#天天基金调研团# $广发沪港深医药混合A$

一、创新药赛道崛起

近年来，港股市场在政策红利与产业催化下持续回暖，其中创新药赛道表现尤为亮眼，成为市场关注的焦点。作为医药行业的重要细分领域，创新药不仅承载着产业升级的希望，也因近年来政策支持、资本涌入和全球市场拓展的加速而展现出强劲的增长潜力。

从政策层面来看，国家对创新药的扶持力度不断加大，一系列鼓励创新、优化审批流程、加强知识产权保护的政策相继出台，为行业发展提供了良好的政策环境。例如，国家药品监督管理局（NMPA）近年来加快了创新药审评审批速度，同时推动医保目录动态调整机制，使更多创新药能够更快进入市场并惠及患者。此外，多层次资本市场的发展，如科创板、港交所18A上市新规等，也为创新药企业提供了更便捷的融资渠道，使得创新型生物科技企业能够更高效地推进研发进程。

产业环境方面，全球制药行业正处于向创新驱动转型的关键阶段，传统仿制药的增长空间逐渐收窄，而创新药则成为制药企业竞争的核心领域。在中国，随着本土医药企业的研发投入持续增长，创新药研发能力不断提升，部分企业已在全球范围内取得突破。与此同时，全球生物医药投资热度持续上升，大量资本涌入创新药领域，推动行业快速发展。特别是在港股市场，近年来多家创新药企业成功上市，并受到投资者的广泛关注，进一步推动了该赛道的繁荣。

资金流动方面，创新药行业的高成长性吸引了大量资本的关注。尤其是在2020年之后，全球疫情促使医药行业迎来前所未有的发展机遇，创新药作为核心增长点，受到资本市场青睐。港股市场作为国际资本进入中国创新药行业的重要通道，吸引了大量国际投资者的布局。同时，随着港股生物科技板块的逐步成熟，市场对创新药企业的估值逻辑也更加清晰，投资者对于该赛道的长期投资价值形成了共识。

综上所述，政策红利、产业环境优化和资金流动共同推动了港股创新药赛道的崛起。在多重因素的共振作用下，创新药行业迎来了前所未有的发展机遇，并成为港股市场中最具成长性的投资方向之一。

二、 创新药赛道领跑港股市场的关键因素

今年以来，港股市场多个细分行业表现各异，但创新药赛道凭借强劲的增长动能脱颖而出，成为市场中的领头羊。这一趋势的背后，既有政策红利的持续释放，也有行业基本面的改善，同时还受益于资本市场的资金支持。这三大因素的共振，使得创新药赛道展现出强劲的增长潜力，并推动相关企业的估值持续走高。

首先，政策支持是创新药赛道持续走强的重要驱动力。近年来，国家对医药创新的扶持政策不断加码，涵盖了从研发、审批、医保支付到海外市场拓展等多个环节。例如，国家药品监督管理局（NMPA）持续推进审评审批制度改革，大幅缩短创新药的审批周期，使得新药能够更快进入市场。此外，医保谈判机制的优化也为创新药提供了更广阔的市场空间，部分高价创新药通过谈判进入医保目录，从而提升了市场渗透率。与此同时，国家在资本市场层面也给予了创新药企业更多支持，如港交所推出的18A上市规则，允许未盈利的生物科技企业上市，为创新药行业提供了重要的融资渠道。这些政策红利的叠加效应，使得创新药企业能够在更宽松的监管环境下加速发展，提升了行业的整体竞争力。

其次，行业基本面的改善为创新药赛道的增长提供了坚实支撑。过去几年，受医保控费、集采政策等因素影响，整个医药板块的估值一度受到压制，但创新药板块却展现出较强的抗压能力。一方面，随着国内企业研发能力的提升，越来越多的本土创新药获批上市，并在全球范围内获得认可。另一方面，创新药企业的盈利能力逐步增强，部分企业已进入商业化阶段，实现了收入和利润的稳步增长。此外，全球生物医药产业正经历从传统仿制药向创新药转型的过程，中国企业的创新能力不断提升，部分企业在国际市场上已具备较强竞争力。这些基本面因素的改善，使得创新药赛道具备了长期增长的潜力，吸引了更多投资者的关注。

最后，资本市场的资金流入进一步推动了创新药赛道的繁荣。近年来，随着港股生物科技板块的逐步成熟，越来越多的国际资本开始关注中国创新药企业，并积极布局相关标的。尤其是在2020年之后，全球疫情促使医药行业迎来前所未有的发展机遇，创新药作为核心增长点，受到资本市场青睐。港股市场作为国际资本进入中国创新药行业的重要通道，吸引了大量资金流入。此外，随着国内生物医药产业的快速发展，一级市场的投资热度也在持续上升，创新药企业获得了更多融资支持，为其研发和商业化进程提供了充足的资金保障。在资本市场的推动下，创新药赛道的估值体系逐步完善，投资者对行业的长期投资价值形成了共识，进一步促进了市场的繁荣。

整体来看，政策支持、行业基本面改善和资本市场的资金流入共同推动了创新药赛道的持续增长。在多重因素的共振作用下，创新药行业展现出强劲的增长动能，并成为港股市场中最具吸引力的投资方向之一。

三、创新药估值修复的逻辑与市场表现

近年来，医药板块整体估值受到政策调整、医保控费及集采等因素的压制，导致整个行业估值水平处于相对低位。然而，在这一大背景下，创新药板块却展现出较强的抗压能力，并逐步迎来估值修复的契机。当前，创新药企业的估值修复主要源于行业长期调整后的价值回归，以及市场对其未来增长潜力的认可。

从估值水平来看，过去几年，由于医保控费政策的持续推进，以及集采政策对仿制药企业的利润空间形成挤压，整个医药板块的估值水平受到了较大影响。在此背景下，即使是创新药企业，也难以完全摆脱市场整体情绪的压制，导致其估值水平长时间处于低位。然而，随着政策环境的逐步改善，以及行业自身基本面的优化，创新药企业的估值正在逐步修复。以港股市场为例，许多创新药企业在经历了前期调整后，估值水平已处于相对合理的区间，吸引了投资者的关注。

高盛在最新研报中指出，当前中国生物技术公司的整体市值仅为美国同行的14%-15%，但其在全球创新贡献中的比重已接近33%。这一数据表明，相较于全球领先的生物科技企业，中国创新药企业的估值仍然偏低，存在较大的提升空间。造成这一估值差距的原因之一，是市场对中国创新药企业商业化能力和国际竞争力的担忧。然而，随着国内企业研发能力的提升，以及越来越多创新药在海外市场的突破，投资者对行业的长期前景开始形成更积极的预期，推动估值修复进程。

从市场表现来看，创新药赛道的估值修复趋势已逐渐显现。以港股市场为例，近年来多家创新药企业股价表现强劲，恒瑞医药企业甚至实现了股价翻倍增长。这一现象的背后，既有政策支持的推动，也有企业自身基本面的改善。例如，一些具备全球竞争力的创新药企业，其核心产品已在海外进入临床或商业化阶段，带动市场对其未来增长预期的提升。此外，随着港股生物科技板块的逐步成熟，市场对创新药企业的估值逻辑也更加清晰，投资者开始更加关注企业的研发管线、商业化能力以及全球市场拓展情况，而非单纯依赖短期业绩表现。

总的来看，创新药企业的估值修复并非单纯依靠市场情绪的推动，而是建立在行业长期调整、政策环境优化以及企业基本面改善的基础之上。在当前估值水平仍处于相对低位的背景下，叠加全球创新药市场的快速发展，中国创新药企业的估值仍有较大的提升空间，未来有望迎来更强劲的估值修复行情。

四、 海外授权交易频发：创新药出海的加速与业绩兑现

近年来，中国创新药企业的海外授权交易（Business Development，简称BD）呈现快速增长趋势，成为行业发展的关键驱动力之一。2025年以来，创新药BD热潮持续恒瑞医药与GSK达成125亿美元的大额对外授权交易频现，仅上半年的海外授权交易金额就已接近2024年全年水平。这一趋势不仅反映了全球制药市场对中国创新药研发能力的认可，也标志着中国创新药企业正加速走向国际市场，迎来业绩兑现期。

1.海外授权交易为何频繁发生？

海外授权交易的快速增长，主要得益于中国创新药企业在研发能力、技术平台和国际化布局方面的持续提升。过去，中国制药行业在全球创新链条中更多扮演“跟随者”角色，但近年来，随着本土企业的研发投入增加、技术积累增强，以及对全球创新趋势的深入理解，中国企业逐渐具备了自主研发全球领先创新药的能力。这种能力的提升，使得中国创新药企业能够与国际制药巨头展开更深入的合作，并在海外授权交易中占据更有利的位置。

此外，全球制药行业正经历从传统研发模式向合作创新模式的转变。大型跨国药企越来越倾向于通过外部合作获取创新管线，以降低研发风险并加速产品上市进程。在这一趋势下，中国创新药企业凭借灵活的研发模式、较低的研发成本以及快速推进临床的能力，成为国际药企合作的优选对象。因此，海外授权交易的频发不仅是市场对中国创新药企业研发能力的认可，也反映了全球制药行业合作模式的变革趋势。

2.海外授权交易对行业的影响

海外授权交易的快速增长，对中国创新药行业的影响主要体现在以下3个方面。

1. 提升企业现金流与盈利能力

海外授权交易通常包含首付款、里程碑付款以及未来销售分成等多个阶段的资金回报。对于尚未实现盈利的创新药企业而言，海外授权交易能够提供稳定的现金流，缓解研发资金压力，并提升企业的财务稳健性。此外，随着部分授权药物进入临床后期或商业化阶段，企业有望在未来几年陆续获得里程碑付款和销售分成，从而改善盈利状况。

2. 推动国际化布局与全球市场拓展

海外授权交易不仅是资金层面的合作，更是企业国际化战略的重要组成部分。通过与国际制药巨头的合作，中国创新药企业能够借助合作伙伴的全球销售网络，加速产品在海外市场的推广。同时，海外授权交易也为企业提供了更多国际临床试验和监管审批的经验，有助于提升企业的国际化运营能力。

3. 增强行业信心，推动估值体系优化

海外授权交易的成功案例，增强了市场对创新药企业的信心。投资者开始更加关注企业的全球竞争力、技术壁垒以及商业化能力，而不仅仅是短期财务数据。这种市场认知的变化，有助于推动创新药企业的估值体系更加合理，并吸引更多资本流入行业。

3.创新药企业进入业绩兑现期

随着海外授权交易的加速推进，中国创新药企业正逐步进入业绩兑现期。近年来，恒瑞医药企业的核心产品已进入海外临床试验后期或商业化阶段，预计未来几年将迎来收入和利润的增长拐点。例如，部分PD-1/PD-L1抗体药物、ADC（抗体偶联药物）和细胞治疗产品已在全球多个国家获批，相关企业有望通过海外销售分成获得持续性收入。此外，一些企业在海外授权交易中达成了较高的里程碑付款，预计将在未来几年逐步兑现，从而带动整体营收增长。

与此同时，国内创新药企业的商业化能力也在不断提升。过去，许多企业主要依赖研发驱动，缺乏成熟的商业化团队和市场推广能力。然而，随着行业的发展，越来越多的企业开始建立自己的商业化团队，并在国内外市场同步推进产品销售。这种能力的提升，使得企业不仅能够通过授权交易获得收益，还能在自主商业化方面取得突破，进一步增强盈利能力。

综合来看，海外授权交易的快速增长，标志着中国创新药企业正加速走向国际市场，并逐步进入业绩兑现期。随着更多产品在海外获批上市，以及海外销售分成的逐步兑现，行业整体盈利水平有望进一步提升，为创新药赛道的持续增长提供有力支撑。

五、创新药赛道的持续性与后市展望

从当前行业发展趋势来看，港股创新药赛道的热度仍具备较强的持续性，未来增长空间广阔。政策支持、产业环境优化以及全球市场拓展等多重因素的叠加，使得中国创新药企业正处于前所未有的发展机遇期。然而，随着行业竞争的加剧，企业间的分化也将进一步显现，具备全球竞争力和核心创新能力的企业将更具长期投资价值。

1. 政策支持与产业环境的持续优化

近年来，国家对创新药行业的支持力度持续加码，从研发审批、医保准入到资本市场融资等多个环节，均出台了多项利好政策。例如，国家药品监督管理局（NMPA）持续推进审评审批制度改革，大幅缩短创新药的审批周期，使得新药能够更快进入市场。此外，医保谈判机制的优化，使得更多创新药能够通过谈判进入医保目录，从而提升市场渗透率。在资本市场层面，港交所18A上市规则的实施，为未盈利的生物科技企业提供了重要的融资渠道，推动了行业快速发展。

与此同时，国内医药行业正经历从仿制药向创新药转型的关键阶段。过去，受医保控费、集采政策等因素影响，整个医药板块估值受到压制，但创新药板块展现出较强的抗压能力。随着国内企业研发能力的提升，越来越多的本土创新药获批上市，并在全球范围内获得认可。此外，全球生物医药产业正经历从传统仿制药向创新药转型的过程，中国企业的创新能力不断提升，诺诚健华、三生制药和信达生物等企业在国际市场上已具备较强竞争力。

3.全球市场拓展与出海红利

近年来，中国创新药企业的海外授权交易（BD）呈现快速增长趋势，成为行业发展的关键驱动力之一。2023年以来，10亿美元以上的大额对外授权交易频现，仅上半年的海外授权交易金额就已接近2022年全年水平。这一趋势不仅反映了全球制药市场对中国创新药研发能力的认可，也标志着中国创新药企业正加速走向国际市场，迎来业绩兑现期。

海外授权交易的快速增长，主要得益于中国创新药企业在研发能力、技术平台和国际化布局方面的持续提升。过去，中国制药行业在全球创新链条中更多扮演“跟随者”角色，但近年来，随着本土企业的研发投入增加、技术积累增强，以及对全球创新趋势的深入理解，中国企业逐渐具备了自主研发全球领先创新药的能力。这种能力的提升，使得中国创新药企业能够与国际制药巨头展开更深入的合作，并在海外授权交易中占据更有利的位置。

此外，全球制药行业正经历从传统研发模式向合作创新模式的转变。大型跨国药企越来越倾向于通过外部合作获取创新管线，以降低研发风险并加速产品上市进程。在这一趋势下，中国创新药企业凭借灵活的研发模式、较低的研发成本以及快速推进临床的能力，成为国际药企合作的优选对象。因此，海外授权交易的频发不仅是市场对中国创新药企业研发能力的认可，也反映了全球制药行业合作模式的变革趋势。

4.行业竞争加剧与企业分化

尽管创新药行业整体呈现向好趋势，但行业竞争也在不断加剧，企业间的分化将更加明显。近年来，随着资本市场的持续关注，越来越多的创新药企业获得融资支持，并加快研发进程。然而，随着行业进入成长期，企业之间的竞争将从单纯的研发能力比拼，逐步转向商业化能力、全球化布局和核心技术壁垒的较量。

在这一背景下，具备全球竞争力和核心创新能力的企业将更具长期投资价值。例如，一些企业在PD-1/PD-L1抗体药物、ADC（抗体偶联药物）和细胞治疗等前沿领域已取得突破，并在全球市场上获得认可。此外，部分企业在海外授权交易中达成了较高的里程碑付款，预计将在未来几年逐步兑现，从而带动整体营收增长。

与此同时，国内创新药企业的商业化能力也在不断提升。过去，许多企业主要依赖研发驱动，缺乏成熟的商业化团队和市场推广能力。然而，随着行业的发展，越来越多的企业开始建立自己的商业化团队，并在国内外市场同步推进产品销售。这种能力的提升，使得企业不仅能够通过授权交易获得收益，还能在自主商业化方面取得突破，进一步增强盈利能力。

六、投资机会与风险提示

从投资角度来看，港股创新药赛道仍然具备较强的吸引力。随着行业估值体系的逐步完善，投资者开始更加关注企业的研发管线、商业化能力以及全球市场拓展情况，而非单纯依赖短期业绩表现。在这一背景下，具备核心创新能力和国际化布局的企业，有望获得更稳定的估值支撑。

然而，投资者也需关注行业潜在风险。例如，创新药研发周期长、成本高，且存在临床试验失败的可能性。此外，全球医药行业监管政策的变化，也可能对企业的海外拓展带来一定影响。因此，在投资过程中，投资者需要重点关注企业的研发进展、商业化能力以及全球合作情况，以规避潜在风险。

总体来看，港股创新药赛道正处于快速发展阶段，政策支持、产业环境优化以及全球市场拓展等多重因素的叠加，使得行业具备较强的持续性。未来，随着更多创新药产品进入商业化阶段，以及海外授权交易的持续推进，行业整体盈利水平有望进一步提升，为投资者带来长期回报。

@广发基金 #集采新政有望从药品拓展到医疗器械# #医保新政：创新药首发高价获支持# #eSIM赛道火了！运营商重启eSIM业务# @股友615w9U0737 @英俊潇洒的云帆2 $广发沪港深医药混合C$