市场回顾
近一周，大类资产整体表现来看，股>债>商品。股：全球股市普遍上涨，亚洲市场表现尤为突出。中美同意将24%的加征关税暂停期限延长90天，缓解贸易摩擦担忧。受益于风险偏好提升及科技板块持续发力，A股创业板指大涨8.58%；日本二季度GDP及企业财报超预期，日经225指数上涨3.73%。债：美债收益率曲线陡峭化，尽管美国7月PPI上行引发降息预期降温，但就业数据爆冷在一定程度上压低了短期收益率；长期收益率则因市场对美国政府赤字的担忧升至4.33%。商品：地缘风险缓和预期削弱避险需求，COMEX黄金下跌3.14%。
过去一周，海外宏观层面核心围绕美国通胀信号分化与美联储降息预期波动展开。
美国7月通胀数据释放出复杂信号，降息路径博弈加剧。7月美国CPI呈现表面降温但核心顽固的特征。整体CPI环比增速从前值0.3%降至0.2%，主要受能源与食品价格回落的影响；同比持平于2.7%。然而，核心CPI环比从前值的0.2%升至0.3%，推升同比增速至3.1%，创2月以来新高，主要受二手车（4.8%）和医疗护理服务（4.3%）推动，且核心服务细分项价格增速普遍韧性较强。值得注意的是，关税敏感品类未现一致性上涨，缓解市场对贸易政策的恐慌，CPI数据公布后，CME美联储观察工具显示9月降息概率升至93%。然而PPI数据打破乐观预期。美国7月整体PPI环比跳涨0.9%，远超预期的0.2%。与CPI类似，服务成本推动了整体上涨，服务指数环比上涨1.1%，商品指数环比上涨0.7%。由于关税成本或正逐步向生产端传导，且滞后效应可能在未来数月强化，因此通胀数据的分化为美联储后续降息路径增加了更多不确定性。美联储官员表态呈现“鸽鹰分化”，理事提名人米兰称“中期通胀预期相当温和”，而芝加哥联储主席古尔斯比警示“服务业通胀数据不佳”，强调若通胀反复将“不得不采取行动”。CME美联储观察工具显示，PPI报告发布后，9月降息可能性小幅下降。整体来看，美联储9月仍有可能降息25个基点，但降息50个基点可能性不大。关注8月22日杰克逊霍尔央行年会鲍威尔对“就业-通胀”新平衡的表述，政策转向信号或在此确立。
美国消费韧性衰减，消费者信心恶化。美国7月零售销售环比增长0.5%，前值上修至0.9%，增长动能集中于汽车消费，扣除汽车后仅增0.3%，显示出在关税驱动的通胀预期压力下，消费者已现疲态。消费者信心同步恶化在密歇根大学消费者调查报告中得到印证，8月消费者信心指数从61.7降至58.6，环比下降主因是通胀担忧加剧——未来一年通胀预期攀升至4.9%，创6个月新高，反映居民部门对实际购买力下滑的焦虑加剧。
过去一周，三大指数全线上涨。恒生指数上涨1.65%、恒生中国企业指数上涨1.62%、恒生科技上涨1.52%。各行业板块普涨，医疗保健业(7.27%)、原材料业(5.50%)、资讯科技业(4.44%)表现相对较好，公用事业(-0.59%)、综合企业(-0.11%)、能源业(0.71%)表现相对落后。南向资金合计净买入381.21亿港元，主要增持非银金融、医药生物、电子板块。
贸易休战与政策宽松利好共振，支撑市场风险偏好回暖。中美贸易谈判取得关键进展，双方将暂停加征关税期限延长90天，推迟原定8月12日生效的额外关税。短期贸易摩擦升级风险显著降低，科技硬件及跨境电商板块估值压力缓解。另一方面，财政部、中国人民银行、金融监管总局印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，助力释放居民消费潜力，这也是未来经济恢复潜力的基础。整体来看，中美贸易形势再度缓和，反内卷、生育补贴、支持消费端的一系列政策密集出台，以及外部风险偏好维持偏强格局，共同对港股市场情绪起到了“保温”的作用。
极端天气扰动下，经济数据边际承压，板块选择聚焦产业趋势确定性及政策受益主线。7月中国经济数据弱于预期，社会消费品零售总额同比增速降至3.7%，固定资产投资累计同比增速降至1.6%，工业增加值放缓至5.7%。价格指数方面，CPI同比持平，核心CPI同比上涨0.8%，涨幅连续3个月扩大；PPI同比-3.6%，连续34个月为负，环比跌幅收窄至0.2%。整体来看，7月国内经济数据边际疲软数据强化政策宽松预期。在此环境下，港股配置聚焦产业趋势确定性，兼顾防御性与政策受益主线。
展望未来，政策面持续发力，国内经济稳增长措施逐步落实，将为港股提供基本面支撑；外部贸易环境改善，提升港股市场风险偏好。哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块，受益于国内政策支持与产业升级趋势，长期增长潜力大，虽短期波动较大，但能为投资组合提供增长弹性。另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。
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#八月基金投资策略#
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