半年度业绩盘点，我更多的笔墨还是放在了创新药上。

可以理解，毕竟医药委屈太久了，这波大牛市不管是因为BD、License-out的基本面因素，还是Hibor的流动性泛滥，行情都是非常好的。

可作为对比，我们似乎是把北交所的大牛市给忽略掉了。

北交所的“牛市”

北交所整体市值不大，可以和中证2000指增一起，视为小盘增强策略的一个观察切面。

这几年北交所的走牛，也的确离不开宽松的货币环境和中小市值风格。

我们常用万得微盘股的表现来刻画小盘股的牛市多么的惊人，但事实上万得微盘股指数因为调仓频率太高摩擦成本太大，导致其跟踪起来并不现实。

所以注定了它只能看看，但摸不着。

可北交所咱是能摸着的，我统计了一下2023年以来跑得最好的三只北交所基金，不仅大幅跑赢了作为基准的北证50，甚至比作为橱窗的微盘股指数还猛。

不知不觉间，很多北交所的主题基金，其实也走了三年的牛市了。

这7只都是区间回报在100%往上，业绩最好的一批北交所主题基金。

表现最好的华夏北交所创新，用几乎和同类差不多的最大回撤水平，取得了将近250%的回报。

这个表现不仅跑赢了北证50指数区间的收益近150%，在全市场所有主动基金里，业绩也是数一数二的。

再拉近点看，半年度业绩含“北”浓度高，924以来含“北”浓度更高。在上半年里，排名前十的基金里，有2只是北交所主题基金。

而如果我们把时间拉长到近一年，积累了924以来全部涨幅的北交所基金业绩更是几乎全部的占领了业绩排行榜。

被动投资也需要主动管理

截至6月底，北交所目前上市公司共268家，北交所主题基金虽说是主动管理，但考虑到流动性和质地，大部分产品都必然会采用抽样选股的方法，甚至成分股也不是只拘泥于北交所，这其实和指增的效果很像。

所以，同样是指数基金，但是收益回撤水平以及跟踪误差也是有区别的，这个比较考验管理人的经验和能力。

就比如我们熟悉的中证2000指数，成分股就有上千只，所以各家机构的中证2000ETF势必要做一定的抽样。

选样方法不同，选样标的不同，所以最终展现出的中证2000的超额也不一样。

之前，米斯特李在《选对产品，让我多赚一个涨停》中谈到了各家公募中证2000的超额情况。

当时我们就发现，中证2000ETF华夏是中证2000指数基金里超额比较明显的，甚至已经在和别家的2000指增掰手腕了。

所以说，管理指数远没有我们想得这么简单，被动产品也需要主动管理，能把二者更高效的结合起来，就善莫大焉了。

北交所是主动权益价值发现的一个微观缩影

目前不管股债，如果用一个字盖过就是“卷”。

债那边每天被小作文左右，折腾半天赚不来一个bp；股就更明显了，随着买方、卖方的普遍内卷，大票的定价效率越来越准，全市场选股的主动基金想战胜沪深300、中证A500的难度也越来越大了。

市场定价确实政在变得越来越有效，这是事实我们要承认，但我们同样承认的是，小盘股的超额还是挺丰富的。

尤其是北交所这种市场机构参与者并不算特别多，也不像沪深300那么的“卷”，有一些没有充分价值发现的地方，机构投资者能发挥他们的研究价值，这也解释了为什么过去三年，那么多北交所主题基金都战胜了北证50指数。

北证50为什么有行情？

华夏北交所创新的基金经理顾鑫峰之前讲到过，北交所的这268家公司，是从新三板6000多家公司中选出来的，几乎是30选1的比例，质地从整体上看，相对是说得过去的。

大家做研究，基本都是从挖掘产业链和行业出手，梳理行业上的龙头，有时会发现龙头竟在北交所。

比如锦波生物在全球首次实现重组Ⅲ型人源化胶原蛋白的工业化生产，独家拥有国内仅有的3张该材料第三类医疗器械注册证，这种公司在北交所，营收和利润体量不会特别高，但在专精特新小巨人赛道，龙头就是龙头，在哪都是龙头。

这样的机会你怎么能把握住？

就是要专门的研究、追踪和产业链梳理。

北交所脱胎于新三板，而顾鑫峰在2015年新三板刚刚设立不久，就在专户从事新三板的投资和研究，不管是新三板还是今年的北交所，精力投入在这里，研究在这里，把握机会当然也会在这里，业绩就会在这里。

公募的价值发现能力，本质是一种定价能力。

一种是在无人问津的低估值时买股票，等到后面叙事、业绩的回归，这是价值型基金经理的打法，今年来朱熠的华夏价值精选涨了24%，就属于这种。

一种是产业趋势爆发的早期靠对产业链的深度研究把握个股阿尔法，吃到业绩、估值双击的大肉，这是成长型基金的打法，今年来华夏龙头系列的华夏创新医药龙头涨了48%，定位高端制造的华夏智造升级涨了22%，其实就属于这种。

那主动管理与量化结合，通过数理统计找到股票涨跌的历史规律，在正确的时间买入定价错误的股票，是不是也是一种价值发现能力？

周末在北京，听一年一度指数大会的嘉宾分享，有个朋友讲到，2021年到现在，如果买中证500那离高点还差的远，但如果买华夏中证500指增，你现在已经历史新高了。

这何尝不是一种定价效率的体现？

作为权益大厂，华夏的被动投资实力很强，这点已经无需赘言，但以北交所主题基金为代表，华夏在主动权益、指增方向的出彩表现也在表明，他们的主动管理能力同样值得重视。

主动和被动是相辅相成的工具，没有主动权益在价值发现上越发公允的市场定价，怎么会有被动投资的大发展呢？

在浮动费率改革的背景下，主动权益要么做价值均衡的高夏普，要么做指数增强，这个趋势是确定的。

方法论可以有很多，但我们对公募的定价能力和价值发现能力的要求，是没变的。

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