【复盘摘要】

上周一受通胀数据略强、中美贸易谈判取得实质性进展影响，债市情绪谨慎，海外贸易谈判消息强于市场预期，股市走强，现券大幅上行。上周周中债市情绪有一定好转，资金面相对宽松，收益率区间震荡。后半周资金收紧，一级发行情绪一般，债市情绪偏弱，现券持续上行。全周债券市场震荡上行，曲线走平。

注：选择2025年5月16日与2025年5月9日数据进行对比。收益率上行对应债市有一定压力，收益率下行对应债市表现较好。

【上周债市】

宏观数据：

4月份社会融资规模增量为1.16万亿，预期1.4万亿元，同比多增1.2万亿。社融存量同比增长8.7%，预期8.8%，前值8.4%。不考虑政府债券融资的社融同比多增1583亿，同比小幅回升到6%。

总体来看，4月金融数据表现不如3月，海外因素还是有影响的。展望未来一个季度，金融数据总体可能会有好转。一方面政府融资前置和基数效应下，社融未来一个季度是寻顶期，二是随着可预见的美国抢进口，企业经营数据会有好转，短贷需求也会好转。三是每一轮降息后房地产都有1-2个月的修复，对居民中长贷也是支撑。

【债市展望】

本周关注4月经济数据。预计本周债市整体仍在震荡中，调整或接近尾声。上周双边贸易摩擦大幅缓和，利率调整后重新回到震荡格局。资金面方面，步入税期，资金面将面临一定的压力，再加上央行政策短期持观望态度，资金利率易上难下。基本面方面，最新经济数据非主导因素，对债市影响有限。对市场影响较大的则是“预期差”的问题，4月份中美贸易摩擦导致市场对于未来外贸及经济情绪一般，但随着贸易谈判超预期，导致后续经济韧性或超预期，政策宽松节奏或时点也将晚于预期，这也导致债市情绪收敛，利率有所调整。综合来看，目前市场有利的因素在于资金利率中枢已回落15-20BP，外贸的不确定性因素依然存在，内需仍待好转，货币政策稳增长的重心未改，债市出现大幅调整的可能性相对较小，收益率曲线陡峭化趋势未改。

注：DR001为1天期债券质押式回购利率，DR007为7天期债券质押式回购利率，是常见的观察市场流动性状况的利率指标。

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