我们认为，生猪养殖行业正在迎来一个新的时代，在1-3年的时间范围内，行业供给受限将会是一个新常态，规模养殖企业的扩张亦将大幅放缓甚至停滞，因此而换来的是：行业竞争格局显著优化，行业以量换价，优质企业盈利的底部将不再是亏损，利润底部和中枢都将大幅抬升。因此，我们积极看好板块中长期的格局优化，且板块风险收益比较佳，建议积极布局，推荐组合：【牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧】。

过去，生猪养殖买的是成长、买的是周期；但是从生猪行业产业生命周期的角度看，行业规模化程度已经到一阶段，经过十年的行业优胜劣汰和散养户的大量退出，2024年上市公司生猪出栏占比已经达到24%，结合中国生猪养殖的体量和散养户养猪的国情，这一份额其实不低。无论有没有产能调控，未来行业退出放缓也是大概率事件，因此未来规模养殖企业的持续增长都势必会反噬在猪价上，以量补价，得不偿失。而退出的放缓，也意味着买周期的吸引力也在降低。买周期、买成长的时代基本结束了。

当前阶段，为了抑制通缩，通过拉动猪价去提升CPI，提上了议程，生猪的产能调控开始推进。一个月的时间（6月），头部养猪企业母猪存栏开始下降，生猪体重体重开始下降，调控已经看到效果，并将继续下去。我们判断，行业产能调控持续性较强是基于当前阶段通过猪价提升CPI可能是一个长期任务。

养猪行业，一个新的时代到来。中期来看，稳产保价，减产提价；或是养猪行业的新常态。和其他行业不同，生猪产业本身的母猪产能就是一个微过剩，当前能繁母猪存栏4040万头，农业给到的平衡点3900万头，第一步给到的调控目标3950万头，生猪出栏调控目标体重120公斤（当前行业125-130公斤），最低猪价不低于14元/公斤。经我们测算，完成这一目标，猪肉产量将下滑6%，历史来看，生猪供给减少对猪价的弹性较大，3-4%的年度猪肉产量的下降，就能带来生猪价格15%-20%年度均价的上涨，因此通过直接融资和间接融资的限制以及环保核查的加严，养猪行业实现上述调控目标较为容易。猪价的弹性也将兑现在优质的利润之中。

从投资的角度看：对养猪板块的影响如何？

首先，按底线思维，以牧原股份为例，调控保底的14元/公斤猪价，意味着低点猪价下，牧原年化利润将达到173亿-194亿（8000-9000万出栏、12.2元/公斤成本计算），按2026年我们预计的16.5元/公斤计算，牧原股份实现460亿-518亿，10倍估值即可有一倍以上空间（2024年实际估值12倍）而当前头均市值和绝对股价离24年9月不远。风险收益比极佳。

总体我们看好生猪板块优质的养猪股，板块性机会，建议积极布局。