权益方面,2025年1季度权益市场呈现出行业风格表现明显分化和部分新兴产业概念版块波动大幅提升两个特征,这主要是与国内的经济现实和AI等产业技术跃迁进步带来的远景想象力有关,配合场内相对充裕的流动性基础和较高风偏,导致行情集中在少数行业板块并极致化演绎后快速回落。组合权益策略层面主要基于短期交易拥挤度和静态较高估值等风险考虑,部分错过了这轮产业驱动的行情,主要仍是以部分中低估值的红利风格和内需消费行业标的作为底仓,3月在周期和中游制造方向增加配置了部分底部预期边际改善的行业,主要是有色金属、建材和轻工行业等,在市场情绪回落的过程中较好稳住了组合业绩表现。展望2季度权益市场,我们原判断经济现实和市场情绪均处于缓慢回落的进程中,但短期最大变化来自美国超预期的关税政策,而这个结果在正式公布之前并没有被中美资本市场定价,虽然短期可能有谈判博弈空间,但我们认为制造业回流和供应链安全可能是现任美国政府的中长期目标,本轮政策通过进一步打压限制产业链转移和转口市场,国内出口制造业可能面临比前一阶段更为恶劣的环境,相应的我们认为短期内也需要出台更为积极和广泛的内需提振和流动性支持政策。组合策略角度,我们已适当降低外需冲击较大的行业敞口暴露,将继续在内需方向增加挖掘配置具备短期业绩支撑和中期成长确定性空间的标的,并计划择机采取部分对冲策略手段,季度内仍以获得部分绝对收益为主要目标。
固收方面,2025年1季度,债券收益率整体呈现区间波动的格局。去年12月,央行买入国债,压低短端利率,长端国债利率随之下行,整体利率水平走低。进入1月,央行国债购买量下降,短端国债收益率企稳回升,带动长端利率见底反弹。2月,宏观政策持续发力,经济展现出一定的韧性。央行针对较低的国债利率继续实施调控,并维持中性的资金面,债券交易盘有所松动,利率波动加大。春节后,DeepSeek的发酵叠加房地产销售数据企稳,为权益市场注入了新的活力,市场风险偏好大幅提升,债券市场则遭遇进一步抛售,收益率有所上行。3月,权益市场风险偏好居高不下,央行继续维持中性的货币政策,叠加金融机构缺负债带来了存单利率的上行,债券市场进一步承压,收益率快速上行。月末,随着大行加大资金投放,债券收益率见顶回落。操作上,组合在收益率底部时采取了偏防御的策略,在收益率高点则适度增加了久期。展望2季度,我们依然认为央行将在内外部因素间寻求平衡,并持续的适时适度放松货币政策。从基本面和债务角度来看,经济转型和化债压力需要相对温和的货币政策环境。然而,资本流出有时会阻碍货币政策的实施,尤其是在需要进一步宽松的货币政策时,过低利率会加大汇率压力,并削弱政策效果。因此,央行往往需要充分考量外部环境对政策有效性的影响,在宽松必要性不强的时候适度维持中性的政策取向。自前年起,央行曾多次进行这类操作,今年利率的调整也和这类操作有关。但随着贸易冲突的加剧,以及货币与财政政策协同需求的增强,央行重启国债购买的时机正逐步成熟,债券投资机会将再度出现。组合将灵活调整久期,更加积极地把握债市的投资机会。