医药板块的行情正在悄然启动。6月9日，创新药、减肥药、CRO等细分领域集体爆发，多只医药ETF单日涨幅超3%。这波行情并非孤立事件——2025年以来，中信医药指数年涨幅已超过10%，在中信一级行业中稳居前列，仅次于综合金融、有色金属、银行等红利资产，成为年内市场最亮眼的赛道之一。（数据来源：Wind，截至2025年6月10日）

政策支持、技术突破与资金回流共振，当估值洼地遇上产业拐点，沉寂三年的医药板块或许正在迎来系统性重估。

行情复盘：医药板块的强势回归

过去四年（2021-2024年），医药板块经历了深度调整，整体表现显著弱于大盘。中信医药指数从21年7月的高点一路回调至24年9月低点，期间累计跌幅超过了55%。板块调整也带来估值的大幅回落，在924市场拐点前，中信医药指数的市盈率一度调整到31.93，位于过去十年前8.61%的历史低分位。

时间来到2025年，医药板块迎来估值、情绪的双重修复。

量能突破：2025年6月10日，中信医药行业单日成交额高达1463.98亿元，刷新年内峰值，资金活跃度跃居市场前列。

指数领跑：截至6月10日，中信医药行业指数年内涨幅11.13%，大幅跑赢上证综指10个百分点。

杠杆资金加码：截至5月末，中信医药行业融资余额达1250亿元，较4月底增长2.9%，杠杆资金持续流入。

三重驱动：揭开上涨背后的逻辑链

政策红利持续释放

政策红利覆盖全产业链，从研发、准入到支付环节，一系列政策组合拳为医药行业创造了“政策底+估值底+产业拐点”的三重叠加黄金窗口期。

2025年医药行业迎来政策环境的根本性转变。政府工作报告首次将创新药列为新兴产业重点，国家药监局针对儿童药、罕见病药开辟快速通道，加速创新药上市周期。

医保政策优化成为关键推手。医保局通过“腾笼换鸟”策略优先支持创新药纳入医保，并明确 “新药不集采”等细则，稳定了行业盈利预期。2024年国家医保谈判目录成功率超90%，创新药准入通道全面打通。（数据来源：东吴证券）

支付端改革也在深化。DRG/DIP 2.0版分组方案全面实施，配套预付金制度成效显著。业内高度期待的丙类目录有望在2025年下半年落地，将与商保形成协同，解决高价创新药的支付难题。

技术革命重塑产业格局

医药行业正在经历从跟随创新到引领全球的技术变革。

研发能级跃升：2024年国家药监局批准48个1类创新药，同比增长20%；2025年ASCO年会上，中国药企合计发布71项原创研究，数量创历史新高，双抗、ADC等前沿领域临床数据跻身全球第一梯队。（数据来源：国家药审中心，公开信息整理）

出海加速重构价值链：医药魔方与清华大学联合发布的一项研究报告显示，2024年创新药License-out交易总额519亿美元，同比增长26%；2025年仅1-5月交易额已达455亿美元，超2024年上半年总额；中国企业研发管线数量达3575个，超越美国居全球首位。

商业化拐点显现：头部生物科技企业亏损大幅收窄，多家中型药企创新药收入占比突破50%，行业从“研发投入期”迈入“自我造血期”。

资金低配叠加估值洼地

经历前几年的深度调整，医药板块呈现出一定的“双底”特征。

板块估值底部：截至2025年初，中信医药指数的市盈率已调整至37.98，位于过去十年前32.29%的低分位。板块前期处于估值洼地，具备一定修复空间。（数据来源：Wind，截至2025年1月3日）

机构持仓低位：根据2024年报数据统计，公募基金医药持仓占比为9.71%（总流通市值），而前期高位的21年中报里，公募基金医药持仓占比为15.01%。可见近年来伴随估值调整，资金配置意愿也出现显著回落。一旦市场风向转变，资金回流的空间较大。（数据来源：Wind，截至2024年12月31日）

投资展望：短期医药过热了吗？

市场对医药行情的持续性存在分歧。部分投资者担忧短期涨幅过大，认为“创新药的泡沫远比上轮CXO大”。而乐观者指出，当前创新药类似于2018-2019年的CXO，行情具备中期持续性。

从全球视野看，中国创新药企正经历从规则遵守者到规则制定者的蜕变。跨国药企面临未来十年的“专利悬崖”，对中国资产的并购需求持续升温。创新药“中国超市”概念或将在未来几年陆续得到验证。

中期维度看，创新药板块的系统性重估将是个长期的过程。而作为医药板块的核心组成部分，创新药的发展也有望带动医药指数的系统性修复。此外，除创新药之外的主要细分方向（如医疗器械、消费医疗、中药、药店等）均有较强的顺周期属性。随着经济、消费的企稳，这些方向也有企稳修复的可能性。

但短期而言，市场对创新药估值重估的逻辑已阶段性达成共识。创新药指数行情的演绎也经历了“龙头公司BD落地催化——板块估值系统性提升——个股高低切换”的过程，接下来指数波动率加大的概率在增加，投资者需要保持谨慎。

总的来看，医药的春天，或许不是季节性的短暂回暖，而是新产业周期开端。在政策、技术和资本的三重共振下，行业正从“深冬”迈向充满生机的“早春”。

当工程师红利转化为创新成果，当实验室研究走向全球市场，当估值洼地被重新发现——医药行业的复苏或许已不再是简单的周期轮回，而是一场由创新驱动的产业跃迁。

$博时恒生医疗保健ETF发起式联接(QDII)C(OTCFUND|014425)$$博时中证医疗指数发起式C(OTCFUND|018398)$$博时医疗保健行业混合C(OTCFUND|011895)$

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