【复盘摘要】
5月最后一周，债市在多重因素交织下呈现震荡走势。受月末资金扰动影响，央行通过公开市场操作净投放6566亿元以维持流动性平稳，但资金面仍保持"紧平衡"态势。全周来看，债市收益率呈现先上后下走势。市场波动主要受到三方面因素影响：一是债基赎回压力持续发酵，二是外围环境反复，三是跨月资金需求上升导致1年期国股行存单发行利率走高。全周市场情绪呈现明显的"风险偏好-避险情绪"快速切换特征，尤其在周四、周五美国贸易政策反复期间，债市收益率波动显著放大。
注：选择2025年5月30日与2025年5月23日数据进行对比。收益率上行对应债市有一定压力，收益率下行对应债市表现较好。
【上周债市】
5月31日，国家统计局发布5月官方PMI数据。数据显示，制造业PMI回升至49.5%，较4月的49.0%提升0.5个百分点；非制造业PMI则小幅回落0.1个百分点至50.3%。市场分析显示，中美贸易关系在日内瓦联合声明后出现阶段性改善，成为推动制造业PMI回升的关键因素，生产指数和新订单指数均有所改善。
总体来看，5月的PMI数据体现出三点特征：一是平稳修复，美国贸易政策暂缓后，经济仍暂时处于调整阶段，市场正等待更明确的企稳信号；二是转出口，出口订单修复，但对美国直接出口继续下降；三是生产好于需求，通缩压力比较大。由于"抢出口"效应并没有对数据产生明显影响，市场关注焦点已转向财政政策的实际落地效果。当前经济基本面仍面临较大压力，后续需密切跟踪财政支出的传导节奏及其对实体经济的提振作用。
【债市展望】
下周关注：美国通胀数据；
本周利率走势或呈现先抑后扬格局，建议保持灵活交易思维。主要影响因素包括：其一，PMI数据显示经济初现边际改善信号，但持续回升动能需进一步巩固；其二，货币政策维持宽松取向，尽管月初面临1.6万亿OMO到期压力，但预计资金面将保持平稳；其三，特朗普关税政策的不确定性可能带来交易机会，而周五央行购债影响在国开债市场已基本消化，国债市场或存滞后反应。预期交易方面需关注两大主题：一是通缩预期的提前定价，二是陆家嘴论坛可能推出的新型政策工具，具体主导因素将取决于市场点位变化。
注：DR001为1天期债券质押式回购利率，DR007为7天期债券质押式回购利率，是常见的观察市场流动性状况的利率指标。
风险提示：以上内容不作为任何投资建议，建议投资者选择符合自身风险承受能力、投资目标的基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。请在购买前认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件。基金有风险，投资须谨慎。
