时间过得很快，转眼2025年已经过半。回头看上半年的市场，很多底层逻辑在变。今天和大家聊聊过去半年我的一些体会，也聊聊下半年的机会~
在《一日三秋》里，有这么一段情节，花二娘在延津渡口跟水聊天：“水呀，还是你们讲信用，说来，每天都准时来了”。水说：“二娘，你昨天见到的不是我们，我们也是今天刚到这儿”。二娘叹息：“好在河没变”，水说：“二娘，水不同，河也就不同了”。
上半年：暗流涌动，热点频出
水不同，河也就不同了。A股的河看起来依旧是三千多点的河，但其中的水却已焕然一新。去年九月份之前市场仿如一滩死水，直到九月份终于让大家切身体会到了什么叫做“闪电来的那一刻，你必须在场”。自此，高层对于实体经济和股市的呵护政策持续落地，市场投资信心逐渐稳固，产业政策风险逐渐解除，风险偏好逐渐提升。高层关于“稳住楼市、股市”和“提振资本市场”的定调更是给大家吃下了一颗定心丸。
此外，类“平准基金”的大资金更是用真金白银的上万亿大盘股ETF为大家树立起了一道安全屏障。我们的股市也渐渐从“年线四连阴”的恐怖故事中挣脱开来，虽然今年市场整体还是以波动为主，大盘表现波澜不惊，但底层的水流却暗流涌动，局部热点层出不穷。然而均值回归之路注定不会太容易。
今年以来，“DeepSeek”时刻引领的春季刚刚躁动完，四月对等关税大棒又让大家“心如死水”，然而“薛定谔的关税政策”将金融市场玩弄于股掌之间，审慎的大国博弈仿佛变成了过家家一般儿戏，只剩下我们看着K线图上迅速砸出而又收复的深坑，好像有什么东西来过，似乎又什么都没有发生。“天空中没有鸟的痕迹，但我的心已飞过”。
为什么我对后市依然乐观
上面好像聊了很多东西，但似乎什么也没有聊。就跟今年的市场一样，只有时间一点点蹉跎掉了，但我们对后面A股的表现依然保持比较乐观的心态。尽管有些谨慎的投资者可能会纠结：政策很多，流动性很好，但是基本面没有改善，A股真的能够好起来吗？
我们经常说，A股是个政策市。政府能够通过扩张性的财政政策提升盈利预期，又通过扩张性的货币政策提升流动性预期，分子端和分母端携手改善有望切实提高股市的投资价值。
我国的国情又决定了政策的强有力和坚决。因此在这种情况下，我们对于后市的整体观点依然是较为乐观的。不过，从历史数据来看，没有坚实基本面支撑的政策市之下，A股的特点是大起大落，且行业间的轮动速度可能会非常快，追逐热点的胜率和赔率是存疑的。
这种情况下，通过宽基单纯下注中国经济基本面的好转和估值的均值回归，虽然节奏不一定好把握，但是时间换空间，风险比较小，赔率也是比较可观的。
老龄化不必恐慌，全球经验可借鉴
有些小伙伴可能也会被一些长期叙述的“鬼故事”吓到，例如中国未富先老，已经处于中度老龄化社会，并将向着深度老龄化迈进。虽然老龄化是客观的事实，但是老龄化是否一定会意味着一个国家的经济或者股票市场就没有投资价值呢？
我们也可以看一下全球老龄化程度最严重的德国和日本，德国和日本65岁以上人口占比分别达23%和29%，老龄化程度明显高于我国。两个国家分别在2007年和2004年首次迈入深度老龄化社会以后表现如何呢？
截止2025年6月19日，德国法兰克福指数相对于2006年底涨幅接近250%，而日本从2004年首次迈入深度老龄化社会后至今日经225指数涨幅也超过260%，这或许意味着在这些深度老龄化国家，坚持进行大盘股宽基投资的投资者，分到的蛋糕份额更大了!
这两个深陷深度老龄化的国家，股票的收益率似乎与《投资收益百年史》中统计的一百年里12个国家的股权收益率相差无几，并没有因此出现“折扣”。
在《投资收益百年史》书中统计的一个世纪里，12个国家也曾经历各种战争、恶性衰退、恶性通胀等情形，也不见得就比现在的贸易战程度更轻。正如经典的价值投资理论所言，对商业价值的估算，受到大量不确定性的影响，为此我们需要通过设置一定的安全边际，将估值错误导致的潜在不利后果最小化，在这种情况下，合理甚至较低的估值能够帮助我们更好的淌过波诡云谲的资本市场风波。
化用文章一开头水的说法“PE不同，同样三千点的A股（风险）也就不同了”，2007年上证指数首次突破3000点时PE（TTM）高达44倍，如今则仅有不到15倍，也许估值才是我们最大的底气所在吧。至于我们能不能在更低点买到指数，或者买到那些在上涨过程中涨幅更快的资产，成为朋友聚会中那个最亮眼的星？管它呢，重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够到达终点。
注 ：数据来源wind，德国法兰克福指数（GDAXI），时间区间为2006.12.31-2025.6.19。
注 ：数据来源wind，日经225指数（N225），时间区间为2003.12.31-2025.6.19。
注 ：数据来源《投资收益百年史》，1900~2000年，各国的实际（经通货膨胀调整）股票收益率算数平均值分别为：澳大利亚（9.1%）、加拿大（7.8%）、丹麦（7.3%）、法国（6.5%）、德国（10.7%）、意大利（6.8%）、日本（9.4%）、荷兰（7.9）、瑞典（10.5%）、瑞士（6.9%）、美国（8.9%）、英国（7.8%）。
注 ：数据来源wind，上证指数（000001.SH）首次突破3000点时间为2007年2月16日；“如今”指2025年6月19日。
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