#洞见阅读会#从大类资产配置的角度出发，将黄金作为长期资产配置的权益底仓   

  近期黄金毫无疑问成为了大类资产中表现最靓的崽，进入4月，伦敦金现不仅稳稳站住3000点，甚至一度快速上探3500点，更难能可贵的是，在近1月全球股市普遍大幅波动，甚至美债、美元这类传统避险资产也表现欠佳的环境下，黄金为投资人的资产配置组合贡献了正收益。

一、对等关税政策大幅推升通胀预期，黄金抗通胀属性显现

美国对等关税政策，当前加征关税幅度较大、范围较广，远超市场预期。从4月最新的密歇根大学通胀预期数据来看，1年期通胀预期已从1月的3.3大幅提升至6.7，关税短期将美国通胀预期推高3个百分点左右，展望未来，高关税难免对全球供应链产生明显扰动，从供给侧带来通胀风险。在此背景下，黄金这类抗通胀资产显著受益。

二、对等关税政策大幅提升地缘政治与贸易摩擦激化可能性，特朗普“交易的艺术”为黄金进一步打开上行空间

特朗普政府的差异化高税率直接触发了多国反制措施，截至4月中旬，中国、加拿大、欧盟等主要经济体相继宣布反制措施，其中中国通过阶梯式提高关税税率等手段，使双方相互加征的关税均攀升至125%的历史高位。尽管，美国对等关税政策表态也在不断动态调整中，如4月9日特朗普宣布将暂停对多数国家的“对等关税”以便进行谈判，为期三个月，4月11日美方宣布豁免智能手机、部分电脑等电子产品和零部件的对等关税等。但在双边谈判和贸易摩擦的过程中，特朗普“交易的艺术”正在加剧博弈复杂度，若谈判陷入僵局或持续时间较长，黄金上行空间也将进一步打开。

三、对等关税加大经济衰退风险，美联储降息预期升温，无风险利率下行黄金相对价值凸显

对等关税政策引发全球贸易紧张局势，导致市场对经济增长前景的担忧加剧。当地时间4月22日，国际货币基金组织IMF发布最新一期《世界经济展望报告》，下调全球经济增长预测，其中将2025年全球经济增长率降至2.8%，显著低于今年1月预测的3.3%，将美国2025年的经济增长预期降至1.8%，远低于今年1月预测的2.7%，调降幅度位居主要发达经济体之首。

在全球及美国经济衰退风险上升的同时，市场对美联储降息的预期也有所增强，市场当前普遍预期美联储最早可能在6月启动降息，并可能在年底前累计降息四次。降息会降低持有黄金的机会成本，同时增加货币供应量，黄金的吸引力也将相应提升。

当前，对等关税及后续事件的进展仍在持续中，全球新的经贸体系的形成大概率较难一蹴而就，中短期对金价仍然构成显著支撑，当然过程中也不排除金价历史高位，谈判节奏干扰、交易资金博弈加剧带来的震荡盘整，但整体仍处于中长期牛市中，具体地，我们可以从以下更深层次的原因出发，去探讨黄金价格的长期可持续性。

四、地缘和贸易风险长期化，央行购金趋势或已不可逆

黄金在投资组合中往往承担避险资产的功能，这点不仅是个人投资者投资时非常看重的，对于主权资金来说甚至更加重要，2022年俄乌冲突以来，我们看到新兴市场的外储多元化需求以及对当前美元信用体系的不信任驱动了近年来央行黄金储备加速回补，以中国央行为例，2022年以来中国官方黄金储备显著抬升，截至2025年3月已经高达2295亿美元，相较2022年初的1125亿，3年时间实现翻倍增长。

展望未来，在全球地缘政治格局和经贸合作关系重塑的背景下，各国央行持续增持黄金储备可能已成为不可逆转的长期趋势。各国央行作为中长期维度下黄金市场最重要的需求方，其持续且稳定的购金行为将为黄金价格提供坚实的支撑。

五、美元霸权面临的挑战增多，提升黄金的相对价值

短期，特朗普强关税使得美元指数一度跌破98关口，创21个月新低，可以说美元的走弱是本轮黄金行情的催化剂之一。那往后看，这种利多因素是否会持续呢？我们认为中长期维度看，美元霸权面临的挑战正在增多。一方面，前文提到的“对等关税”政策，正在对全球贸易体系形成冲击，进而动摇美元循环的根基；另一方面，美债问题越来越受到全球投资者关注，巨额到期压力与赤字膨胀正在不断加剧市场对美债偿付能力的质疑，4月4日美国参议院通过了2025年预算决议，未来10年美国预算赤字可能增加约5.8万亿美元，据此估算未来10年美国财政利息支出分项可能由2025财年9500亿增至2034年约2万亿美元，占政府总收入的27%。此外，特朗普政府对美联储独立性的干预言论以及反复无常的政策正在损害美国政府的公信力、加剧金融市场的脆弱性。因此，从中长期维度来看，以上几种因素叠加或将削弱美元、美债作为避险资产的地位，进而驱动部分资金向黄金迁徙。

央行连续六个月增持黄金，一是优化国际储备结构，整体来看我国黄金储备在国际储备中的占比低于其他主要国家，与经济体量匹配程度较低，增持黄金或能提升储备结构的合理性与稳定性。

二是黄金具有避险功能，美国政府掀起关税风暴，全球金融市场剧烈动荡，国际经贸形势复杂严峻，增持黄金能在不确定性中发挥避险作用。

三是助力人民币国际化，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，增持黄金能够增强主权货币的信用，为推进人民币国际化创造有利条件。

四是受全球央行购金趋势影响，全球央行在2025年购金态势依旧强劲，在动荡局势下，未来数月黄金避险需求或将进一步攀升。

综上，时至今日，我认为黄金的强劲表现早已超越传统的分析框架，黄金或已不再是简单的地缘冲突避险、应对通货膨胀的工具，可能进一步成为了更深层次的全球贸易格局重塑、全球货币信用体系变革的深层次产物。因此，从这一维度出发，黄金的行情或仍有望持续。换句话说，从更宏观的视角来看，这一趋势或将延续至全球经贸秩序完成从"逆全球化"到"新全球化"的范式转换。

地缘政治的紧张态势可能使包括央行在内的黄金需求继续强劲，所以虽然短期内黄金价格受到消息面的影响，但长期来看黄金资产仍有配置价值。对于我们普通投资者来说，比较简易的资产配置组合就是股票+债券+黄金的组合。

黄金作为独立于股债两市的资产，以它为底仓获取其长期的投资价值；黄金作为独立于股债两市的资产，以它为底仓获取其长期的投资价值；从投资的角度而言，在风险匹配的基础上可以从大类资产配置的角度出发，在传统的固收和权益资产之间，将黄金作为长期资产配置的权益底仓。

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从投资的角度而言，在风险匹配的基础上可以从大类资产配置的角度出发，在传统的固收和权益资产之间，将黄金作为长期资产配置的权益底仓。天弘上海金ETF发起联接C是可以长期持有的一个黄金指数基金。和其他投资标的一样，定投可以减少“择错时”带来的损失，因此也建议在风险匹配的前提下闲钱投资，分批参与。@天弘基金

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