2025年第一季度海外宏观主要聚焦在关税疑云上,特朗普关税政策的最后落地程度未知,而全球贸易的未来走向也很大程度取决于此。由于国际贸易和大国对抗的不确定性持续升温,黄金表现异常强势,整个一季度国际金价上涨近20%。反观国际油价在一季度维持低位震荡,全球总需求依旧较为疲软。值得注意的是俄乌战争似乎在一季度迎来变化点,特朗普着手计划解决该问题并与双方进行了会谈,这场战争的结局可能也是后续的重要的宏观变量之一。全球权益市场表现与去年大相径庭,作为多年全球资本市场龙头的美股迎来回调,纳指在一季度下跌超10%,几大科技巨头在一季度股价走弱,美股的AI叙事正经受考验,而欧洲市场由于财政重新刺激的预期升温普遍表现较好。
一季度权益市场最值得一提的是港股市场的异军突起,恒生科技从低点反弹超40%。主要原因是中国独立开发的开源人工智能大模型deepseek爆火,其以超高的性价比和不输头部大模型的能力迅速出圈,在全球范围内登顶最热的AI话题。这个重要突破使得国内AI产业链的想象空间一下子被打开,deepseek的横空出世对中国乃至世界科技圈意义重大。首先它的成功打破了美国AI大模型领先的神话,证明了中国科技实力,极大提振了市场对中国科技资产的信心。其次它的极致性价比和开源模式使得未来AI应用爆发有了充足的想象空间,这使得整个一季度中国的优质科技资产表现在全球独领风骚。
整个一季度国内A股市场表现震荡,科技类资产表现突出。截至季末,上证指数下跌0.48%,沪深300指数下跌1.21%,中证500指数上涨2.31%,创业板指下跌1.77%,中证2000指数上涨7.08%。从风格维度上说,小微盘指数表现明显好于权重指数,显示一季度风格更偏小盘。从行业维度上说,科技板块表现较好,传媒计算机软件等行业涨幅居前,而代表权重的煤炭等行业排名靠后。整体一季度风格与24年同期表现相反,在deepseek带来的科技行情背景下,小微盘和科技股占优,而去年表现较好的红利类资产则受到冷落。
整个一季度市场的波动率不低,经历了年初的调整到春节后的科技爆发再到3月的回吐,整个市场赚钱效应并不稳定。展望后市,我们需要密切关注美国关税政策的具体落地情况,如遇短期超预期冲击则可期待国内更大规模的对冲手段。在稳股市的中央定调下,后续的市场中长期不悲观,主要指数有望在冲击过后震荡向上。
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