开年以来，中国创新药领域经历了两轮关键的价值重估。首轮始于新年之初，DeepSeek引发的AI革命震撼全球资本，带动中国资产整体价值重估浪潮，创新药资产借势板块普涨实现估值提升。第二轮价值重估则呈现出截然不同的驱动逻辑：创新药企业凭借丰富的管线储备，通过授权出海获得高额首付款，证明了行业的核心竞争力。这一次，中国创新药凭借内生增长动能，真正站到了价值发现的聚光灯下。

市场骤然升温，也让觊觎短期快速反弹的“速胜论”与浸润悲观情绪的“速败论”在医药产业发生碰撞，而创新药无疑成为焦点。

然而，褪去狂热，市场开始回归理性。此刻，唯有拨开喧嚣，才能窥见中国创新药产业的真实图景——一场由政策引领、资本赋能、产业落地共同驱动的“共振式催化”已然启动，正将整个行业推向新发展周期的潮头。

01喧嚣褪去，以前瞻性锚定长期趋势

在市场的潮起潮落间，随波逐流者与驭浪前行者的分野愈发清晰。长远来看，当前的热点不仅是短期催化剂，更可能转化为驱动中国创新药市场长期增长的核心动能。对此，东方红资产管理的医药基金经理江琦，给出了她的洞察：当下行情值得积极关注，但更需要着眼长期、精挑细选、谨慎出手、耐心守候。

这份对长期价值的笃定，源于江琦14年深耕医药领域的深厚积淀。她亲历并见证了中国药企的逆袭之路，在创新药投资领域，堪称一位具备前瞻视野的领跑者。

2022年3月29日，江琦掌舵的东方红医疗升级正式扬帆起航。彼时正值“资本寒冬”，一二级市场对创新药投融资热情下降，全年医药指数表现不佳，国产新药首次IND数量虽保持小幅增长，但首次获批品种却同比下滑较多。

数据来源：《创新药手册2023——产品为王，数量逻辑向质量逻辑转换》，华创证券

虽然当时创新药并不是市场的主流，但江琦其首份季报中便前瞻性指出：“创新药、创新器械的发展可能出现拐点”，并强调要坚持把握医药的长期趋势，通过组合管理的方式抓住机会。同时保持研究的热情度和敏锐度，以争取做到及时发现新的技术和新的趋势。

知行合一，凭借深厚的行业研究功底，江琦长期密切追踪创新药研发管线、技术实力与市场潜力，并提前筛选出了一批兼具核心竞争力与高成长性的创新药企，早在2022年东方红医疗升级成立之后便有所布局。此后，她持续拓宽投资版图——既锚定现已领跑行业的创新药企，又积极挖掘传统仿制药企业向创新药成功转型的潜力标的。

江琦坦言，前瞻性听起来容易，实则需要深厚的积累才能领先市场半步。在她看来，医药是典型的长期成长性行业，超额收益的源泉在于持续深入的研究积累。面对二级市场普遍存在的浮躁情绪和追逐短期热点的倾向，她始终认为，医药投资更需要沉下心来，去做那些“短期看似无用，却具备长期价值”的研究功课。

这份定力与坚持，正是她前瞻布局的坚实根基。2025年是中国创新药自药政改革启动以来的第十年，江琦表示如果以一个周期为单位，十年的产业、资本、人才、时间的投入，这个行业到了产出的周期，因此会看到越来越多的公司，产品获批、产生收入、产生盈利，并且创新药的收入和利润的爆发力正在显现。在这样的行业发展浪潮中，江琦和她管理的东方红医疗升级基金，正凭借专业与前瞻，为投资者把握创新药新周期的机遇。

02行情潮起，创新药十年磨一剑

中国创新药的崛起正如江琦所言，是一部十年磨砺的奋斗史。从2015年药审改革破冰，拉开了行业变革的序幕，此后行业不断进阶，跨越“Fast-Follow”“Me-too”阶段，迈向“First-in-class”，正实现从跟随者到引领者的蜕变。十年栉风沐雨积淀成厚积薄发——创新药在2024年被首次写入政府工作报告，2025年行业发展更是驶入快车道，站在了全新的关键历史节点上，向着更高目标加速进发。

当前政策红利持续释放、BD（商务拓展）出海迎来爆发，多重利好推动国内创新药企迈向全新发展阶段。其中政策支持，无疑是这场变革的核心引擎。就像江琦曾在2024年一季报中便前瞻性地指出：“未来可能在资金、商业保险支付体系、审批进一步加速、定价更加宽松和自主等等方面看到更多的变化。如果政策的进一步变化逐步落地出现，对于创新药行业，我会更加乐观。”

江琦的这番洞见也在今年迎来双重印证。6月16日两则分别来自药监层面和医保层面的最新政策动态，为创新药发展再添强劲动力：在审评端，国家药监局就优化临床试验审评审批征求意见，其核心目标直指“对符合要求的创新药临床试验申请，在30个工作日内完成审评审批”，这将显著缩短研发进程的关键环节。

在支付端，国家医保局在2025年药价谈判方案出台前，召开《2025年国家医保及商保创新药目录调整工作方案》征求意见座谈会。会议首次将商业健康保险创新药品目录（丙类目录/商保目录）纳入整体工作方案，为高价值创新药开辟了全新的市场准入通道。近年来政策的不断落地为长期困扰创新药行业的“审评慢、支付难”两大瓶颈带来了实质性的破局曙光。

资料来源：《买全球最好的中国创新药》，天风证券，2025.06.24

随着政策红利加速释放，创新药商业化进程正驶入快车道，而BD模式出海，也正驱动中国药企加速国际化。创新药研发投入巨大、周期漫长，小公司缺乏临床和商业化资源，而大药企亟需补充管线，BD交易因此成为双赢桥梁。国内药企不断凭借License-out模式出海，将在研产品授权给海外药企，获取首付、里程碑款及销售分成，进而分摊风险与资金压力，模式已初步获验证。

今年以来，海外巨头争抢中国创新药优质资产的趋势显著加速，BD交易量价齐升。据统计，1-5月中国药品领域License-out达57笔，较去年同期增长23.9%；期间首付款激增近4倍至27.4亿美元，总金额486.9亿美元已逼近去年全年水平，超50亿美元大单频现，足见中国创新药的全球价值跃升。

资料来源：《关注创新药行情全面扩散下的投资机会——2025下半年医药生物行业投资策略》，申万宏源证券，2025.06.09

License Out交易的火爆，不仅为创新药企带来丰厚现金流，助力核心管线海外推进，也让跨国药企看到中国创新药的潜力。十年磨一剑的锋芒下，国内龙头创新药公司正逐步进入扭亏为盈的阶段，商业化盈利加速兑现，创新药出海正循环或许已悄然启动。

03供需发力，新形势下的新医药

风起于青萍之末，浪成于微澜之间。随着中国创新药企正加速突破，扬帆出海，如今创新药领域的浪潮已初见端倪，这些2025年的闪耀时刻，正为行业的长期增长积蓄动能。

支撑这份增长底气的，首先是持续攀升的市场需求。从更长期的维度看，健康是人类永恒的刚需，而创新药作为攻克复杂疾病的关键武器，其需求远未触顶。国家卫健委预测，到2035年左右，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，占比超30%，进入重度老龄化。借鉴日本经验，老年群体的医疗支出增速显著高于其他人群，这将持续驱动创新药需求增长。与此同时，医保作为核心支付方、医生处方行为以及疾病谱的演变，共同构成了需求的坚实基础。正如江琦所言：“对于创新药的需求也许才刚刚开始。”

需求端的增长态势，离不开供给端的强力支撑。伴随行业转型升级，中国创新药的研发能力近年来突飞猛进，在质量和数量上均已跻身全球前列。聚焦研发管线，在细胞疗法、ADC、双抗溶瘤病毒、三抗/多抗等技术赛道，中国在研管线已超越美国，排名全球第一；再看研发进度，若将相同靶点和类型的创新药视为同一赛道，全球在研创新药共覆盖3212个赛道。其中，中国企业的在研产品参与了1300个赛道（覆盖度达40%），并在其中716个赛道（占比22%）的研发进度上拔得头筹。

图：中国创新药在细胞疗法、ADC双抗等赛道

在研管线排名第一

图：中国产品在716个赛道(22%)的

研发进度排名第一

资料来源：《从供需看，中国创新药能从海外分成多少钱?》，华福证券，2025.6.9

多端的协同发力，也正转化为市场增长曲线。根据机构测算，2024年中国创新药市场规模（院内销售+院外销售+BD首付款和里程碑）近5500亿元人民币，预计2030年有望突破20000亿元人民币，相较2024市场规模增长高达264%。

数据来源：《深度：创新突破，出海拓疆》，东吴证券，2025.6.6

展望2025年及更远的未来，江琦对于医药行业的政策稳定性保持乐观，对于行业增速的修复保持乐观。在她看来，中国创新药的“开花结果”或许正始于当下。这种判断既基于她长期的行业研究积累，也在其管理的基金投资布局中有所体现。

根据其在管的东方红医疗升级的2025年一季报，在配置上加大了对创新药、生物药、化学药的布局。同时，江琦还调整了持仓结构，缩减个股数量、提高个股集中度，以集中押注核心标的，提升投资锐度。

在江琦的掌舵下，东方红医疗升级展现出卓越的抗周期能力，净值曲线持续攀高。自2022年3月29日成立至2025年6月25日，基金A类份额累计净值增长率37.95%，而同期业绩比较基准和全指医药指数分别下跌超16%和25%。横向对比，截至2025年5月31日，该基金A份额近一年净值增长率在银河同类44只基金中高居第2名（注1）。亮眼的成绩单，正是江琦对行业乐观判断与投资策略有效性的有力证明。

数据来源：东方红资产管理，净值数据已经托管行复核，业绩比较基准及指数数据来自Wind，2022年3月29日-2025年6月25日，根据净值披露首日数据进行调整。

立足当下，江琦表示在未来的方向选择上，随着产业趋势的明确，她将更加明确创新药方向，包括生物科技创新类公司和传统药企转型创新的公司。在公司选择上，在未来的一段时期会优选两大类：1、有强成长性或者成长潜力的公司；2、拐点型的低估值公司。在两大类公司中优选标的。

潮渐起，风渐涌，一场从政策引导、资本放大到产业兑现的共振式催化，正推动中国创新药进入一个全新发展逻辑。对于投资者而言，站在变革的洪流中，机遇与挑战并存。我们或许唯有慢一点、稳一点，选择与具备专业洞察、长期视野的基金管理人同行，才能在时代赋予的机遇窗口中，走得更远一点。

注1：排名数据来自银河证券基金研究评价中心，2024.4.1-2025.5.31，同类产品分类为1.2.1 医药医疗健康行业股票型基金(A类)，共计44只同类基金产品。注2：本基金A类份额2022年3月29日成立，2022-2024年度净值增长率分别为：1.48%、2.66%和-9.61%，同期业绩比较基准收益率分别为：-3.68%、-10.16%和-9.99%。业绩比较基准为：中证全指医药卫生指数收益率70%+恒生医疗保健指数收益率（经汇率估值调整）10%+中国债券总指数收益率20%。江琦自成立之日开始管理本基金。

资料来源：

1、《国家卫健委：2035年左右60岁及以上老年人口将破4亿 占比将超30%》，央视网，

2、《创新药手册2023——产品为王，数量逻辑向质量逻辑转换》，华创证券

3、《买全球最好的中国创新药》，天风证券，2025.06.24

4、《关注创新药行情全面扩散下的投资机会——2025下半年医药生物行业投资策略》，申万宏源证券，2025.06.09

5、《从供需看，中国创新药能从海外分成多少钱?》，华福证券，2025.6.9

6、《深度：创新突破，出海拓疆》，东吴证券，2025.6.6

7、《支持创新药发展的医保新政值得期待》，华夏时报。

8、《创新药投资手册：从盈利到BD爆发，创新药如何投资？》，方正证券，2025.6.11

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