2025年一季度,A股市场整体先抑后扬,波动不大,沪深300下跌1.21%,创业板指下跌1.77%;同期港股大涨,恒生科技指数上涨20.74%。期间A股行业中,有色、汽车、机械领涨,非银、商贸、煤炭领跌。
国内经济整体温和复苏,财政发力显现,房地产市场尤其二手房交易非常活跃,消费社零恢复到4%以上增速,出口继续增长。但美国关税政策对中国经济和世界贸易都带来了巨大冲击。
未来关税战必将充满波折,中国与欧洲、日韩、东南亚等非美贸易伙伴的关系演进,美国内部不同利益团体的博弈,将使得关税战的演进路径和结果都具有高度不确定性。围绕关税会有很多短期博弈机会,譬如进口替代在农业、半导体等板块的做多机会,反之对美出口的消费电子、纺织制造等板块也有超跌反弹机会,但以上投资都可能涉及巨大波动。
但是从中期看,对美关税战需要更加稳定坚实的国内内需和非美贸易来作为后盾。因此景气向上、估值分位较低的内需板块会是我们的首选配置方向。另一方面稳定的高分红内需也会是我们的投资底座。
资配方面,目前ERP处于中枢上方,市场性价比还可以,但不算低估,加之经济基本面受外部扰动有较多不确定性,我们的权益配置会保持克制,直至不确定性削弱。