【复盘摘要】

上周资金逐渐收紧，短端相对承压，但国债和政金债表现出现分化，长端整体表现较好，各品种均有所下行。具体来看，周初债市延续较好情绪，收益率整体下行，社零数据好于预期，债市出现一定调整，但在国债相关政策传闻影响以及国际动荡局势下，整体仍表现较强。周中资金逐渐收紧，收益率小幅上行，但超长端有强力买盘支撑，表现强势。后半周短端和超长端表现较好，继续有资金入场交易。后续持续关注季末资金面情况和债券供给对市场的影响。

注：选择2025年6月20日与2025年6月13日数据进行对比。收益率上行对应债市有一定压力，收益率下行对应债市表现较好。

【上周债市】

1.陆家嘴论坛

陆家嘴论坛于6月18日上午开幕，主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”。债券市场有关预期全部落空。

金融体系：关注全球治理。国际货币体系可能继续朝着少数几个主权货币并存、相互竞争、相互制衡的格局演进。全球跨境支付体系朝着更加高效、安全、包容、多元的方向发展。国际金融组织需要提高新兴市场和发展中国家的话语权和代表性。此外，关注结构性货币政策工具创新：航贸区块链信用证再融资业务试点；跨境贸易再融资业务试点；碳减排支持工具扩容试点等。

金融开放：更宽领域、更大幅度。中国金融高水平开放前景广阔，聚焦以下方面：第一，消费需求扩容升级，金融服务空间巨大。第二，科技金融蓝海宽广。大力推进金融资产投资公司股权投资、科技企业并购贷款等试点。第三，绿色金融动能强劲。外资机构陆续将ESG评级体系、气候风险管理等工具引入中国。第四，养老金融大有可为。有序扩大养老理财、养老储蓄、专属养老保险和商业养老金试点。第五，财富管理迎来黄金期。支持外资机构在理财投资、资产配置、保险规划等方面加大布局。此外，发布支持上海国际金融中心建设的行动方案。

资本市场：促进科创和产创融合。加力推出进一步深化改革的“1+6”政策措施：设置科创板科创成长层；重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准；对第五套标准上市企业试点引入资深专业机构投资者制度；面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制；扩大第五套标准适用范围等。此外，强化股债联动服务科技创新；更大力度培育壮大耐心资本、长期资本；支持科技型上市公司做优做强；抓好“并购六条”和重大资产重组管理办法落地。

外汇管理：关注一揽子创新政策。将建立健全“更加便利、更加开放、更加安全、更加智慧”的外汇管理体制机制。在自贸试验区实施优化新型国际贸易结算、扩大合格境外有限合伙人（QFLP）试点等10项便利化政策。

【债市展望】

上周债市收益率整体回落，主要原因在于经济数据亮点有限，央行重启国债买卖预期较强，资金面保持宽松，资金利率维持低位，再加上国际形势动荡，避险情绪提升，配置需求推动债市利率回落。国债收益率受重启国债买卖及央行窗口指导控制久期等传闻影响，收益率曲线中短端降幅较大，长端小幅震荡；其它债券品种则在机构拉久期策略的影响下，中长端利率降幅相对较大，收益率曲线延续平坦化趋势。

展望本周，债市收益率有望延续下行趋势。市场将继续交易宽松资金面和央行重启国债买卖的预期，此前机构预期的7月份收益率下行行情或在6月份提前抢跑。经济数据步入真空期，内需较乏力与外需放缓共振对三季度经济造成较大压力，基本面对债市仍较为有利；货币政策方面，陆家嘴论坛增量信息有限，7月份政治局会议后才能有更加明确的方向，短期内降准降息概率较低，央行存在利用结构性政策工具调控的可能。目前市场对于央行重启国债买卖的预期较强，更加透明的买断式逆回购操作显示出央行呵护流动性的意图明显，虽面临存单到期规模较大、地方债发行规模增加等扰动因素，但在央行调节下，资金有望平稳跨过半年末时点，成为债市行情延续的重要支撑。受限于政策利率和季末因素，资金利率难以大幅回落，期限利差和信用利差也处于历史较低水平，继续收窄的空间有限。

注：DR001为1天期债券质押式回购利率，DR007为7天期债券质押式回购利率，是常见的观察市场流动性状况的利率指标。

风险提示：以上内容不作为任何投资建议，建议投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请在购买前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金有风险，投资须谨慎。