#下半年行情主线是哪个？#当前港股互联网估值处于历史低位，政策环境趋于稳定，AI技术赋能加速盈利修复，南向资金持续流入提供流动性支撑。

一、港股互联网板块下半年投资价值

港股互联网板块在2025年下半年仍具备较强投资价值，主要受以下多重因素驱动：

估值处于历史低位，提供较高安全边际。中证港股通互联网指数当前市盈率(PE-TTM)约21.9-22.34倍，处于近1年12%-17%的历史分位，远低于纳斯达克100指数的32倍。从市净率(PB-LF)来看，恒生互联网科技业指数PB为2.91倍，分位点为28.49%，整体估值处于历史低位。这一估值优势为投资者提供了较高的安全边际，尤其是在AI技术商业化加速的背景下，互联网板块有望迎来价值重估。

政策环境趋于稳定，监管红利逐步释放。2025年以来，中国对互联网行业的监管政策已趋于常态化，不再出现大规模的反垄断处罚和业务限制。同时，香港科技创新补贴与国内AI政策支持互联网企业转型。2025年1-4月，腾讯、阿里等头部企业已回购约617亿港元，显示出管理层对公司长期价值的信心。政策端的积极变化为互联网企业提供了稳定的经营环境，有利于业绩的持续改善。

AI技术赋能加速盈利修复。2025年，互联网企业AI技术商业化进程明显加快，腾讯、阿里、快手等头部企业通过AI赋能核心业务，提升运营效率。例如，阿里巴巴”万相2.1”视频生成模型已登顶VBench榜单，腾讯AIoT生态获外资重估。这些技术突破正在重塑互联网企业的盈利模式，从传统的流量红利向技术壁垒转变。随着AI应用在电商、广告、内容创作等领域的深入，互联网企业的收入增速有望保持在较高水平。数据显示，中证港股通互联网指数收入增速达37.09%，证明行业并未进入衰退期。

资金面强势支撑，南向资金持续流入。2025年1-4月，南向资金累计净流入超6000亿港元，其中信息技术(互联网)是核心配置方向，单月流入超1000亿港元。港币汇率走强(触及7.75强方兑换保证)进一步吸引外资，流动性支撑显著。南向资金对港股定价权不断提升，未来港股估值锚或将逐步与国内接轨，有望为港股互联网打开价值重估的广阔空间。

行业集中度高，龙头优势明显。港股互联网板块呈现出明显的头部效应，腾讯、阿里、美团等龙头企业凭借强大的技术积累和用户基础，在AI时代占据先发优势。这些企业通过AI技术提升广告效率、优化电商供应链、增强内容创作能力，进一步巩固了市场地位。例如，阿里巴巴2025财年第三季度财报显示，单季营收2801.5亿元，同比增长8%；净利润489.45亿元，同比增长239%。阿里云商业化收入重回两位数增长，AI相关产品收入连续六个季度实现三位数的同比增长。

二、中证港股通互联网指数特点及成分股构成

中证港股通互联网指数(931637)是富国中证港股通互联网ETF发起式联接C基金跟踪的标的指数，该指数具有以下特点：

编制规则严格，聚焦港股通互联网核心资产。该指数从港股通范围内选取30家市值较大、涉及互联网相关业务的上市公司证券作为样本，采用自由流通市值加权法，单只样本权重上限为15%，前五大成分股合计权重上限为60%。指数样本每半年调整一次，且有快速纳入机制：如有新进入港股通市场的互联网公司，市值超过100亿美元且在全部样本公司中排名前二十，将在其进入港股通后的第十一个交易日快速纳入。这种编制规则确保指数能够及时反映港股通互联网行业的最新发展动态。

成分股聚焦互联网龙头，纯度更高。截至2025年6月30日，中证港股通互联网指数前十大权重股分别为小米集团-W(15.43%)、腾讯控股(14.52%)、阿里巴巴-W(12.77%)、美团-W(13.40%)、金山软件(3.25%)、哔哩哔哩-W(2.84%)、美图公司(3.04%)、金蝶国际(3.08%)、京东健康(3.25%)、阿里健康(2.61%)，合计占比72.11%。与恒生互联网科技业指数(约60只成分股)相比，中证港股通互联网指数成分股更少，但聚焦度更高，纯度更强。更重要的是，该指数不含在美上市的中概股，如拼多多、网易等，有效规避了中概股退市风险。

行业分布集中于互联网服务与软件开发。按中证行业分类，该指数主要覆盖互联网软件、家庭娱乐软件、互联网零售、互联网服务和移动互联网等细分领域。与恒生科技指数相比，中证港股通互联网指数互联网权重更高(约90%)，而恒生科技指数互联网权重仅50.66%，覆盖更广的科技领域(含半导体、消费电子等)。这种高纯度的行业聚焦使得该指数更能反映港股通互联网行业的整体表现。

技术驱动明显，AI应用领先。该指数成分股中，腾讯、阿里、美团等龙头企业积极布局AI技术，通过AI优化广告投放、提升电商供应链效率、增强内容创作能力。例如，腾讯推出”腾讯觅影”AI影像平台，用于肺炎、肺癌等疾病的早期筛查；阿里巴巴表示，“AI+云”已成公司新引擎，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。这些技术布局正在转化为实际的业绩增长，为指数提供基本面支撑。

流动性较好，交易活跃度高。该指数覆盖的成分股多为港股市场交易活跃的龙头企业，如腾讯控股年成交额长期位居港股市场首位，2024年达3.53万亿港元。这种高流动性确保了ETF能够有效跟踪指数，降低交易成本和跟踪误差。

三、通过富国中证港股通互联网ETF发起式联接C把握互联网板块投资机遇

富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(014674)是一只ETF联接基金，该基金通过港股通机制投资，规避QDII额度限制和汇率波动风险，且前十大权重股合计占比72.11%，聚焦腾讯、阿里、美团等互联网核心资产，能充分分享行业复苏红利。该基金由蔡卡尔和田希蒙担任基金经，蔡卡尔具备丰富的量化投资经验，现任富国基金量化投资部量化投资总监。

基金运作特点：作为ETF联接基金，该基金通过港股通投资港股市场互联网公司，规避了QDII额度被限制从而被限购的情况。同时，该基金不收取申购费用，赎回费率在持有7天以上为0，降低了投资门槛和交易成本。基金采用完全复制法投资目标ETF，力争净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.35%，年跟踪误差不超过4%，确保基金净值紧密跟踪标的指数。

基金经理能力：蔡卡尔女士自2013年8月加入富国基金，历任助理定量研究员、定量研究员、定量基金经理等职，现任富国基金量化投资部量化投资总监兼定量基金经理。其管理风格以量化为主，强调纪律性跟踪，避免主动择股风险。虽然蔡卡尔管理的其他基金如机械设备、疫苗生物科技等表现不佳，但其在指数基金管理方面经验丰富，能够有效控制跟踪误差。

基金优势：相较于同类产品，富国中证港股通互联网ETF发起式联接C基金具有以下优势：首先，不包含在美上市的中概股，规避了退市风险；其次，通过港股通投资，规避了QDII额度限制；第三，跟踪误差控制优秀，近3月跟踪误差仅为0.053%；第四，费率相对较低，总费率0.8%虽高于部分ETF联接基金，但低于同类主动型基金；第五，流动性较好，目标ETF日均成交额约1.7亿元，成分股交易活跃，降低申赎冲击风险。

四、该基金主要布局港股互联网板块

富国中证港股通互联网ETF发起式联接C基金在布局港股互联网板块中具有以下核心优势：

聚焦港股通互联网龙头，规避中概股退市风险。该基金跟踪的中证港股通互联网指数仅包含在港股通范围内的互联网企业，不含在美上市的中概股  ，如拼多多、网易等。这一特点使得基金能够规避中概股面临的退市风险和审计监管不确定性，为投资者提供更安全的投资标的。同时，指数聚焦腾讯、阿里、美团等港股通内的互联网龙头企业，能够充分分享行业复苏红利。

低费率优势，长期持有成本更低。基金总费率(管理费+托管费+销售服务费)为0.8%/年，虽略高于部分ETF联接基金，但远低于同类主动型基金。长期来看，费率差异对收益影响显著，低费率优势使该基金在同类产品中更具竞争力。同时，基金通过港股通投资，避免了QDII基金面临的汇率波动风险和额度限制，进一步降低了投资成本。

量化纪律性，跟踪误差控制优秀。基金经理蔡卡尔具有量化背景，管理纪律性强，目标ETF近3月跟踪误差仅为0.05%-0.053%，远低于行业平均水平。这种量化纪律性避免了主动择股风险，为投资者提供了更纯粹的指数化投资体验。基金通过严格复制指数，确保净值与指数走势高度一致，减少投资者因管理风格变化带来的不确定性。

港股通机制优势，规避QDII汇率损耗。基金通过港股通投资港股互联网企业，规避了QDII基金面临的汇率波动风险和额度限制。在人民币贬值周期，这一机制增厚了投资者收益；在人民币升值周期，则避免了汇率波动带来的额外风险。同时，港股通机制下的交易成本相对较低，有助于提升基金的整体收益。

分散投资，降低个股风险。尽管前十大持仓合计占比72.11%，但指数成分股数量为30只，单个成分股权重上限为15%，有效分散了个股风险。与个股投资相比，ETF联接基金能够避免单一公司业绩波动带来的投资风险，为投资者提供更稳健的投资体验。同时，基金持仓覆盖互联网多个细分领域，包括电商、数字娱乐、云计算等，进一步分散了行业风险。

流动性较好，交易便捷。目标ETF(159792)规模约43.34亿元，日均成交额约1.7亿元，流动性较好，支持较大规模的申赎。联接基金C类虽规模较小(约4.8亿元)，但通过投资目标ETF间接获得流动性支持，交易较为便捷。同时，基金支持T+0交易(场内ETF)，但联接基金C类为场外申赎，适合长期持有而非短期交易。

政策红利充分受益。基金跟踪的指数成分股多为港股通内的互联网龙头企业，充分受益于2025年政策环境改善带来的估值修复。随着监管政策趋于稳定，企业盈利预期改善，以及AI技术商业化加速，这些龙头企业有望持续分享行业增长红利。同时，港股回购潮为板块提供支撑，2025年腾讯、阿里等延续高回购节奏，截至5月16日回购金额已达约617亿港元，增强投资者信心。

五、与其他港股互联网ETF的对比分析

市场上有多只主要的港股互联网ETF，分别跟踪不同指数。富国中证港股通互联网ETF发起式联接C基金与同类产品相比具有以下优势：

与恒生互联网科技业ETF联接基金对比：中证港股通互联网指数与恒生互联网科技业指数相比，成分股数量更少(30只vs约60只)，但聚焦度更高，纯度更强。恒生互联网科技业指数包含更多非互联网科技企业，而中证港股通互联网指数更纯粹地反映港股通内互联网主题上市公司的整体表现。同时，中证港股通互联网指数不包含在美上市的中概股，规避了退市风险  。

与恒生科技ETF联接基金对比：恒生科技指数覆盖更广的科技领域(含半导体、消费电子等)，互联网权重仅50.66%，而中证港股通互联网指数互联网权重超过90%。这意味着富国基金跟踪的指数对港股互联网板块的代表性更强，更纯粹地反映互联网行业的发展趋势。从估值角度看，中证港股通互联网指数PE-TTM为22.3倍，低于恒生科技指数的23倍，安全边际更高。

与中概互联ETF对比：中概互联ETF包含在美上市的中概股，如拼多多、网易等，面临退市风险和审计监管不确定性。而富国基金跟踪的指数仅包含港股通内的互联网企业，规避了这一风险。同时，中概互联ETF受美股市场波动影响较大，而港股互联网ETF受港股市场和南向资金影响，波动性可能相对较低。从费率角度看，中概互联ETF管理费率通常为0.65%左右，与富国基金相比略高或相当。

相比之下，富国中证港股通互联网ETF发起式联接C基金更专注于互联网行业，能够充分分享AI技术商业化带来的行业红利。从费率角度看，总费率0.8%。

与恒生互联网ETF对比：恒生互联网科技业指数成分股数量更多，但互联网纯度较低。同时，富国中证港股通互联网ETF发起式联接C在跟踪误差控制方面表现更优，近3月跟踪误差仅为0.053%。此外，富国基金的量化团队在指数跟踪方面经验丰富，能够更好地控制跟踪误差。

港股互联网板块正处于估值修复向业绩驱动的过渡阶段，短期波动不改其长期投资价值。在政策环境趋于稳定、AI技术商业化加速、南向资金持续流入的多重驱动下，港股互联网板块有望迎来新一轮上涨行情。富国中证港股通互联网ETF发起式联接C(014674)作为布局该板块的理想工具，能够有效分享行业复苏红利。

港股互联网板块特别是互联网龙头正处于由”估值修复”向”盈利兑现”切换的关键阶段。随着AI技术商业化加速，互联网企业盈利模式有望重塑，从传统的流量红利向技术壁垒转变。投资者应保持长期投资视角，以3-5年维度持有该基金，避免因短期波动而频繁调整持仓。

在政策环境趋于稳定、AI技术商业化加速、南向资金持续流入的背景下，港股互联网板块特别是互联网龙头具备较强的长期投资价值。富国中证港股通互联网ETF发起式联接C基金则为投资者提供了便捷的指数化投资工具。@富国基金管理有限公司