引言：2025年在医药行业整体表现较为稳健的背景下，创新药板块出现较大涨幅。但在创新药指数经历从极度乐观到中性预期的回摆后的当下，不禁要问，后市医药板块机会是啥？不同医药细分指数又该怎么区分？
首先，医药并非乍暖还寒，医药也远不止有创新药。
短期维度（1-3个月），医药指数或延续震荡，原因有二：
1)市场对创新药估值重估的逻辑已阶段性达成共识。创新药指数行情的演绎也经历了龙头公司BD落地催化--板块估值系统性提升--个股高低切换的过程，接下来指数波动率加大的概率在增加。同时，创新药系统性重估的过程远未结束（逻辑见后文），创新药指数经历了从极度乐观到中性预期的回摆后，或将迎来很好的加仓机会。
2)医疗器械、消费医疗等顺周期方向的基本面数据目前仍处于左侧。在相关方向迎来表观低基数的背景下，若能跟踪到相关方向高频数据的环比改善，则其企稳修复兑现的概率将非常高。
中期维度（3-12个月），医药指数（恒生医疗保健指数/医药50指数）后续走势或仍可维持相对乐观态度，原因有四：
1)医药板块无论是绝对位置还是相对位置依然处于低位。从绝对位置来看，申万医药指数的PE-ttm估值分位数处于过去15年以来24%的水平（数据来源：Wind，截至2025/6/20）；从相对位置来看，过去4个完整交易年度（2021-2024），医药行业在31个申万一级行业的相对排名分别为26、20、16、31，4年整体排名28/31（数据来源：Wind，截至2024/12/31）。
2)医药板块的悲观预期已被市场充分认知。从2023年至今，医疗反腐重塑医药行业的商业化模式；经济下行的大背景下，医保收支失衡、控费压力加大，财政收支失衡、设备采购及更新受抑制，居民消费意愿下降、消费医疗受抑制。诸多与宏观大环境相关的负面因素充分反映在医药板块的定价中。可以说，市场只看到了医药板块在经济下行过程中的顺周期属性，却在悲观中忽视了医药板块的创新和科技属性。
3) 创新药板块的系统性重估将是个长期的过程。2025年初以来，随着诸多中国biotech/pharma不断超预期的BD落地，中国的创新药行业亦迎来了自己“deepseek”时刻，多年来依靠工程师红利及工业化能力积累的产品管线，叠加海外mnc面临专利悬崖而对BD极强的需求，使得中国创新药板块迎来系统性重估。这样的产业化趋势一旦成型，将会是一个能持续若干年的过程。作为医药板块内最核心的组成部分，创新药也将带动医药指数系统性修复。
4)医药顺周期方向的修复。医药板块内，除创新药之外的主要细分方向（如医疗器械、消费医疗、中药、药店等）均有较强的顺周期属性。中期维度，随着经济、消费企稳，前述方向均有较大企稳修复概率。
医药相关指数这么多，该怎么看？
1) 恒生医疗保健指数：可视为70%创新药及产业链+10%互联网医疗+10%消费医疗+10%器械耗材。如前所述，创新药短期进入波动率加大的阶段，消费医疗、互联网医疗及器械耗材整体仍处于左侧。基于中期维度看好创新药估值重估、看好顺周期修复的逻辑，该指数更匹配震荡中逢低布局的策略。当前位置指数若有5-10%的回调，可以考虑布局机会。
2) 医药50指数：指数在创新药/仿制药/中药/器械耗材/消费医疗之间的分布更加均衡。指数的上涨更加依赖医药板块顺周期修复的逻辑。比较合适的方式，是继续跟踪医药板块高频数据，静待右侧信号。
$博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|014425)$$博时医疗保健行业混合C(OTCFUND|011895)$$博时中证医疗指数发起式C(OTCFUND|018398)$
#牛市旗手集体爆拉！大涨原因是啥？##沪指创年内新高！两市成交额激增至1.6万亿##特朗普确认以伊停火，市场迎利好##特斯拉Robotaxi试运营，商业化奇点已至？##王者归来？芯片半导体走强##医药板块或迎短期催化#
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证收益，收益存在波动风险。基金不同于银行储蓄和债券等固定收益预期的金融工具，且不同类型的基金风险收益情况不同，投资人既可能分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 基金管理人管理的其他基金业绩不构成对本基金业绩表现的保证，本基金的过往业绩并不预示其未来表现。 基金管理人提醒投资者应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件，及时关注本公司出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，本公司的适当性匹配意见并不表明对基金的风险和收益做出实质性判断或者保证。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎决策并自行承担风险，不应采信不符合法律法规要求的销售行为及违规宣传推介材料。本材料中所提及的基金详细信息可在博时基金官方网站基金产品频道（ http://www.bosera.com/fund/index.html）查询， 博时基金相关业务资质介绍网址为： http://www.bosera.com/column/index.do?classid=00020002000200010007。
免责声明:本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下本报告中的信息或所表达的意见不构成我公司实际的投资结果，也不构成任何对投资人的投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。本报告中的数据出处若未加特别说明，均来自Wind，彭博或博时基金。
