市场回顾近一周，大类资产整体表现来看，债>商品>股。债：美国经济数据弱于预期叠加关税政策扰动，推动美债收益率全线下行，10年期国债收益率单周下跌17个基点至4.23%。商品：市场不确定性增加，黄金的避险属性受到青睐，COMEX黄金上涨2.41%。原油受地缘风险支撑上涨，但涨幅受需求前景压制。COMEX铜暴跌23.2%，反映全球经济增长预期放缓引发的需求担忧。股：全球股市普跌，美股三大指数跌幅超2%，主要受特朗普新贸易政策及关税计划影响，叠加美国就业数据显著恶化。
核心要点
本周海外宏观层面，贸易协议和关税的动态以及美国相关经济数据成为影响市场的关键因素。美国经济数据表现欠佳，进一步加剧了市场对经济走向的担忧。
贸易协议和关税始终主导着本周市场情绪。7月31日，特朗普总统签署行政命令，宣布从8月7日起提高对绝大多数美国贸易伙伴的关税，税率覆盖10%-41%。欧盟国家关税补足至15%，日本、韩国等多数国家税率为15%。这一消息沉重打击了周五上午的股指。此外，近一周也有其他贸易相关消息，包括美国与欧盟和韩国等多个贸易伙伴达成新协议，以及将墨西哥的谈判期再次延长90天。不过，美欧贸易协议在市场准入等关键问题上未能达到市场预期，导致市场对全球贸易局势改善的信心受挫，风险偏好有所回落。
美联储7月议息按兵不动，符合市场预期，9月是否降息表态偏中性。美联储今年以来第五次暂停降息，政策利率的目标区间维持在4.25%-4.5%，在会议决议公布前一日期货市场预期降息的概率为97%。会议声明显示，美国经济前景不确定性较高，就业条件依然稳固，通胀处于较高水平。从投票情况来看，9人支持维持利率不变，2人支持降息25bp，1人缺席投票。9月指引而言，鲍威尔表示通胀仍高于目标，现在断言9月降息为时尚早，将取决于下一次议息会议前公布的就业和通胀等数据。
美国7月就业报告显示劳动力市场恶化。7月美国仅新增7.3万个非农就业岗位，远低于市场预期的11.5万个，5月和6月就业岗位数据累计下修25.8万个，三个月新增就业岗位总数仅10.6万个，表明近几个月劳动力市场降温幅度超预期。失业率小幅升至4.2%，时薪增速放缓。受此报告影响，芝加哥商品交易所的美联储观察工具显示，市场对9月降息预期大幅上升，在周三美联储会议后有所回落又大幅反弹。劳动力市场降温速度快于预期，成为美联储政策转向关键推力。
港股策略
过去一周，港股市场大跌。一方面受到外部贸易环境不稳定的冲击，另一方面内部经济数据表现也对市场信心产生了一定影响。恒生指数下跌3.47%、恒生中国企业指数下跌3.78%、恒生科技下跌4.94%。各行业板块普跌，医疗保健业(1.82%)、电讯业(0.03%)、公用事业(-1.04%)表现相对较好，原材料业(-5.87%)、综合企业(-4.83%)、资讯科技业(-4.20%)表现相对落后。南向资金合计净买入590.20亿港元。
国内方面，7月官方制造业PMI下滑至49.3，创三个月新低且低于预期；7月中国标准普尔全球制造业PMI降至49.5，低于市场预期，6月为50.4。制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，是7月数据恶化主要原因。新出口订单指数为47.1，创近三个月新低。国内需求疲软且全球贸易存在不确定性，市场预期经济增长势头将放缓，对港股市场构成一定压力，企业盈利预期或随经济增速放缓而下降。
外部扰动因素方面，2025年7月28日至29日，中美第三轮经贸会谈在瑞典斯德哥尔摩举行，双方围绕关税延期、稀土供应、能源合作等议题博弈，虽未达成突破性协议，但同意继续推动已暂停的关税措施展期90天。市场原本对此次会谈有一定期待，希望能在关税等关键问题上取得实质性进展以改善贸易环境，会谈结果未达预期使得市场情绪受到一定抑制，对港股市场的风险偏好产生负面影响。
港股市场短期内仍面临内外部不确定性因素的挑战，内部需求恢复仍需时间，外部贸易摩擦的潜在风险以及全球经济增长放缓预期可能限制港股上行空间。展望未来，政策面持续发力，国内经济稳增长措施逐步落实，将为港股提供基本面支撑；外部若贸易环境改善，将提升港股市场风险偏好。哑铃型配置仍是当前平衡风险与收益的核心策略。一端布局代表经济转型方向、具有高成长性的科技与新经济板块，受益于国内政策支持与产业升级趋势，长期增长潜力大，虽短期波动较大，但能为投资组合提供增长弹性。另一端关注受益于央国企估值重塑、经营稳健且具备稳定分红的高股息资产，以稳定收益对冲外部波动。
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