持续迭代，国内大模型亦将进入密集更新阶段，管理人长期看好国内互联网公司与Agents应用落地机会，并将依据实际进展择机增持。尽管宏观经济仍面临全球经贸不确定性及增长压力，但部分行业经库存去化与出清，竞争格局优化。叠加国内反内卷政策推行，传统互联网、制造业龙头公司盈利有望改善。关税短期恶化风险较低，市场有望重回盈利定价主线。优质公司结构性机会始终存在，管理人将保持较高仓位，积极挖掘风险收益比适宜的资产。
格林高股息优选
2025年上半年，资本市场先由DeepSeek推动科技行情，后经历4月初美国超预期加征关税引发的全球资产回调。随着中美博弈与共识交替，市场逐步修复，A股与港股呈现快速轮动格局。 银行、科技、新消费、创新药、海外算力链、游戏、反内卷、可控核聚变及自主可控等多板块轮番上涨，推动指数强势上行。尽管指数突破3400点，但赚钱效应不明显，板块持续性较弱，除银行、创新药与海外算力链外多数行情缺乏延续性。管理人继续采用哑铃策略（红利+成长）应对市场波动。
宏观经济方面，上半年GDP增速超5%，但抢出口效应可能提前透支部分增长，下半年出口放缓、消费与投资承压，需警惕经济前高后低风险。基于对市场中长期乐观判断，管理人坚持“红利+”策略，权益仓位始终维持在90%以上，行业配置灵活调整，重点关注低估值、符合产业升级与政策导向的品种。期内持续开展上市公司调研，跟踪产业链趋势，储备优质个股。
业绩方面，格林高股息优选混合A份额净值1.5725元，报告期增长率40.39%（基准1.27%）；C份额净值1.5571元，增长率40.06%（基准1.27%）。
展望后市，尽管内外部仍存压力，但宽货币宽财政政策及美联储潜在降息有望维持市场流动性宽松，管理人对下半年权益市场持相对乐观态度，预计市场呈现温和上涨、结构性机会为主的格局，难现普涨或剧烈行情。
投资策略上，继续采用“红利资产筑底 + 成长赛道突围”的配置思路，以高股息资产为基础防控风险、抵御波动，成长端重点布局高端装备制造、内需消费、激光雷达等政策与产业趋势共振的细分领域，构建更具韧性、可对冲复杂宏观波动风险的投资组合。
大成竞争优势
2025年上半年，基金管理表现平淡，多只基金仅实现小幅正收益，多数跑输同行。 期间部分投资决策过于关注股价短期波动，而非企业长期价值。尽管二者在盈利上无高下之分，但投资逻辑截然不同。实践表明，短期交易并非我的优势。
将评估周期拉长至三年，基金表现相对更优：收益良好且排名靠前。 但需注意，相对排名仅关乎考核，与持有人实际收益无关；绝对收益年化值与今年上半年水平接近。三年前我将股票仓位降至60%左右并维持至今。对此，不应简单解读为看空市场——较低仓位并未导致收益落后同类产品；也不应假设提高仓位就能获得1.4倍的收益放大。
如何评价这三年？按流行风格划分，我被视为“价值型”基金经理，擅长低市净率股票。但三年前我减持的一些低市净率股票后来大幅上涨，且组合跑输银行指数，从这一角度，业绩可能含运气成分。也有人认为我具“成长风格”，会投资新兴产业，但在22年四季度至24年一季度间，我未能提前识别部分港股公司巨大的成长潜力，因此也称不上合格的“成长型”基金经理。
以上是对过去三年收益和排名的审慎解释。 尽管存在多种数据精确、逻辑合理的解读，但均难免主观与片面。投资者在看待基金业绩或任何复杂事物的单一解释时，都需注意这一点。若觉费时，可回归最朴素的提醒：股市有风险，投资需谨慎！
业绩方面，截至报告期末，大成竞争优势混合A份额净值1.8992元，报告期增长率7.42%（基准2.04%）；C份额净值1.8754元，增长率7.11%（基准2.04%）。
展望未来实属不易，于百年未见之变局下展望股市更难。有人看好稳中向好甚至牛市，但我认为市场环境已巨变，几年前牛市中仍有多家企业价值被低估，而今情形不同。我将继续寻找企业价值被低估的股票，同时维持偏低股票仓位。
有人觉得牛市刚开始，但我认为更大的挑战刚刚开始。
大成高鑫股票
2025年上半年，沪深300指数上涨0.03%，万得全A指数上涨5.83%，本基金A类份额上涨5.41%。 进入三季度后，主要指数涨幅扩大，本基金表现相对滞后。随着市场快速上行，部分资产呈现泡沫化倾向，这对不同投资者意味不同。我们不排斥市场风格，始终致力于通过长期积累前瞻性识别资产价值。若暂难精准把握，则通过构建相对稳定的资产组合追求可持续回报。
业绩方面，截至报告期末，大成高鑫股票A份额净值4.7640元，报告期增长率5.41%（基准2.94%）；C份额净值4.6823元，增长率5.18%（基准2.94%）。
展望未来，上半年中国经济变化是更长周期社会与经济因素演进的结果。人口红利见顶，地产周期转向，外贸进入拉锯阶段，总需求高速增长期已过。供给端一定程度上受政府配置资源的路径依赖影响，部分行业出现供过于求具有阶段性合理性，这也成为中国社会转型升级的重要契机。反内卷政策是转型前夕的局部尝试，我们的职业生涯都将伴随这一进程。
外部环境在上半年进一步清晰，美国关税政策反而印证了一批中国企业的全球竞争力。过去二十年中国在人才教育和公用事业等方面的持续投资，为企业奠定了优秀基础设施。在欧美主导的高精尖和封闭领域，我们仍需时间突破，但在更广泛的产业中，中国企业已具备显著竞争力，成为全球产业格局中不可忽视的力量。
作为80后，我成长于外资品牌主导的时代，而当前经济背景已发生巨变——许多国人尚未充分意识到这一点。在多份定期报告中我们持续强调，未来中国资本市场机会将来自两方面：一是具备长期主义的优秀公司深耕海外市场，二是新一代企业家对国内存量经济的改造升级。 把握这些机会的前提是我们自身做好充分准备。持续探索规律、深化产业认知，始终是管理人的努力方向。
金鹰红利价值
展望下半年，随着中美及其他主要经济体谈判取得进展，全球经济不确定性有望降低，市场风险偏好或将逐步回升。 国内经济数据呈现稳中向好态势，有助于风险偏好持续改善，但由于经济刺激政策保持定力，预计市场上行空间有限，整体仍以结构性行情为主。
上半年表现强势的高股息品种（尤其是银行、保险等金融板块）对指数稳定起到关键作用。预计下半年市场风格可能切换，科技板块有望伴随中美关系缓和及国家政策支持力度的加大而迎来表现机会。
随着人工智能技术不断成熟，下半年终端侧将迎来新品发布密集期。AI终端新产品（如AI眼镜、AI手机、AI PC、机器人、自动驾驶等）将逐步推出，渗透率持续提升。我们将密切关注相关板块发展，自下而上挖掘其中成长性突出或估值显著低估的优质公司，同时关注终端普及带来的2C端应用投资机会。
此外，随着经济逐步复苏，国内或呈现温和通胀趋势，消费板块值得重点关注，尤其是以服务和体验为代表的第三产业，有望迎来2-3年的高速发展期，这也是我们长期看好的方向。
基金将继续维持较高仓位运作，选股上仍以成长类公司为核心，重点布局电子、计算机、高端装备制造等领域，同时适当增加对低估值顺周期板块（如金属、金融、消费等）的配置权重。
招商量化精选
2025年上半年，A股市场整体震荡上行，主要指数表现分化。 沪深300指数上涨0.03%，中证500指数上涨3.31%，中证1000指数上涨6.69%，中证2000指数上涨15.24%，创业板指上涨0.53%，科创50上涨1.46%。行业方面，综合金融上涨33.09%，有色金属、银行、传媒等行业涨幅均超14%，煤炭、房地产、食品饮料等行业表现不佳。从因子收益看，市值因子、流动性因子及成长因子贡献显著。
策略运行方面，上半年基金策略超额收益显著，相对中证500指数超额收益达11.15%，其中一季度为7.72%，二季度为3.43%，最大回撤为6.18%，整体表现符合预期。 组合结构上小市值公司占比较高，伴随市场上涨整体估值水平有所抬升。
业绩方面，本基金A类份额净值增长率为14.29%（基准2.81%），C类份额净值增长率为13.95%（基准2.81%）。
宏观经济方面，上半年中国经济总体平稳，实际GDP同比增长5.3%，物价保持低位，内需成为核心拉动力，消费与制造业超预期，投资平稳增长，出口仍具韧性。货币环境适度宽松，财政政策前置发力，有效托底经济。
展望下半年，预计货币与财政政策仍将保持适度宽松，继续支撑实体经济。 但外部不确定性依然较高，可能对企业盈利磨底进程带来扰动。在此环境下，我们对A股市场保持谨慎乐观，预计成长风格仍将相对占优。
#九月基金投资策略##9月你看好哪条投资主线？#
