2025年上半年的医药资本市场，上演了一场精彩的反转叙事。在遥远的2021年夏天，鲜有人预料到医药行业的深度调整会持续三年半之久，即便最有耐心的坚守者也几近极限。然而，寒冬终将过去，经历过完整的资本寒冬与估值回调周期后，医药行业新的增长动能正悄然孕育。

今年5月，一则重磅消息震动市场，三生制药一笔高达12.5亿美元的License-out首付款，刷新了中国药企出海交易纪录。这笔巨额交易成为“导火索”，成功点燃了市场情绪。在基本面改善与市场情绪回暖的双重共振下，医药投资脉络渐明，创新药一跃成为投资主线。

走到现在，创新药是否还有机会？行情高度几何？短期风险何在？这是摆在大多数投资者面前的问题。对基金经理而言，机遇遍地的黄金期，也是挑战空前的复杂棋局，如何选择更具性价比的公司？基本面趋势如何？未来盈利预期怎样？估值是否合理？诸多问题亟待清晰的答案。

面对市场的重重疑问与复杂局面，东方红医药基金经理江琦的答案，已然蕴藏于其她的配置理念之中——在医药板块中做组合，当前聚焦在纯创新药、传统药企转型创新两类企业中做组合。当市场仍在争论细分赛道押注时，她的组合配置已悄然进化。以东方红医疗升级股票发起基金（A类：015052，C类：015053）为例，2024年三季度起，江琦将大部分仓位转向创新药，既布局低估值传统药企的创新转型标的，也覆盖成长性更强的创新药企。

江琦自2022年3月开始管理东方红医疗升级股票发起基金，该基金A类份额成立以来至2025年6月30日，近三年净值增长率银河排名位居同类40只基金中第3名。（见注1，基金历史业绩不代表未来表现）

在寒冬中播种，于春晓前深耕，优异的业绩背后是14年深耕医药行业的前瞻洞察，更是创新药在产业变迁和估值重塑中的共识。

01 深度研究是“硬功夫”

拥有14年证券从业经验的江琦，职业生涯横跨卖方研究与买方投资。她曾担任中泰证券研究所所长助理兼医药行业首席分析师。2020年底，江琦加入东方红资产管理，从权益研究部医药组组长起步，成长为一位专业医药基金经理。

勤奋与扎实的研究是江琦鲜明的标签。她习惯于迎着清晨的第一缕阳光开启工作，对创新药领域的钻研更是长达十余年，这份持之以恒的投入，为她深入理解行业变迁奠定了坚实基础。

医药行业常被喻为“长坡厚雪”，意味着其拥有长期广阔的成长空间。但江琦表示，并非赛道上的每家公司都能最终长成参天大树，能成长为千亿市值的企业可以说是凤毛麟角。

她曾分析道，“创新药企业天然具有高风险，在美国市场，创新药投资呈现显著的‘强Alpha’特征——成功者股价可能实现几十倍甚至上百倍的飞跃，而失败者则可能面临价值清零，项目所处阶段越早期，伴随的风险和不确定性也越大。”

因此，如何在浩如烟海的公司中精准识别出具有核心竞争力的企业，并准确预判其未来发展路径，是医药投资的核心挑战，是巨大难点。

面对这一挑战，江琦构建了严谨的动态跟踪体系，贯穿创新药研发与商业化的全生命周期。

上市前阶段，观察药物的产品设计科学性、临床方案合理性、临床数据的有效性与安全性、潜在适应症的市场空间以及未来的销售峰值潜力；上市后阶段，重点考察企业的商业化能力，紧密追踪其实际收入和利润的增长速度，验证市场预期。

这种跟踪并非闭门造车。江琦会通过多种渠道获取信息，包括深度调研公司、访谈医院专家、研读学术论文、参与行业专家会议等，同时密切关注海外前沿与国内本土的创新药临床进展，力求全方位把握研发动态和市场脉搏。

02  要深度，更要走在前面一点点

“大多数人是保守的，不轻易相信新事物，但能容忍对现实中的众多失败。”苏格兰哲学家托马斯卡莱尔的话点出了人性不变的弱点。然而，在医药投资这片战场，市场并不能等所有人都“看见”，技术拐点、产品爆发、行业变化往往就发生在悄然之间。

江琦深知，唯有靠深度研究锻造独立认知，才能看清产业剧变的十字路口，并且有勇气下注。而她的策略很明确，把研究做深，布局做早。江琦坦言，前瞻性听起来容易，实则需要经年累月的沉淀，才能勉强领先市场“一点点”。

2014年，PD-1抗体药物O药、K药在海外首次获批上市，江琦便关注中国药企在免疫治疗方面的进展；2015年，基因药物、细胞治疗初露端倪，国内公司大多还是”小苗”，她已躬身入局研究；2018年，彼时产业界对ADC（抗体偶联药物）效果还存在疑问，2019年底DS-8201海外首次上市，2022年底她便观察到其不仅临床数据优异、疗效卓越，更能针对HER2阳性多种癌症，未来市场潜力很大，她敏感捕捉到ADC赛道可能迎来新的发展机遇；2023年以来，全球目光聚焦糖尿病与减重市场，当时她便判断，营销能力强、管线布局延展性强、产品效果数据更好的公司将从中获益。

在实际的投资中，正是这份“走在前面一点点”的坚持，让江琦的投资布局早早筛出了一批有硬实力、能高增长的创新药企。凭借对创新药研发管线、技术壁垒和市场潜力的长期深度跟踪，2022年，东方红医疗升级股票发起基金成立，她便将部分创新药企业果断纳入核心持仓。

自2024年三季度，出于对政策红利释放和创新药市场潜力的敏锐洞察，江琦将组合的方向完全放在创新药相关公司的布局上，在2024年四季度和2025年一季度，增加了纯创新药在组合中的配比，增加了组合弹性。随着市场对创新药的认可度和需求大幅提升，推动了相关创新药企业的股价上涨，她在2024年三季度之后做的组合布局改变，多个重仓的标的在后续时间均表现突出。

在江琦看来，医药投资的前瞻布局，需要建立在深度研究的基础之上。这“一点点”的领先，是时间、专注与独立判断，加上一点点运气结出的果实。

03 像管理全市场基金一样组合配置

医药子行业众多、跨度极大，既有低估值、呈现周期性的原料药，也有高估值、具备科技属性的创新药，囊括了成长股、白马股、周期股等多种类型，而底层的驱动逻辑各不相同。

在构建多元化组合的过程中，为了更精准地捕捉子行业的Beta，江琦建立了一套独特的行业分类方式，首先将医药分为18个子行业，然后，进一步对医药行业中高成长领域基于成长性和科技创新性进行二次细分。

在江琦看来，深入理解这一个医药行业，就如同洞悉了整个资本市场的缩影，价值不言而喻，但对研究者的要求也极高，需要对各类商业模式有深刻的洞察。

因此，她选择以组合配置替代子行业轮动。这一核心理念自2022年她管理的东方红医疗升级基金成立之初便已明确，成为穿越市场波动的关键。“组合的本质，是对资产当前价格、未来预期价格以及未来成长收益的综合匹配。”江琦在2025年的一次路演中这样阐释她的配置哲学。

她的组合思维在实践中灵活演进，在2022-2023年的市场低迷期，组合侧重低估值、现金流稳定的防御性资产；2023以来，组合增加了强成长型资产的比重；到了2024年三季度，仓位更是全面聚焦创新药方向。

04 创新药正进入开花结果阶段

近年来，政策层面持续释放积极信号，为创新药发展营造了良好的生态环境。尤其是今年以来，国家层面更是密集出台多项支持创新药发展的政策举措。7月1日，国家医保局与国家卫生健康委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》（“十六条”），为创新药行业注入强劲政策活力。

在江琦看来，创新药始终是医药行业中政策支持力度最大的子领域。国家对于创新药的鼓励支持，尤其是创新药支付端的改革，是不亚于“2015年722临床核查与自查”的政策改革，这意味着这个行业可以发展壮大，未来也许成为国民经济支柱产业。

经过十年发展，创新药正迎来关键转折点，企业收入快速增长，部分公司开始实现盈利或利润显著提升，产品逐步具备国际竞争力，多款药物进入全球三期临床，未来三年有望进军国际市场，部分临床数据已在全球崭露头角，行业发展迎来更大机遇。

因此，在今年的投资方向上，江琦更加关注创新药行业，重点聚焦生物科技创新公司与传统药企转型创新的标的。选股策略上，她重点关注两类，一是具备持续高速增长能力或巨大成长空间的强成长性或潜力型公司；二是基本面迎来积极转折、当前估值相对较低的拐点型低估值公司，从中积极把握创新药行业的黄金发展机遇。

尾声

医药行业始终伴随着复杂性，政策波动、技术迭代与商业模式革新时刻发生。然而，江琦相信，医药行业的底层逻辑其实很简单，只要人们对健康生活的追求不变，科研持续投入和工程师红利的基石仍在，医药行业就具备坚实的长期配置价值。

而令人欣喜的是，中国创新药在部分领域已展现出国际竞争力，从技术积累到成果转化，正逐步实现从跟跑到领跑的跨越。

展望未来，在人口老龄化加速、全球产业链升级的多重因素交织背景下，江琦将以深度研究拨开产业迷雾，捕捉政策周期中的产业质变。

东方红医疗升级股票型发起式证券投资基金(A类 015052、C类 015053)

每个交易日开放申购

注1：排名数据来自银河证券基金研究评价中心，2022.7.1-2025.6.30，同类产品分类为1.2.1 医药医疗健康行业股票型基金(A类)，共计40只同类基金产品。

注2：基金经理江琦深耕医药研究14年，自2022年3月起从事投资管理业务。

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