01
美联储降息渐行渐近，外资是否会大举回流？
自2021年以来，外资出现趋势性的跑步离场，若是按“外资持仓/A股流通市值”来衡量，2021年初是5.5%，2025年中已回落至3.7%。历史上，当美联储开启降息周期，全球流动性改善，市场风险偏好抬升，外资都会出现“跑步入场”的现象。向后看，随着美联储降息周期重启，叠加国内扩内需、反内卷等政策的持续发力，AI革命和中国产业转型“突围”的共振，外资回流是大势所趋。那么，如果外资大举回流，会买什么？
02
北上资金的行业审美：左手“蓝筹”，右手“赛道”
拉长视角看，北上资金在2019年及以前，尤其注重盈利能力的稳定性，所以主要买大消费和大金融，两者占到“半边天”；2020-2021年，随着新能源产业的崛起，大幅增加对电力设备的配置，持仓占比从2019年末的3%升至2021年末的16%；2023年，随着AI潮起，对于TMT的配置明显抬升4个百分点至15%；2024年以来，随着利率下行，具备“高股息+稳定盈利”的银行板块重返青睐，从2023年末的6%提高到2025年中的11%。整体而言，北上资金的持仓也从集中走向多元和均衡。
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从当前看，北上资金的偏好和话语权在哪些行业？
一方面，从北上资金持仓结构看，TOP5行业分别为电力设备、银行、电子、食品饮料、医药生物，合计占比49%。另一方面，从北上资金的“话语权”，即“北上资金持仓/行业流通市值”看，家电稳居“头把交椅”，占比达到12%，食品饮料紧随其后，占比为10%，电力设备和银行也相对较高。
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北上资金持仓个股：偏好“强盈利”&“高成长”
外资往往被贴上价值投资的标签：选择优质的公司（盈利能力）、以合理的价格买入（估值合理）、分享公司价值的提升（成长潜力）。通过对北上持仓的ROE和净利润增速进行分析，可以看到，追求盈利稳定是北上资金“底色”，当产业趋势明确时，也会逐浪而上，分享高成长性。
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北上资金持仓个股：估值“容忍度”趋势抬升
从北上持仓的PE和股息率看：第一，北上资金对估值的偏好会跟随牛熊周期的转变有所切换；第二，整体趋势上，北上资金对估值的“容忍度”在抬升，且高于市场水平；第三，2025年以来，北上资金持仓股息率从21-24年的趋势性抬升转为回落，显示出北上资金的风险偏好已开始改善。
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北上资金持仓市值：偏爱“大市值”，拥抱“核心资产”
从北上资金的持仓市值看，千亿以上公司占比超6成，是“压舱石”，但也会有所起伏。2020年新冠“黑天鹅”冲击下，北上资金更愿意拥抱有护城河的大白马，超千亿市值公司占比升至历史高点；2021~2023年，随着冲击逐渐退去，“选美”聚光灯开始向千亿市值以下的公司扩散；2024年以来，再度向大市值公司靠拢。
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他山之石——外资持股有何特点？
从台股市场2011-2019年的外资持股变化看，外资主要增配的方向也是台湾具有竞争力的电子产业。而且和国内相似的是，也都偏好大市值、高ROE，以及盈利稳定或产业趋势向上的公司。
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北上回流买什么？从ROE和盈利增速看行业选择
根据上述分析，无论是A股还是台股，外资的审美具有很强的相似性。因此，如果从ROE和盈利增速双重维度看，目前A股比较有吸引力的方向有：一是全球竞争力和话语权较强的方向，比如光模块、PCB、创新药、电池等，具备盈利增速高的特点；二是盈利能力稳定的大蓝筹方向，比如白酒、家电等，具备 ROE高且稳定的特点。此外，考虑到外资对大市值公司的偏好，相应方向的龙头企业或更为占优。
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