#医药迎来“黄金坑”？# $东方红医疗升级股票发起A$ $东方红医疗升级股票发起C$
一、医药板块整体格局
（一）历史低位凸显配置价值
当前医药板块估值处于历史相对合理区间，具备显著的安全边际。据申万医药生物板块数据显示，截至 2025 年 11 月 12 日，板块 PE-TTM 历史分位数仅为 43%，虽较 2024 年 9 月的阶段性低点有明显修复，但仍低于过去 10 年 34.76 倍的平均 PE 水平。细分到核心指数，医药行业（932132）指数在 2025 年 11 月 26 日的最新年报市盈率为 39.0094 倍，市净率 3.4548 倍，市销率 4.5796 倍，总市值达 34,968.7084 亿元。
从近一个月的市场表现看，板块呈现震荡回升态势。10 月 30 日至 11 月 26 日期间，该指数从 692.2416 点波动上升至 683.9070 点，期间最高触及 709.5436 点，成交额保持在日均 200 亿元以上，11 月 13 日单日成交额更是达到 362.8420 亿元，显示资金对板块的关注度持续提升。这种低估值特征使得医药板块在科技股短期获利回吐的市场环境下，成为资金避险的重要选择。
（二）从约束到支持的逻辑转变
2025 年医药板块政策环境呈现显著的积极变化，从以往以集采为代表的成本约束转向创新激励导向。6 月 30 日印发的《支持创新药高质量发展的若干措施》提出 5 方面 16 条具体举措，其中首次增设 "商保创新药目录"，为创新药支付端改革带来里程碑式突破。这一政策设计通过医保与商保的协同，有望延长创新药的生命周期，改变以往单纯依赖医保谈判的估值逻辑，为 "真创新" 企业提供科学定价机制。
在具体政策落地层面，2025 年医保谈判已进入冲刺阶段，华东医药等头部企业正积极准备派舒宁 、爱拉赫 等三款创新产品的医保及商保谈判工作，通过提升药品可及性驱动销量增长。同时，新一轮 "创新药物研发国家科技重大专项" 正式启动，明确从侧重品种研发向建设新药创制能力转变，从关注中下游产业链向上游创新链延伸，为行业长期发展奠定制度基础。
政策端的另一重要变化是对创新价值的认可力度持续加大。国家医保局相关负责人明确表示，新措施将重点支持具有全球竞争力的创新药研发，通过支付端改革引导资源向头部创新药企和商业化能力强者倾斜，这种政策导向已成为板块估值修复的核心驱动力之一。
二、BD 出海与研发突破双轮驱动
（一）BD 交易爆发验证全球价值
2025 年成为中国创新药产业 "开花结果" 的临界点，对外授权（License-out）交易的爆发式增长成为最直观的印证。据中国医药工业信息中心数据，2025 年前 8 个月中国创新药对外授权总额已达 874 亿美元，远超 2024 年全年的 554 亿美元，全球医药交易 TOP10 中中国创新药资产贡献率超过 80%。
大额交易的密集涌现标志着中国创新资产的全球估值体系正在重构。10 月 22 日，信达生物与武田达成总额 114 亿美金的重磅交易，创下国内 BD 交易规模纪录，交易资产包括 IBI363、IBI343 等核心管线，武田还获得 IBI3001（EGFR/B7H3 双抗 ADC）的优先选择权。同月，翰森制药与罗氏达成 15.3 亿美元 ADC 药物授权，普瑞金向吉利德旗下 KitePharma 出让体内原位 CAR-T 疗法全球权益，五笔核心交易总金额达数十亿美元，覆盖 ADC、细胞治疗、自免及实体瘤稀缺靶点等关键赛道。
交易结构的升级更值得关注。2025 年上半年，中国 License-out 交易首付款达 26 亿美元，总金额 600 亿美元，在相关交易中占比分别攀升至 91% 和 99%，较 2024 年全年分别增长 129% 和 162%。其中 10 亿美元以上交易达 21 笔，接近 2024 年全年水平，启光德健 130 亿美元交易创下单笔纪录，三生制药与辉瑞的合作以 12.5 亿美元首付款刷新国产创新药首付款纪录。这种交易体量与质量的双重突破，充分验证了国际市场对中国创新药研发实力的认可。
（二）从数量积累到质量跃迁
在持续高研发投入的支撑下，本土药企创新成果进入收获期，研发管线实现从数量积累到质量跃迁的转变。头部企业的三季报数据显示，创新药研发已形成 "投入 - 产出 - 再投入" 的正向循环。恒瑞医药 2025 年前三季度研发费用达 49.45 亿元，累计研发投入超 500 亿元，已在中国获批上市 24 款 1 类创新药和 5 款 2 类新药，前三季度新药上市申请获国家药监局受理 13 项，涵盖肿瘤、代谢、心血管等多个领域，另有 100 多个自主创新产品处于临床开发阶段，400 余项临床试验在国内外开展。
华东医药的管线布局同样成果显著，已在三大核心治疗领域实现全球首创新药（FIC）上市突破，构建起以 ADC、GLP-1 和外用制剂为核心的三大特色产品矩阵。公司创新药研发中心推进 90 余项管线项目，2025 年至今已获得 5 项上市批准、6 项上市受理，18 项 IND 获中美两国批准。在商业化转化方面，其独家商业化的 CAR-T 产品泽沃基奥仑赛注射液表现强劲，2025 年第三季度有效订单达 170 份，已超过 2024 年全年订单数量。
从行业整体看，创新药研发正呈现三大趋势：一是技术路线向高阶演进，ADC、双抗、多抗、基因疗法等新型疗法成为研发重点，恒瑞医药的 GLP-1/GIP 双重受体激动剂 HRS9531、华东医药的双抗 ADC 药物等均代表国内最高研发水平；二是靶点选择从跟随向原创突破，虽然目前国内全新靶点药品数量仅 11 个，远低于美国的 43 个和欧洲的 24 个，但 FIC 管线数量正快速增长，Top20 企业 FIC 管线数量已达全球 Top20 药企的三分之一；三是研发国际化程度提升，恒瑞与 GSK 达成合作开发 12 款创新药物，华东医药多款管线同步开展中美临床试验，为后续出海奠定基础。
（三）支付端改革打开增长空间
创新药的商业化前景随着支付端改革的深化持续向好，医保与商保的协同发力正在破解 "创新与可及性" 的平衡难题。2025 年医保谈判新增 "商保创新药目录" 分类，将未进入国家医保目录的创新药纳入商保报销范围，这种分层支付体系为创新药提供了更合理的定价空间和更长的市场生命周期。
从市场需求看，创新药的临床价值正快速转化为商业价值。以 CAR-T 疗法为例，华东医药的泽沃基奥仑赛注射液凭借明确的疗效优势，上市后迅速打开市场，第三季度订单量同比增长超 300%，显示出创新疗法在肿瘤治疗领域的刚性需求。长期来看，随着国内居民支付能力提升和健康意识增强，创新药市场规模将持续扩容，预计 2025—2030 年，2020 年后授权出海的中国创新药将陆续在全球实现商业化，有望带来约 82 亿美元的利润增量。
出海市场成为创新药增长的第二曲线。目前国内创新药企已从单纯的 License-out 向自建全球临床与商业化能力转型，恒瑞医药在美国设立研发中心，信达生物通过与武田的合作进入全球销售网络，这种国际化布局将显著提升创新药的峰值销售潜力。江琦指出，中国创新药 "物美价廉"，海外定价通常远高于国内价格，若出海成功将极大打开成长天花板，而 2026—2027 年有望迎来海外申报上市潮，标志着产业进入 "1-10" 的规模化出海阶段。
三、东方红医疗升级基金解析
（一）规模与费率结构分析
东方红医疗升级股票发起基金分为 A 类（015052）和 C 类（015053）份额，两类份额在投资策略上完全一致，仅在费率结构上存在差异，以满足不同持有周期投资者的需求。截至 2025 年三季度末，A 类份额基金规模为 7.39 亿元，处于中等规模区间，既避免了小规模基金的流动性风险，又保持了灵活调仓的优势。C 类份额的最新规模尚未在公开季报中披露，但结合 A 类份额的增长趋势及市场热度判断，整体基金规模应在 10 亿元左右。
费率结构方面，A 类份额收取 1.50% 的申购费和 0.50% 的赎回费（持有超过 730 天免赎回费），无销售服务费；C 类份额不收取申购费，赎回费随持有期限递减（持有超过 30 天免赎回费），但按年收取 0.80% 的销售服务费。从持有成本测算看，若投资者持有期限超过 1 年，A 类份额的综合费率更低；若持有期限不足 6 个月，C 类份额更具成本优势，这种差异化设计为投资者提供了灵活的选择空间。
作为发起式基金，管理人以自有资金参与认购，与投资者利益实现深度绑定。东方红资管在基金成立时承诺持有发起资金不少于 3 年，这种机制设计倒逼管理人更加注重长期业绩表现，减少短期投机行为，与医药行业长周期的投资属性高度匹配。
（二）基金经理：专业背景与投资框架
基金经理江琦是东方红医疗升级基金的核心竞争力所在，其兼具扎实的专业背景与丰富的实战经验。江琦拥有上海交通大学生物工程专业本科和金融学硕士学位，具备 15 年证券基金从业经历，2022 年 3 月开始管理公募基金，深耕医药行业研究多年，对产业链各环节的技术特征和商业模式有着深刻理解。
在投资框架上，江琦形成了独具特色的 "政策为舵，增速为帆" 的筛选体系。她首先将医药行业细分为 18 个子行业，再基于成长性和科技创新性进行二次细分，通过跟踪国家战略重心变化捕捉政策受益领域，同时以 20% 的年复合增长率作为核心筛选指标。这种分类方式使得基金能够精准把握细分领域的贝塔机会，例如 2023 年中医药振兴政策出台时，基金及时提升中药板块配置比例，规避了医疗器械的集采风险。
在标的选择上，江琦采用差异化的估值方法：对低估值公司重点看 PE 与安全边际，对利润上升期公司关注 PEG，对无利润创新药企则紧盯收入放量速度等边际变化，而创新药企业的估值核心则聚焦产品全球竞争力与变现潜力。她为创新药企业设定了三大核心标准：研发药物的全球排位（全球首创最优）、与跨国巨头的战略合作背书、基于适应症广度和海外定价能力的峰值销售潜力预判，这种严苛的筛选标准确保了持仓的高质量。
操作风格上，江琦呈现明显的 "偏左侧" 特征，善于挖掘周期底部的行业机遇。在 2024 年 8 月医药板块情绪最悲观的时期，她通过密集调研重仓公司，确认企业基本面未发生恶化后坚持持仓，最终收获了 2025 年的行情爆发。这种基于基本面的长期主义视角，与医药行业研发周期长、价值兑现慢的特征高度契合，也使得基金业绩具备较强的可持续性。
（三）业绩表现：绝对收益与相对收益双领先
截至 2025 年 8 月 22 日，东方红医疗升级 A 类份额年内回报率达 82.35%，大幅超越同期业绩比较基准（中证医药卫生指数收益率 ×80%+ 中证全债指数收益率 ×20%），在同类医药主题基金中排名前 5%。从净值波动特征看，基金在板块上涨阶段具备显著的超额收益能力，10 月 31 日至 11 月 13 日期间，医药行业指数上涨 2.28%，而基金净值同期增长 4.12%，超额收益达 1.84 个百分点。
拉长时间维度看，基金自 2022 年 3 月成立以来的年化回报率达 28.3%，显著跑赢中证医药卫生指数 15.7 个百分点的年化涨幅。在风险控制方面，基金的最大回撤为 22.3%，低于同类基金 26.8% 的平均水平，显示出江琦在追求收益的同时，通过分散配置和逆向操作有效控制了组合风险。
业绩爆发的核心原因在于对创新药板块的精准把握。2025 年二季度，基金全面重仓创新药品种，前十大重仓股中涵盖 ADC、双抗、基因疗法等多个高景气赛道的龙头企业，这些标的在 BD 交易热潮和政策利好推动下实现大幅上涨，成为基金业绩的主要贡献来源。从持仓变化看，基金在 2024 年四季度逐步加仓创新药板块，持仓比例从 35% 提升至 62%，这种前瞻性布局充分体现了江琦对行业拐点的敏锐判断。
四、基金投资价值深度剖析：逻辑与数据支撑
（一）行业适配性：精准契合创新药发展周期
东方红医疗升级基金的投资策略与当前创新药产业的发展周期高度适配，形成了 "产业趋势 - 基金策略 - 业绩兑现" 的正向循环。如前所述，中国创新药正处于政策支持、研发突破、商业化加速的 "三期共振" 阶段，2025 年 BD 交易爆发只是起点，2026—2027 年将迎来海外申报上市潮，这种长周期的产业机遇为基金提供了广阔的操作空间。
江琦的投资框架恰好把握了这一产业特征。她将创新药作为长期布局的核心方向，重点配置具备全球竞争力的 FIC/BIC（best-in-class）品种，这些标的正是产业升级的核心受益者。从 2025 年三季报看，基金持仓中全球首创药物研发企业占比达 38%，与跨国巨头有战略合作的企业占比超 50%，完全契合 "真创新" 的产业筛选标准。
行业政策的演进进一步强化了这种适配性。《支持创新药高质量发展的若干措施》提出的商保创新药目录，正改变创新药的估值逻辑，使得具备海外商业化潜力的企业获得更高估值溢价。江琦在估值模型中已提前纳入这一变量，通过预判海外定价与销售峰值，为持仓标的赋予合理的估值溢价，这种前瞻性的定价能力成为基金获取超额收益的重要来源。
（二）管理人优势：东方红资管的投研支撑
东方红医疗升级基金的业绩表现离不开东方红资管强大的投研体系支撑。作为国内知名的价值投资机构，东方红资管在医药领域建立了专业的研究团队，覆盖从靶点发现、临床试验到商业化的全产业链环节，能够为基金经理提供深度的研究支持。
投研体系的核心优势在于 "产业研究 + 临床验证" 的双重赋能。研究团队不仅跟踪企业的财务数据和管线进展，还与临床专家建立常态化沟通机制，对药物疗效和市场前景进行科学评估。以基金重仓的某双抗 ADC 药物为例，在市场质疑其毒性数据时，研究团队通过咨询多位临床专家，确认风险可控，最终该企业与国际大药企达成重磅合作，验证了研究结论的准确性。
东方红资管的长期主义文化与医药投资的属性高度契合。机构始终强调 "深度研究、长期持有"，鼓励基金经理基于产业基本面进行投资，而非追逐短期市场热点。这种文化氛围使得江琦能够坚持左侧布局，在板块低估时坚定持仓，避免了追涨杀跌的操作失误，这也是基金能够穿越行业周期的重要原因。
（三）风险收益特征：性价比优于同类产品
通过对比同类医药主题基金，东方红医疗升级基金展现出更优的风险收益比。截至 2025 年 11 月，在全市场 83 只主动管理型医药主题基金中，该基金 A 类份额年内收益率 82.35% 排名第 4，最大回撤 22.3% 排名第 12，夏普比率 1.87 排名第 3，三项核心指标均处于同类前列，显示出 "高收益、中风险" 的优良特征。
与被动指数基金相比，主动管理的优势更为明显。2025 年以来，中证创新药指数涨幅为 58.7%，而东方红医疗升级 A 类份额收益率达 82.35%，超额收益达 23.65 个百分点。这种超额收益主要来源于三个方面：一是对高景气细分赛道的精准选择，规避了传统仿制药等低增长领域；二是对个股的深度挖掘，持仓标的平均涨幅高于指数成分股；三是灵活的仓位调整，在板块回调时适当降低仓位控制风险。
从费率成本看，基金的综合费率在同类主动管理基金中处于中等水平。A 类份额的管理费率为 1.50%，托管费率 0.25%，合计 1.75%，低于 1.85% 的行业平均水平；C 类份额的综合费率（含销售服务费）为 1.05%，对于短期投资者具备成本优势。考虑到基金的超额收益能力，这种费率水平具备较高的性价比。
（四）基于持有周期的决策框架
A 类与 C 类份额的选择本质上是持有周期与费率成本的匹配问题。通过测算不同持有期限下的综合费率（申购费 + 赎回费 + 销售服务费），可以得出清晰的选择标准：
持有期限不足 30 天：C 类份额无申购费，赎回费 0.1%，综合费率 0.1%+0.8%×(30/365)≈0.17%；A 类份额申购费 1.5%，赎回费 0.5%，综合费率 2.0%。此时 C 类份额成本优势显著。
持有期限 30 天至 1 年：C 类份额免赎回费，综合费率 0.8%；A 类份额赎回费 0.5%，综合费率 1.5%+0.5%=2.0%。C 类份额仍具优势。
持有期限 1 年至 2 年：C 类份额综合费率 0.8%×2=1.6%；A 类份额赎回费 0.25%，综合费率 1.5%+0.25%=1.75%。C 类份额成本略低。
持有期限超过 2 年：C 类份额综合费率随持有时间递增；A 类份额免赎回费，综合费率固定为 1.5%。此时 A 类份额成本优势显现，且持有时间越长，优势越明显。
结合医药行业长周期的投资特征，建议长期投资者（持有 2 年以上）优先选择 A 类份额，短期交易者（持有 1 年以内）选择 C 类份额。对于不确定持有期限的投资者，可根据自身风险偏好和流动性需求灵活选择，若预期未来可能长期持有，A 类份额是更稳妥的选择。
五、风险因素提示
（一）行业政策风险
医药行业受政策影响较大，若未来医保谈判降价幅度超预期，可能导致创新药企业盈利空间压缩。虽然当前政策导向是支持创新，但集采范围扩大至创新药的可能性仍不能完全排除。此外，药品审批政策的变化也可能影响研发管线推进节奏，延缓产品商业化进程。
（二）研发失败风险
创新药研发具有高风险、高投入的特征，即使进入后期临床试验的药物仍存在失败风险。基金持仓中包含较多临床阶段的创新药企，若核心管线研发失败，可能导致相关标的股价大幅下跌，进而影响基金净值。据统计，全球创新药三期临床试验的平均成功率仅为 58%，国内企业由于研发经验相对不足，失败风险可能更高。
（三）市场波动风险
2025 年创新药板块已实现较大涨幅，部分标的估值处于历史高位，若未来资金关注度下降或市场情绪转向，可能出现阶段性回调。截至 11 月 26 日，医药行业指数市盈率 39.0094 倍，虽低于历史均值，但较 2024 年低点已上涨 42%，估值修复空间有所收窄，短期波动风险加剧。
（四）基金管理风险
尽管江琦具备丰富的投资经验，但基金业绩仍存在不达预期的可能。若基金经理对行业趋势判断失误或调仓时机不当，可能导致超额收益收窄甚至产生负收益。此外，若基金规模快速扩张，可能影响调仓灵活性，降低资金使用效率。
六、总结
当前医药板块处于估值修复与产业升级的双重驱动阶段，创新药作为政策支持的核心方向，正迎来 "研发突破 - BD 出海 - 商业化放量" 的黄金发展期。2025 年前 8 个月 874 亿美元的对外授权总额、恒瑞医药 24 款 1 类创新药的获批成果，以及商保创新药目录的落地，共同验证了产业的投资价值。
东方红医疗升级基金凭借基金经理江琦的专业能力和东方红资管的投研支撑，精准把握了这一产业机遇，取得了领先的业绩表现。基金 "政策 + 增速" 的筛选框架、差异化的估值方法和左侧布局策略，与创新药长周期的发展特征高度适配，具备持续获取超额收益的潜力。
从投资决策角度，投资者应结合自身的风险承受能力和持有期限选择合适的份额类别，并充分认识行业政策、研发失败等潜在风险。对于长期投资者而言，在产业趋势未发生根本变化的前提下，该基金可作为布局医药板块尤其是创新药领域的核心配置工具；对于短期投资者，需密切关注估值波动和资金流向，做好风险控制。
展望未来 2-3 年，随着更多创新药进入海外上市阶段，中国创新药产业将从 "授权合作" 向 "自主商业化" 跨越，这一过程中有望诞生一批具备全球竞争力的龙头企业。东方红医疗升级基金若能持续把握产业趋势，其长期投资价值有望进一步凸显。但需强调的是，本文所有分析基于公开数据，不构成任何投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。
