年初债券收益率充分定价“适度宽松”的货币政策基调,在基本面有企稳迹象后,央行引导资金收敛,2025年一季度债市跟随资金面波动,资金面为一季度最主要的定价因子。2024年12月没有市场预期的降准,利率被央行买债、年底机构冲量和年初踏空资金入场快速压缩,充分定价“适度宽松”,基本没有对任何风险因子定价。进入2025年1月资金没有宽松迹象,随后央行约谈机构、暂停买入国债叠加同业存款流失、在资金缺口较大时引导资金收紧,资金波动放大,组合在2024年12月和2025年1月快速降低仓位和久期,并通过调整结构应对波动。2月中旬,定价因子逐渐从资金面转向基本面弱复苏,同时市场风险偏好提升,曲线陡峭化上行风险加大,具体地,高能级城市二手房成交持续向好,Deepseek带动风险偏好提升,货币政策执行报告对基本面定调边际乐观,降准降息节奏延后。进入3月,随着绝对收益率和利差调整到位,基本面向上弹性偏弱尚不支撑债市转熊,从微观流动性改善寻找加仓的信号,在维持组合偏低杠杆情况下,逐步增加组合久期。组合将结合当前及未来宏观政策形势变化的判断,控制信用风险暴露情况,控制组合杠杆总体水平,以稳健的投资风格力争为投资者获取良好的投资回报。