#晒出我的创新药投资心得# 倚杖柴门外，临风听暮蝉。你好，木同学是地球村的木同学。

借东方红这个财天富地，聊聊木同学的创新药投资七年：从追风口到读懂产业的修行

2019年那个深秋，木同学在医院陪诊时偶然听到肿瘤患者家属讨论"PD-1进医保"的消息。当时还不懂什么是程序性死亡受体抑制剂，只记住了"原来抗癌药降价后能卖得更好"这个反常逻辑。这个偶然的瞬间，让木同学一头扎进了创新药这个充满矛盾与机遇的投资赛道，开启了一场跨越七年的认知迭代。

初识：政策红利下的盲目乐观（2019-2021）

2019年国家医保谈判首次将PD-1抑制剂纳入目录，信迪利单抗年治疗费从28万元降至7.8万元。当时市场普遍担忧降价会打击企业利润，木同学却在年报中发现了惊人数据：该药2020年销售额暴增954%，印证了医保"以价换量"的魔力。这种政策驱动的放量效应让木同学兴奋不已，开始疯狂搜集创新药资料。

2020年初，木同学注意到百济神州正在开展Zanubrutinib对比伊布替尼的全球3期临床，这款BTK抑制剂在套细胞淋巴瘤适应症上展现出更优的安全性数据。看着美股创新药企动辄数十倍的涨幅，木同学不顾它尚未盈利的现状，在港股通开通后立刻重仓买入。当时的想法很简单：中国创新药终于要和国际巨头同台竞技了。

2021年堪称创新药的"ADC元年"，荣昌生物的维迪西妥单抗成为首个国产ADC药物获批，更以26亿美元授权给Seagen。这个"中国智造"出海的案例让木同学热血沸腾，又追高买入多只ADC概念股。那一年，木同学的创新药组合收益率一度突破60%，身边不少朋友都来请教"秘诀"，木同学俨然成了半个专家。

深跌：研发黑箱与周期阵痛（2021-2023）

狂欢在2021年下半年戛然而止。医保谈判的"灵魂砍价"开始显现威力，某款PD-1抑制剂年治疗费从11.8万降至3.9万，降幅高达66%。更致命的是，百济神州的Zanubrutinib在美国上市后销售不及预期，2022年公司净亏损扩大至146亿元。木同学的持仓从浮盈60%变成亏损40%，每天看着账户缩水却束手无策。

2023年是最煎熬的时刻。恒瑞医药因为多款仿制药集采降价，加上创新管线青黄不接，股价从97元跌至34元。木同学曾经坚信"创新转型"的老牌药企，市值蒸发超2000亿。

那段时间木同学每天研究临床数据，却发现自己连"客观缓解率"和"无进展生存期"的区别都搞不清。

今年5月三生制药60.5亿美元的License-out交易让木同学彻底顿悟。这笔PD-1/VEGF双抗的海外授权，印证了中国创新药从"me-too"到"全球新"的质变。木同学突然明白，这个行业的投资逻辑早已从"赌获批"变成"看全球竞争力"——就像百济神州的Zanubrutinib虽然初期销售不及预期，但凭借头对头临床优势，最终在欧洲市场站稳脚跟。

感悟：创新药投资的三重修行

七年下来，账户曲线从陡峭的山峰跌入谷底，再缓缓爬升，教会木同学的远比收益本身更珍贵。

第一重修行是理解政策与市场的平衡术。医保谈判平均54%的降幅背后，是创新药进入医保后平均208倍的销售额增长。这要求木同学既要看懂"降价"的短期冲击，更要算清"放量"的长期价值，就像2024年谈判成功的38个创新药，虽然价格下降，但通过医保基金的杠杆效应打开了更广阔的市场。

第二重修行是识别真创新与伪概念。在ADC赛道热潮中，木同学曾混淆"新靶点"与"真价值"，后来才学会看临床数据：荣昌生物的维迪西妥单抗在胃癌适应症上ORR（客观缓解率）达41.7%，而同类药物平均仅20%左右。真正的创新必须有临床价值的硬证据，就像今年ASCO会议上中国药企公布的PD-1双抗数据，头对头击败K药才是硬道理。

第三重修行是建立跨周期的配置思维。单一药企的研发失败率高达90%，但创新药指数却能穿越周期——恒生创新药指数在2021-2023年跌去68%后，2025年上半年反弹60%。这让木同学学会用"核心仓位（龙头药企）+卫星仓位（高潜力Biotech）+对冲工具（CXO板块）"的组合应对波动，就像$东方红医疗升级股票发起C$

同时配置康弘药业和科伦博泰生，实现攻守平衡。

如今更深刻体会到创新药投资的魅力：它不仅是财务回报的游戏，更是见证中国医药产业从仿制到原创的修行。那些深夜研读的临床报告、跟踪的政策文件、分析的交易案例，最终都化为对产业本质的理解——真正的创新药投资，赚的是时代进步的钱。@东方红资产管理