【复盘摘要】
回顾上周债市表现，前半周经济数据出炉，存款利率下调叠加LPR降息，市场情绪较好，收益率震荡下行。周中利多兑现后市场止盈情绪较浓，收益率震荡上行。周四尾盘公告MLF增量，现券小幅反弹。周五上午受国债发行情绪较弱且50年大幅超预期发飞影响，现券上行较多，下午存款利率上限下调，市场快速下行，全周债市小幅上行，曲线小幅走陡。
注：选择2025年5月23日与2025年5月16日数据进行对比。收益率上行对应债市有一定压力，收益率下行对应债市表现较好。
【上周债市】
1、债市供给压力
供给压力将明显下降。上周利率债发行规模9683亿，净融资7328亿。国债6只，合计5578亿，净融资4426亿。政金债发行20只，合计1620亿，净融资1620亿。地方债上周合计发行66只，合计2485亿，净融资1282亿。
本周预告发行规模2647亿，净融资-233亿。其中0只国债，发行规模0亿，净融资-1991亿。政金债本周预计全周发行6只共365亿，净融资5亿。地方债本周已公告39只，发行量2282亿，净融资1753亿。其中特殊再融资债50亿。
2、存款利率下调
5月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），1 年期LPR、5 年期以上LPR 均下调10 个基点，分别由3.10%、3.60% 调整为3.00%、3.50%。同时，国有大行宣布下调人民币存款挂牌利率，活期/1年期及以内/2年期/3年期/5年期定期存款挂牌利率分别下调5/15/15/25/25bp。2025年一季度，上市银行整体净息差同比收窄13bp（2024年一季度同比收窄21bp），降幅显著收窄，部分银行企稳回升，主要由于负债端成本改善加速，支持息差下行压力趋缓。本次存款挂牌利率和LPR同步下调，且存款利率调降幅度高于贷款端，对息差影响中性偏正面，根据我们综合测算，本轮降息对银行息差的一次性影响为+4bp，年内息差下行压力趋缓。
【债市展望】
本周关注：（1）5月PMI数据；
上周债市呈现窄幅震荡走势。主线在于资金面，虽有税期因素扰动，但央行公开市场操作净投放1.2万亿，对债市产生较大支撑，资金利率保持平稳；公布的经济数据符合市场预期，债市反应较为平淡，债市缺乏明确方向的情况下，股市对债市的影响有所增强。本周债市将面临季末因素影响，在缺乏利好因素支撑的情况下，债市可能呈现窄幅震荡走势，信用债受供给增加以及利率债波动影响，信用利差难以持续收窄，可能呈现低位震荡走势。市场关注点仍在于资金面，本周公开市场到期9460亿元，叠加政府债券供给增加、跨月等因素影响，资金面存在压力，虽有央行大规模投放，但市场资金利率难以回落，债市收益率下行空间受限。股市对债市的影响可能持续，对市场情绪将产生影响，此外，PMI数据即将公布，外贸政策反复，市场情绪仍待观察。
注：DR001为1天期债券质押式回购利率，DR007为7天期债券质押式回购利率，是常见的观察市场流动性状况的利率指标。
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