#下半年行情主线是哪个？# 最近一段时间，债券基金表现有点拉胯，但也在情理之中。以万得中长期纯债型基金指数为例，2023年涨幅是3.61%，2024年是4.59%，今年目前只有0.7%，折算成年化都不到1.4%。

之所以情理之中是因为2024年债市大涨后，到期收益率已经大幅下降，10Y国债来到1.7%以下，2Y国债目前只有1.4%左右，这意味着未来我们能拿到的利息已经很低了。

另外2024年底市场抢跑货币宽松，但实际今年宽松幅度是不及预期的，在一季度股市活跃的背景下，债市也小跌了一把，这也造成了今年为止债基体验较差。2024年债券基金很火爆，吸引了很多人的关注，但当时我说的最多的还是“降低预期”。

一方面不能线性外推认为未来始终有那么高的收益，另一方面也要做好债市波动的心理准备。这个观点在未来很长时间都还是适用的，当票息降到2%以下，也许短期还会继续下行，但是空间已经很有限了，长期的回报也必然会下降。

日前央行于7月15日开展1.4万亿元买断式逆回购操作。7月共有12000亿买断式逆回购到期，在明日开展14000亿买断式逆回购操作后，本月买断式逆回购净投放2000亿。这是连续第2个月加量续作，6月份买断式逆回购也是净投放了2000亿。

这对下半年的股市而言也是一个好消息。回顾A股的5-6月以及7月至今，总体处于温和缓涨趋势，我觉得跟剪刀差收窄也呼应上了。另外债市7月以来一直在调整没怎么涨，这一点恰好跟股市是相反的，跟经济复苏也是相反的。在这个节骨眼上，债市确实有它不能走牛的剧情需要。

此前央行的降准降息利好，也未对债市起到提振作用。债券最终的回报来源于本身的票息，在利率长期下行周期里，债券投资像是一场“有限游戏”，当票息降到一定程度，游戏也就接近尾声。

就目前国内债市而言，短期债市受益于宽松政策和经济基本面数据欠佳，可能还会延续上涨，但长期的性价比已然显著下降。对我们投资者而言，不能再以过去几年债基较好的表现来线性外推，应该降低这类资产未来的收益预期。

与债券市场形成鲜明对比的是，我国A股市场目前估值水平处于相对低位。以沪深300指数为例，当前市盈率仅为12.6，显著低于境外市场主要指数，也处于自身历史的较低区间。

从股债性价比角度，当前A股风险溢价也处于中等偏上区间，代表A股相对债券更有性价比。

回顾历史每一次股市在经历长期熊市后，往往会迎来新的上涨周期。当前A股市场环境下，虽然面临着诸多挑战，如全球经济的不确定性、中美毛衣摩擦、中东地区冲突等，但这些因素也使得股市在低位盘整，为投资者创造了入场的良机。一旦市场情绪回暖，经济基本面改善，股市将迎来强劲的反弹。

当然股债之间波动幅度差异也很大，如果说买股基是吃一顿肉要挨三顿打，买债基则是吃三顿肉只要挨一顿打。对于一些偏短期的资金或者一些风险偏好低的投资者，即便股市更有性价比，也不建议配置太多，可以慢慢尝试固收+基金，感受下水温慢慢适应。

这里科普一下“固收+”基金，简单理解为“固收”和“+”的资产结合。“固收”是收益稳定的的债券、同业存单等资产。“+”是风险、收益相对更高的股票投资、打新、可转债、股指期货、国债期货等权益投资产品。按2022年的监管新规，“固收+”产品，权益投资比例须在10%至30%，且转债要算入权益资产。

固收+的本质，就是一种资产配置的思路，在不同经济周期和市场环境下，过资产配置偏移、风格行业轮动及选券择时增厚产品收益，主要有四大投资来源：固收、低仓位股票、打新、多策略增强。

恒生前海恒源天利债券C（013205）是一只混合债券基金，近三月涨幅8.05%，近一年收益9.40%，远超同类平均。主要通过投资固定收益品种（债券占比≥80%），辅以股票投资（≤20%），追求长期稳健增值。

其中债券持仓占比83.35%（以高评级信用债为主），股票占比19.19%（分散于有色金属、银行等行业），现金占比0.97%。前十大债券以银行二级资本债为主（如22建设银行二级01占比5.34%），股票持仓分散（单只占比均≤0.5%）。通过信用评级筛选、动态调整久期和杠杆控制风险。

基金经理为钟恩庚和胡启聪，两位拥有丰富的管理经验。恒生前海固收团队实力雄厚，近两年固收业绩排名市场前25%。这只基金适合能承受中高风险、兼顾债市稳定性和股市增强收益的同学，我已经上车投资了一些，目前收益还可以的，感兴趣的同学可以择机关注布局！

#晒收益#

$恒生前海恒源天利债券C$ @恒生前海基金