1、创业奇迹：私募时代的“捡烟蒂”策略（1956-1969）

      14万美元起步，13年31%年化收益：

1956年，26岁的巴菲特带着14万美元（相当于当时美国人47年总收入）回到奥马哈，成立合伙基金。凭借格雷厄姆式的“捡烟蒂”策略——专攻被低估的冷门股，他在熊市中逆势创下连续13年正收益：

o  1957年经济衰退中收益31%，1961年达45.9%，31岁成为百万富翁（资产102万美元，现值约1700万美元）。

o  1964年精准抄底美国运通（“色拉油危机”中股价腰斩），1968年收益58.8%，管理规模破1亿美元。

      急流勇退的智慧：1969年美股泡沫巅峰，巴菲特清盘合伙基金（个人资产2650万美元），躲过1970年，留下13年30.4%年化收益的传奇纪录。

2、转型阵痛：伯克希尔重生与理念进化（1970-1989）

      纺织厂困局中的觉醒：

1970年接管伯克希尔后，巴菲特发现纺织业务年均回报仅3.2%，果断转型：“当你在坑里，首先要停止挖坑。”他关闭工厂，将资金投入保险业，利用“浮存金”（低成本杠杆）支撑投资。

      从“便宜货”到“伟大公司”：

o  1972年喜诗糖果：以2500万美元收购（市盈率11.9倍），打破格雷厄姆“低价至上”教条。至2014年，喜诗累计贡献19亿美元利润，仅追加4000万美元投资，成为巴菲特“以合理价买优质企业”的里程碑。

o  1973年《华盛顿邮报》：水门事件中股价暴跌，巴菲特1060万美元抄底（内在价值估4亿美元），十年后增值至2亿。

      熊市中的反人性操作：

1973-1974年石油危机引发美股暴跌（标普两年跌44.5%），巴菲特却发行8%利率债券加仓，高喊“闯入女儿国”！尽管伯克希尔股价腰斩，但他坚持持有，1976年收益反弹至59.3%。

3、理念淬炼：护城河与长期主义（1980-1999）

      重仓消费巨头，押注经济特许权：

o  1988年可口可乐：后以10.2亿美元买入7%股份，持有36年未卖一股。2024年持仓市值270亿美元，累计分红70亿，总回报29倍。

o  护城河理论：“经济商誉比有形资产更重要”，品牌定价权（可口可乐）、垄断渠道（华盛顿邮报）成为核心标准。

      危机中的攻守平衡：

o  1987年：道指单日暴跌22.6%，巴菲特提前清仓高估股，重仓保险和传媒，全年收益19.5%，股价反涨4.6%。

o  1999年科技泡沫：拒绝投资互联网公司，伯克希尔收益仅0.5%，股价大跌20%，被嘲“过时”。但他坚持能力圈：“不懂不做，宁可错过”。

4、复利本质：前30年的终极启示

1.    防守决定上限：

    13年私募0亏损、1970年代熊市加仓，印证“别人恐惧我贪婪”。

    关键数据：1956-1999年，伯克希尔净值年化23.5%，跑赢标普500指数10个百分点。

2.    进化才是生存法则：

    从“烟蒂股”（伯克希尔纺织厂）到“终身持有”（可口可乐），核心始终是：价格安全边际+企业护城河。

3.    规模是收益的敌人：

    早期高收益依赖小资金灵活操作（1966年管理1亿美元后开始限购），后期通过保险浮存金和并购破局。

巴菲特的投资哲学：

“投资只需两原则：第一不亏钱，第二牢记第一条。” 前30年的辉煌，始于对风险的敬畏，成于对价值的坚守，终于对复利的信仰。

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