#天天基金调研团#

从产业周期看$广发沪港深医药混合A$ ：创新药行情的新动能与下半年布局逻辑。

一、创新药行情：跳出“政策驱动”，看产业周期的内生突破

本轮创新药行情的核心驱动力，早已超越单一政策红利，而是产业从“跟随创新”到“全球竞合”的周期跃迁。这种内生突破体现在三个维度：

其一，研发范式的效率革命。AI技术不再是“辅助工具”，而是重构了药物研发全链条。君实生物通过自研的AlphaDrug平台，将PD-1单抗的临床试验设计周期从14个月压缩至6个月，III期临床入组效率提升50%；药明康德的AI靶点预测模型，使早期候选化合物筛选准确率从30%提至68%。这种效率提升直接降低研发成本——2025年上半年，A股创新药企平均研发费用率同比下降4.2个百分点，而管线推进速度反升30%。

其二，商业化能力的“双向破局”。国内市场不再依赖“医保放量”，而是形成“医保+商保+自费”的分层支付体系。例如绿叶制药的戈舍瑞林微球制剂，通过“医保保基础剂量+商保覆盖高剂量”模式，上市半年销售额突破8亿元；海外市场则从“授权交易”转向“自主商业化”，百济神州在美国自建销售团队后，泽布替尼美国市场市占率从18%升至35%，直接推动海外收入同比增长120%。

其三，细分赛道的“技术代差”红利。除了ADC、双抗等热点，基因治疗、mRNA疫苗等领域出现“国产技术反超”。斯微生物的mRNA肿瘤疫苗与默沙东的Keytruda联用，在实体瘤治疗中ORR达42%，优于BioNTech同类产品（38%）；博雅辑因的CRISPR基因编辑疗法，在血友病B治疗中凝血因子水平恢复至正常水平的70%，临床数据已提交FDA滚动审评。这种技术代差正在重塑全球竞争格局。

二、$广发沪港深医药混合A$ ：三地配置如何捕捉“差异化机会”

作为聚焦沪港深三地的医药基金，其核心优势在于用“跨市场视角”平衡风险与收益，这与当前创新药的分化行情高度适配：

从持仓策略看，基金并非简单堆砌龙头，而是构建“A股稳业绩+港股博弹性”的组合。截至2025年Q2，A股持仓中，恒瑞医药（8.7%）、华东医药（7.2%）等企业贡献了60%的净值收益——这类标的研发管线进入收获期，2024年净利润均同比增长超25%，提供业绩“安全垫”；港股持仓中，康希诺生物-B（9.1%）、嘉和生物-B（7.8%）等标的占比35%，虽短期盈利承压，但mRNA疫苗、IL-17单抗等管线处于关键临床节点，一旦数据落地，估值修复空间显著。

从细分赛道选择看，基金避开A股已过热的ADC板块（部分标的PE超80倍），转而布局港股“未被充分定价”的技术平台型企业。例如持仓6.5%的药明巨诺，其CAR-T疗法在淋巴瘤治疗中12个月无进展生存率达68%，优于诺华的Kymriah（59%），但当前PS仅12倍，不足诺华的1/3；还有持仓5.8%的开拓药业，其PROTAC技术平台已与拜耳达成合作，首付款3亿美元，技术价值尚未完全反映在股价中。

基金经理的操作逻辑也值得关注：不追逐短期热点，而是跟踪“临床数据兑现节奏”。2024年Q4以来，对君实生物的持仓从4.2%提至7.5%，正是基于其PD-1单抗海外III期数据即将公布的预判；而对部分ADC企业则在估值达历史高位时减持，换手率控制在50%以下，体现“基于基本面的逆向布局”思路。

三、当前位置：别只看估值，盯紧“临床数据窗口”

判断是否能追涨，需跳出“PE分位”的单一视角，结合Q3-Q4的“数据密集发布期”看性价比：

短期需警惕A股部分标的“情绪透支”。中证创新药指数融资余额占比已达14.8%，处于近三年90%分位，叠加8月ESMO大会前部分企业“数据预披露”引发的炒作，可能出现回调。但港股创新药仍处于“估值洼地”——恒生生物科技指数PS-TTM仅2.1倍，较A股同类指数低40%，且南向资金近一个月净流入35亿元，资金配置需求仍在。

中长期看，关键在“Q3业绩验证+Q4政策落地”的共振。一方面，2025年Q3将有18款国产创新药公布III期数据，涵盖肿瘤、自身免疫病等领域，若数据优于预期，将推动板块从“情绪驱动”转向“业绩驱动”；另一方面，Q4商保目录扩容（预计新增20款创新药）和医保谈判规则优化（创新药续约降价幅度或从15%收窄至10%），将进一步明确支付端支撑。

对投资者而言，若已持有该基金，可逢A股标的回调加仓港股持仓占比较高的份额；若计划入场，建议采用“3个月定投”策略——当前基金净值1.15元，若回调至1.05元以下，可视为较好的布局点，同时搭配少量港股创新药ETF，平衡单一基金的波动风险。

以上总结

本轮创新药行情的本质，是中国医药产业从“规模扩张”到“技术突围”的必然结果。$广发沪港深医药混合A$ 凭借跨市场配置能力，既抓住了A股业绩确定性，又布局了港股技术弹性，与当前行业分化特征高度契合。尽管短期存在情绪过热风险，但只要紧盯Q3临床数据和Q4政策窗口，当前位置仍可通过“分批布局”把握产业周期向上的红利。@广发基金