银华基金基金经理 马君
上周全指医药卫生指数上涨1.47%，上证综指上涨1.09%，医药跑赢上证综指。上周A股三大指数继续上涨，沪指强势站稳3500点，行情主要围绕反内卷主题和地产政策预期展开，光伏、钢铁、地产、锂电等产能过剩、价格战持续的板块反弹较多，电商、养殖、建材等其他板块也逐渐被纳入反内卷主题范围。中小市值风格表现相对更好。
国内宏观政策方面，2025年7月11日，财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资 进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，引导保险资金长期入市，加强长周期考核权重。6月CPI同比由降转涨，为连续下降4个月后首次转涨（来源：国家统计局，20250709），主要受工业消费品价格有所回升影响，扩内需与促消费政策持续显效。
海外方面，7月9日，美联储公布FOMC 6月会议纪要，维持联邦基金目标利率，经济前景与政治风险居高不下。
上周全指医药卫生指数跑赢大盘，主要涨幅依旧来自于创新药产业链。从细分子行业来看，上周CXO、医药流通、疫苗等大幅跑赢全指医药卫生指数。
从创新药产业链中制药公司来看，近期的市场表现为核心标的调整，小市值大故事低位置标的活跃，快速轮动。本质上是创新药水位抬升之后，存量资金在低位标的中快速轮动所致。
而从创新药产业链的CXO及科学服务上游来看，半年度过后第二周逐渐进入业绩预报期，业绩预告超预期甚至符合预期的CXO和上游公司受到二级市场的关注，板块大幅上涨。
CXO及部分上游公司上涨的逻辑一方面是新业务带来的基本面业绩超预期，另一方面是由于估值低位，这是资金寻求安全边际的重要角度。传统认知大多预期CXO产业未来增长率与投融资增速相关，大概率维持在两位数的稳定增速，基于此，市场给与CXO的估值一直不高，自24年三季度以来CXO估值修复到一定程度后市场可能就开始恐高，这与传统认知不无相关。
但CXO行业逐季超预期的业绩似乎在验证另一个角度：在创新药产业技术进步的大背景下，只要存在新一代大单品，就有可能带来CXO及上游超预期的订单和业绩。这是我们在CXO产业与传统市场逻辑不一样的看法，我们相信创新药技术革命带来的CXO业绩和股价超预期的发生，而目前无论是GLP-1还是ADC、多抗等都已经或未来有可能成为更大的创新药技术革命。
从产业趋势上看，创新药技术革命是决定产业发展最关键的因素之一，而发展趋势是波折向上的，我们看好创新药的长期前景，但也提示创新药研发本身是高风险的一件事，一款新药的成功率不足10%，伴随创新药的创新性提升，产品的失败率可能也会同步上升。
从行为金融学角度，在下一个超预期的标志性事件/数据突破出现之前，市场有可能进入调整期。交易性或者说准确择时，一直是很难把握的，想要做到平滑交易带来的波动，可以采取定投的方式，产业景气度向上的行业值得长期定投。
（指数过往表现不代表基金未来收益）
（本文资料来源：Wind,20250711）
【关联产品】
$银华中证创新药产业ETF发起式联接C(OTCFUND|012782)$
风险提示：
马君履历，硕士学位。2008年7月至2009年3月任职大成基金管理有限公司助理金融工程师。2009年3月加盟银华基金管理股份有限公司，曾担任研究员及基金经理助理职务。曾担任银华中证内地资源指数分级（2021.9.4-2020.11.30）、银华消费主题混合A （2013.12.16-2015.7.16）、银华中证国防安全指数分级（2015.8.6-2016.8.5）、银华中证一带一路主题指数分级（2015.8.13-2016.8.5）、银华抗通胀主题(QDII-FOF-LOF)（2016.1.14-2021.2.25）、银华智能汽车量化股票发起式A/C（2017.9.15-2020.12.10）、银华食品饮料量化优选股票发起式（2017.11.9-2021.2.25）、银华中小市值量化优选股票发起式A/C（2018.5.11-2021.8.18）、农业 50ETF（2020.12.10-2022.6.29）、银华信息科技量化优选股票发起式A/C（2020.9.22-2022.8.9）基金基金经理。
现管理基金如下：银华医疗健康量化优选股票发起式A/C（2017.11.9起）、银华稳健增利灵活配置混合发起式A/C（2017.12.15起）、5GETF（2020.1.22）、创新药ETF（2020.3.20起）、银华中证5G通信主题ETF联接A（2020.5.28起）、新经济 ETF（2020.9.29起）、银华中证 5G 通信主题 ETF 联接C（2021.1.4起）、券商 ETF（2021.3.3起）、银华中证光伏产业 ETF 发起式联接 A/C（2022.4.20起）、银华中证基建ETF发起式联接A/C（2022.6.2起）、中药50ETF（2022.7.20起）、银华海外数字经济量化选股A/C（2023.3.15起）、港股通医药ETF（2023.3.17起）、银华中证500价值ETF（2023.4.7起）、银华上证科创板100 ETF（2023.9.6起）、银华国证港股通创新药ETF（2024.1.3）、银华中证500质量成长ETF（2024.4.25起）、A500ETF（2024.9.26起）、银华中证A500ETF发起式联接A/C/I（2024.11.13起）、银华中证A500ETF发起式联接Y（2024.12.13起）、 银华国证港股通创新药ETF发起式联接A/C（2025.4.16起）。
风险提示：基金是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。
根据有关法律法规，银华基金管理股份有限公司做出如下风险揭示：
一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。
二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
四、请投资者关注标的指数波动的风险以及ETF（交易型开放式基金）投资的特有风险。联接基金投资于标的ETF，请投资者关注联接基金跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险、其他投资于目标ETF的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险等联接基金投资的特有风险。
五、基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。银华基金管理股份有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。
六、本基金由银华基金管理股份有限公司依照有关法律法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.yhfund.com.cn进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。
#下半年行情主线是哪个？#
