最近两周，医药股走出了“先扬后抑”的行情：第一周小幅上涨，第二周明显回调。不少投资者开始疑惑：年初以来涨势强劲的医药板块，是不是要“熄火”了？还能不能继续布局？今天我们来梳理一下当前医药行业的最新动态和未来机会。

1. 医药指数走势回顾

过去两周（8月18日-8月29日），医药板块指数呈现出“震荡-回调”的走势。

恒生医疗保健指数：两周内-2.52%，跑输恒生指数。

第一周（8月18日-22日）：恒生医疗保健指数+0.93%（期间恒指+0.27%）；

第二周（8月25日-8月29日）：恒生医疗保健指数-3.41%（期间恒指-1.03%）。

恒生港港股通创新药精选指数两周内-2.59%。

第一周（8月18日-22日）：恒生港港股通创新药精选指数+0.99%；

第二周（8月25日-8月29日）：恒生港港股通创新药精选指数-3.54%。

医药50指数两周内+3.18%，跑输沪深300指数。

第一周（8月18日-22日）：医药50指数+1.7%（同期沪深300指数+4.18%）。

第二周（8月25日-8月29日）：医药50指数+1.46%（同期沪深300指数+2.71%）。

(数据来源：wind，截至8月29日)

从结构上来看：

1. 创新药板块出现了阶段性回调。创新药尤其是港股创新药板块是今年医药指数的逻辑主线，前期累积了相对可观的涨幅。近两周港股创新药多空交织，既有多家公司中报业绩超预期，也有部分公司配股等利空；在乐观氛围愈浓、行业间轮动加快的背景下，创新药震荡回调、跑输市场；

2. 医药板块内部轮动。医疗器械、CXO（医药研发外包） 等细分领域表现亮眼，医院、中药、血制品、药店等顺周期方向表现一般，跑输医药指数，显示出板块内部正在发生“轮动”。

2. 医药行业展望

（一）从短期维度来看，医药板块有望继续呈现震荡向好态势：

（1）

创新药短期超涨后或有技术性调整，但震荡向好的判断不变

今年以来，创新药板块之所以能跑赢市场、获得显著的超额收益，背后有两个核心驱动因素：一是行业自身基本面持续改善，二是宏观环境和市场风格的有利配合。

从宏观角度看，当前经济处于探底阶段，市场利率持续走低，无风险收益率下行。这一环境特别有利于创新药这类成长型资产——因为它们的价值更多体现在未来的研发成果和盈利潜力，低利率环境会提升其未来现金流的现值，从而推动整体估值中枢上移。

从定价机制来看，创新药企业通常采用“现金流折现（DCF）”模型来评估其研发管线的价值。这种模式天然决定了股价对预期变化极为敏感：一旦有重磅合作（BD）落地、临床进展超预期或新药商业化提速，股价可能快速上涨；反之，若研发受阻或合作不及预期，也可能迅速回调。此外，短期市场情绪和资金偏好也会加剧板块波动。

因此，创新药板块波动大是常态。但我们认为，只要中国创新药迈向全球化的长期趋势不变，当前的震荡并不可怕。相反，如果市场情绪能从前期的“极度乐观”逐步回归到“理性中性”，反而会为投资者提供一个更好的中长期布局机会。

（2）

关注医药板块内部的轮动及高低切换效应。

我们认为，接下来医药板块内部有两个轮动方向值得关注：

一是具备“科技属性”的新兴赛道，比如AI+医疗、AI赋能药物研发（AI+制药）、脑机接口等。随着市场风险偏好回暖，资金对高成长性、前沿技术类主题的关注度正在提升，这类方向有望在板块内获得更多青睐。

二是业绩有望迎来拐点的细分领域，特别是从已披露或预期中的中报、三季报来看，经营趋势出现改善的行业，如CXO（医药研发外包）、高值耗材、医疗器械等。这些板块前期受行业周期和外部环境影响较大，如今基本面逐步企稳，正迎来修复契机。

简单来说：一边是“想象力驱动”的科技主线，一边是“基本面回暖”的价值接力，两者或将成为下一阶段医药行情的重要支撑。

（一）从中期维度来看，对医药板块后续走势相对乐观：

医药板块依然处于相对低位。

从绝对位置来看，申万医药离最近5年的价格高点仍有50%的差距；从相对位置来看，过去4个完整交易年度（2021年-2024年），医药行业在31个申万一级行业的相对排名分别为26、20、16、31，4年整体排名28/31。(数据来源：wind）

医药板块的悲观预期已被市场充分认知。

从2023年至今，医疗反腐重塑医药行业的商业化模式；经济下行压力加大的大背景下，医保收支失衡、控费压力加大，设备采购及更新受抑制，居民消费意愿下降、消费医疗受抑制。诸多与宏观大环境相关的负面因素充分反映在医药板块的定价中。市场只看到了医药板块在经济下行压力加大过程中的顺周期属性，却忽视了医药板块的创新和科技属性。

创新药板块的系统性重估或将是个长期的过程。

2025年初以来，随着诸多中国biotech/pharma不断超预期的BD落地，中国的创新药行业亦迎来了自己“deepseek”时刻，多年来依靠工程师红利及工业化能力积累的产品管线，叠加海外mnc面临专利悬崖而对BD的强需求，使得中国创新药板块迎来系统性重估。这样的产业化趋势一旦成型，或将会是一个能持续若干年的过程。作为医药板块内的核心组成部分，创新药有望带动医药指数系统性修复。

医药板块内部的轮动及高低切换。

医药板块内部其他子行业能否接力创新药出现轮动，取决于两个前提：第一，基本面是否出现拐点；第二，拐点出现后向好趋势是否能持续。短期内CXO及高值耗材已基本符合这两个前提。从中报披露的情况来看，医疗器械龙头公司经营拐点或已出现。站在中期视角，我们可以期待医药板块内的顺周期方向（医疗器械、消费医疗、中药、药店等）的随着经济、消费企稳后的渐次修复。

（以上个股信息仅作行业分析，不构成任何投资建议）

3. 医药指数分析

（一）恒生港股通创新药精选指数：

该指数可视为纯创新药（含仿转创，不含CXO）。创新药后续有望震荡向好，基于中期维度看好创新药估值系统性重估，该指数我们可考虑震荡中逢低择时布局的策略。当前位置指数若有5-10%的回调，可关注买入时机。

（二）恒生医疗保健指数：

指数成份股中约有70%创新药企，10%耗材器械企业、10%互联网医疗企业、10%消费医疗企业(数据来源：wind）。后续有望迎来医药板块内部非创新药的其他子行业（如CXO、高值耗材）的轮动，基于中期维度看好创新药估值系统性重估、短期内看好医药板块内部轮动的视角，该指数可考虑采用震荡中逢低择时布局的策略。

（三）医药50指数：

该指数在创新药、仿制药、中药、器械耗材以及消费医疗之间的分布比较均衡。对该指数，在当前位置若有5%的回调，可关注买入时机。

$博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|014425)$$博时医疗保健行业混合C(OTCFUND|011895)$$博时中证医疗指数发起式C(OTCFUND|018398)$

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