【复盘摘要】

上周跨月后资金趋于稳定，市场整体震荡下行，短端强于长端，曲线走陡。具体来看，周初资金仍偏紧，叠加PMI数据略好于预期，债市情绪谨慎，收益率小幅上行。随着资金价格快速修复，跨月后买盘积极入场，收益率明显下行，长端更强。周中国债公告三季度发行计划，发行规模有所减少，进一步带动市场交易情绪。后半周股市持续表现较好，受到股债相关性影响，债市有所调整，超长端小幅上行，短端相对较好。后续持续关注债券供给与资金面情况对市场的影响。

注：选择2025年7月4日与2025年6月27日数据进行对比。收益率上行对应债市有一定压力，收益率下行对应债市表现较好。

【上周债市】

上周债市收益率小幅回落，交易主线在于资金面，月初流动性恢复宽松，资金利率回落，带动债市收益率下行。除此之外，股票市场对债市影响效应依然存在，中美关系、央行重启国债买卖预期落空、特别国债发行提前等事项对市场情绪也有所扰动，但影响较为有限。从收益率曲线变化看，短端在资金面的带动下，降幅较大，长端窄幅震荡，收益率曲线趋于陡峭化。

【债市展望】

本周来看，债市收益率有望延续当前小幅回落的趋势。当前市场机构对于下半年经济整体预期相对偏谨慎，但上半年经济数据维持较强韧性，预期尚无法证实；央行货币政策相机抉择，在经济数据未触及目标底线的情况下，货币政策宽松空间有限，短期内降息、降准可能性较小，重启国债买卖的必要性不足，更多的是通过公开市场操作来调节市场流动性，以稳定市场利率和配合财政政策的实施。从中长期经济基本面的角度来说，债市收益率易下难上，但是短期内又债市缺乏新增利好因素支撑，资金利率、期限利差、信用利差等因素又制约债市收益率的下行空间，因此，市场收益率呈现区间震荡走势概率较大。对于本周来说，流动性有望延续宽松，资金利率逐步向政策利率回归，资金利率对债市的带动效应将持续，短端收益率的回落也将为中长端提供下行空间。但是需要关注股票市场对债市的影响、央行买断式逆回购操作等因素对债市情绪的扰动。

注：DR001为1天期债券质押式回购利率，DR007为7天期债券质押式回购利率，是常见的观察市场流动性状况的利率指标。

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