近期有好几个朋友跟我说：按照“牛市拿券商”的原则，买了好多券商的品种，结果到现在都没什么动静。他们问我：在两市成交量持续保持1.5万亿以上的情况下，为何券商没有起色？这次和之前有何不一样？
这个问题确实是值得深入思考，今天把我的一些心得和大家分享一下。
一、券商的表现确实差强人意
这几位朋友跟我说的确实是实际情况，今年以来券商的表现差强人意。
图1：中证全指证券公司指数近10年走势图
来源：choice，2015.5.22-2025.8.6
以中证全指证券公司指数为例，近10年一直处于区间震荡的状态。不仅距离2015年牛市高点相距甚远，甚至连去年“9.24”行情时估值修复的高点都没收复。
来源：天天基金
不仅如此，估值现在也不行。我查了一下估值数据。按一些主流平台的数据，近十年券商指数的估值一直处于“适中”或“偏低”的状态，不温不火。市场似乎并不愿意给券商较高的估值。
二、底层逻辑已有变化
如果是一天两天，那可能是偶然现象。但如果十年来长期都是这种情况，那就值得深思了：有些底层逻辑是不是变了？
过去“牛市买券商”是这样的逻辑：牛市成交量大幅放大，带来券商手续费和佣金收入的增加，再加上牛市环境有利于券商其他业务的开展，从而带来业绩的增长和估值提升的“双击”。之前这个逻辑肯定是没问题的。
但现在和之前已经不一样了，券商这个行业太卷了。拿佣金为例，10年前，就是2015年那时，当时券商主流佣金的费率是千3。现在是多少呢：万1，一些机构和高净值用户还可以单聊。也就是说，现在只有当时的1/30了。现在这个万1，基本也就是覆盖个成本，赚不到什么钱了。也就是说，现在成交量即使再大，也贡献不了多少业绩了。
为此，我还特地问了几位在券商的朋友。回答都是一致的：和10年前相比，现在是活多钱少，KPI还重，这个行业现在太卷了！
管中窥豹，可见一斑。市场不愿意给券商过高的估值是有道理的，因为底层逻辑已经变了。业绩提振不了多少，估值又拔不起来，这就是券商表现不及过往牛市的原因。
三、资金转战”新券商“和“准券商”
那现在券商是不是就一无是处了呢？当然不是。还是前面说的“牛市买券商”那个逻辑，把底层逻辑再往下拓展一下，就会豁然开朗。
“牛市买券商”，实际上是一个“卖斧子”的逻辑。砍柴的人未必赚钱，但卖斧子的人赚钱确定性是很高的。过去“卖斧子”的载体是佣金。现在这把“斧子”已经不赚钱了，那有没有新的“斧子”可卖呢？
现在这把“新斧子”是AI。AI+券商，就是金融科技。
来源：choice，2021.1.22-2025.8.6
这是金融科技指数的走势图。“9.24”以来，涨幅接近2倍，是不是有点像之前的券商？
限于篇幅，对金融科技这个指数和个股，我不能展开说了。感兴趣的朋友，可以去研究一下两个指标股：指南针和同花顺。我觉得未来这可能会颠覆老券商的商业模式的。我把他们叫“新券商”。标杆是东方财富，已经跑出来了。
另外，还有一个“准券商”，就是保险。
来源：choice，2015.7.31-2025.8.6
中证保险指数，都已经接近历史新高了，是不是也有点那个意思？保险并不是“卖斧子”这个逻辑。但保险受益于牛市，这个是很明确的。限于篇幅，我也不能展开说了。
资金并不是不搞了，而是跑去搞“新券商”和“准券商”去了。我们的认知啊，也要跟上形势，要适当调整一下了。
为了帮助大家把握行情，我们给大家整理了一些指数标的，供大家参考。
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