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过去几年红利表现出色，但今年表现不佳，那红利策略还可以关注吗？2025年3月10日我参加了东方红资产管理经理徐习佳、高原的调研，下面来给大家介绍这只历史业绩出色的东方红中证红利低波动指数A(012708)。欢迎批评指正。

第一部分：中长期与短期红利投资逻辑深度解析 

一、长期逻辑：稳健复利与宏观环境支撑

红利投资策略的核心在于通过企业持续分红实现现金流再投资，形成“高股息→再投资→复利增长”的良性循环。以下因素共同构成了红利投资长期逻辑的坚实基础。

1、复利效应显著中证红利低波动指数，年化回报显著超越沪深300及多数行业指数。这一成绩源于高股息企业的稳定盈利能力，这些企业（如公用事业、金融等）在成熟期拥有充沛的现金流，分红能力可持续。在当前低利率环境下（10年期国债收益率低于1.9%），高股息资产的股息率相较于债券更具吸引力，成为长期投资者的优选。

2、宏观经济与政策双重驱动

经济转型红利：中国经济正由高速增长转向高质量发展阶段，股东回报优先的成熟企业逐渐取代资本开支驱动的企业，通过稳定分红吸引长期资金，形成“类固收+”属性。政策推动：国企改革（如分红率提升）、新“国九条”及《市值管理指引》等政策强化了上市公司分红约束，推动红利资产规模持续扩张。能源、金融等国企主导行业的分红金额占全市场比重超60%，政策倾斜进一步巩固了其配置价值。

3、全球资产荒下的避险需求
在全球通胀高企、地缘冲突频发的背景下，现金流稳定的红利资产成为全球资金的避险选择。美股红利ETF规模十年间增长超5倍，而A股红利低波策略的波动率仅为成长股的1/3，凸显其防御性优势。

二、中期逻辑：行业轮动与盈利周期匹配

中期红利投资策略需结合行业景气周期，灵活调整持仓，以匹配企业盈利周期。

行业分化与景气验证
红利策略需根据行业特点进行差异化配置：

公用类（电力、交运）：盈利稳定但增速低，适合作为长期底仓配置。周期类（煤炭、石化）：盈利波动大但股息率弹性高，需把握价格周期，适时调整仓位。消费类（家电、食品）：兼具分红与成长性，适合在经济复苏阶段加大配置。

当前中证红利指数中，金融（银行、保险）和消费板块因盈利预期改善，中期超额收益潜力较强；而煤炭、钢铁等周期板块则需警惕商品价格回落风险。

估值修复与市场风格切换
红利资产的低估值（如中证红利指数市盈率仅8倍）提供了安全边际。历史上，当沪深300估值分位数高于70%时，红利策略跑赢市场的概率高达80%。在2025年经济弱复苏背景下，资金从高估值成长股向低估值价值股切换的趋势明确，红利风格有望持续占优。

三、短期逻辑：交易行为与事件催化

短期红利投资策略主要关注分红事件驱动、避险情绪及主题催化等因素。

分红事件驱动与资金博弈
根据中金研究，投资者倾向于在股权登记日前买入红利股，登记日后卖出，形成“分红事件效应”。2024年5-7月集中分红后，当前调整期接近尾声，部分超跌红利股（如银行、消费）迎来布局窗口。

避险情绪与波动率管理
短期市场受地缘政治、政策不确定性扰动时，红利低波组合（如东方红中证红利低波指数基金）凭借“高股息+低波动”双因子，最大回撤较普通红利策略低20%。例如，2024年8月市场调整期间，其波动率仅为创业板指的1/4，成为资金短期避险首选。

主题催化与估值差收敛
“中特估”主题持续发酵，国有大行及能源央企通过提高分红率推动估值修复。当前银行板块股息率与10年期国债利差较大，历史分位数处于90%以上，短期配置性价比凸显。

第二部分：为什么红利策略表现不佳，但其后续仍然值得关注？

首先，红利策略的核心在于选取现金流稳定、长期稳定分红、分红比例较高的上市公司，这类股票在市场波动时通常具有较强的抗跌性，能够为投资者提供相对稳定的收益。在市场不确定性增加的背景下，这种稳定性尤为珍贵。

其次，从政策层面来看，监管机构对红利策略给予了更多的关注和支持。例如，“国九条”等政策的出台，鼓励上市公司加强分红比例、提高分红频次，这有助于提升红利股票的投资价值。这种政策导向为红利策略的长期发展提供了有力支持。

此外，尽管短期内红利策略可能受到市场情绪、资金流动等因素的影响而出现波动，但从长期来看，其基于公司基本面和稳定分红的投资策略仍然具有吸引力。随着市场环境的逐步稳定，红利策略有望重新展现其稳健的投资回报。

综上所述，尽管红利策略在短期内可能表现不佳，但其基于稳定分红和抗跌性的投资策略、政策支持和长期投资价值仍然值得投资者关注。在复杂多变的市场环境中，保持冷静和理性，综合考虑多种因素，制定合理的投资策略是至关重要的。

第三部分：中证东方红红利低波动指数深度解析 

一、指数编制规则：动态质量验证与预期股息率加权

中证东方红红利低波动指数（931446）是一个中证指数公司为东方红资产管理公司定制指数，编制规则融合了质量因子筛选、预期股息率加权与动态调仓机制三重优化，展现出与市场主流红利指数的显著差异。

1、指数基日和基点：该指数以2009 年 12 月 31  日为基日，以 1000 点为基点。

2、样本选取方法

 样本空间：中证全指指数样本空间中沪深市场证券

 选样方法：

（ 1 ）对样本空间内证券按照过去一年的日均成交金额由高到低排名，剔除 排名后 20%的证券；

 （2）对样本空间内剩余证券，计算其过去三年扣非 ROE 的均值及标准差，并根据二者之差由高到低排名，剔除排名后 30%的证券；

 （3）剔除过去三年未连续实施现金分红的证券；

 （4）对样本空间内剩余证券，计算其预期股息率并由高到低排名，剔除排 名后 60%的证券；其中，预期股息率的计算公式如下：

 预期股息率 = 过去三年股利支付率均值/市盈率

 （5 ）对样本空间内剩余证券，计算其过去五年周收益率的标准差并由低到 高排名，选取排名靠前的 100 只证券作为指数样本。

3、指数计算：

 指数计算公式为：

报告期指数 =报告期样本的调整市值/除数 1000

其中，调整市值 = ∑(证券价格调整股本数权重因子)。调整股本数的计算 方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，以使样本 采用预期股息率加权，且单个样本权重不超过 5%。

4、指数样本和权重调整

 定期调整：指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第 二个星期五的下一交易日。

二、行业构成：防御性主导下的均衡配置

截至2025年3月，该指数行业分布呈现高防御性+适度分散特征。

前三大行业为：银行36.9%，交通运输16.57%，公用事业7.97%

其中公用事业行业的权重高于中证红利指数的1.4%，周期性低于中证红利指数。

三、十大重仓股：高分红与低波动的双重验证

截至2025.3.14，前十大重仓股占比15.97%，总体比较分散。

核心标的特征鲜明。

盈利质量突出：格力电器、大商股份等消费龙头近三年ROE均值超15%，且股利支付率稳定在50%以上。

低波动属性显著：申能股份、陕天然气等公用事业股年化波动率不足20%，显著低于市场平均水平。

政策红利受益者：63%成分股为国有企业，与“中特估”政策导向高度契合。例如，兴业银行（1.58%）通过提高分红率至35%，推动估值修复。

四、历史表现：长期超额收益与抗跌性验证

截止2025.3.14，自基日（2009年12月31日）以来，该指数全收益回报达470.1%，显著跑赢沪深300全收益指数的（54.69%）及中证红利全收益指数的（171.35%）。

1、熊市抗跌能力：2024年市场调整期间，全收益指数逆势上涨28.72%，最大回撤仅为沪深300的60%。

牛市跟涨弹性：2025年结构性行情中，受益于经济弱复苏预期，指数年内涨幅达14.92%，超过同期万得偏股混合型基金指数（9.8%）。

分红复利效应：近三年成分股累计分红总额2.66万亿元，股息再投资贡献约40%的累计收益。

近3年表现：该指数全收益回报达52.65%，显著跑赢沪深300全收益指数的（4.01%）及中证红利全收益指数的（28.19%）。

五、核心特色：

中证东方红红利低波动指数 (931446)是一个smartbeta指数。

1、制度溢价与策略升级“质量+红利”双因子增强：通过ROE稳定性筛选，规避传统红利指数中“高股息低质量”陷阱。例如，2024年调仓中剔除地产股（股息率回落至3.5%），增持消费板块（股息率4.2%）。

政策驱动下的制度性溢价：“新国九条”与央企市值管理政策强化分红约束，指数中63%的国企成分股直接受益，形成长期配置安全边际。

类“固收+”属性：当前指数股息率（5.46%）与10年期国债收益率（1.9%）利差达历史高点，成为险资等长期资金替代非标资产的优选。

结论：中证东方红红利低波动指数通过质量验证、动态调仓与政策红利捕获，在长期收益、风险控制与制度溢价上形成独特优势。在当前低利率、弱复苏的市场环境中，其“高股息+低波动+类固收”属性仍是平衡组合风险、获取稳健收益的核心工具。

第四部分：东方红中证红利低波动指数A（012708）投资价值深度解析 

一、基金定位：精准捕捉红利与低波双重优势

东方红中证红利低波动指数A（012708）通过“红利+低波+质量”三因子策略精准定位，其跟踪的中证东方红红利低波动指数（931446）在传统红利策略基础上进行了全面优化：

严格的质量筛选：该基金首先剔除流动性后20%的股票，并进一步基于近三年的扣非ROE均值及标准差，剔除盈利波动性后30%的企业，确保投资组合的高质量与稳定性。例如，在2024年的调仓中，该基金成功剔除了ROE标准差超行业均值50%的地产股，同时增持了ROE均值15%以上的消费板块。

预期股息率加权：不同于传统的历史股息率加权，该基金采用预期股息率=过去三年股利支付率均值/市盈率的加权机制，综合考虑了企业的分红意愿和市场估值的合理性，使权重向未来分红潜力更大的标的倾斜。这一设计在2024年的调仓中，使得新纳入成分股的股息率弹性提升了20%。

防御与弹性的平衡：该基金在配置上实现了金融、公用事业等防御性板块的稳健持仓，同时覆盖了消费、工业等具备周期轮动机会的板块。行业集中度的降低，使得基金在保持防御属性的同时，也具备了更强的市场适应能力。

二、稀缺性：策略独特性与市场适应性

东方红中证红利低波动指数A的稀缺性主要体现在其策略的独特性和对市场环境的适应性：

动态调仓机制：该基金每半年调整一次成分股，相较于同类产品的年度调仓，其策略灵敏度更高。

政策红利的捕捉：63%的成分股为国企，直接受益于新“国九条”分红约束与国资委市值管理指引。

类“固收+”属性的稀缺。

三、跟踪精度：高效执行与风险控制

该基金在跟踪精度上表现出色，展现出低误差与高效益的双重特性：

跟踪误差控制：其年化跟踪误差仅为1.37%，显著低于同类平均的1.8%。这主要得益于其动态调仓机制与高效的流动性管理，如2024年第三季度调仓期产生的冲击成本仅为0.2%。

长期超额收益：自2020年4月指数发布至2024年底，该基金的全收益指数累计回报达到120.6%，相对中证红利的超额收益达45%。特别是在2024年市场调整期，该基金的最大回撤仅为12.3%，远低于沪深300的29.8%回撤，夏普比率也高达1.2（同类平均0.8）。

分红复利效应：近三年内，该基金的成分股累计分红达到2.66万亿元，股息再投资贡献了约40%的累计收益，显著跑赢未考虑分红的传统指数。

四、费率优势：低成本策略助力长期复利

该基金的费率结构在同类产品中具有显著优势：

低管理费率：其管理费率仅为0.5%，相较于主动型红利基金的平均1.5%费率，节省了2/3的成本。按10年周期测算，这一费率结构可增厚收益约12%。

C类份额的流动性红利：C类份额免申购费，且持有7天后免赎回费，适合中短期交易型资金。以2024年数据测算，C类份额持有3个月的成本仅为0.12%，远低于同类平均的0.6%。

高效交易执行：尽管2024年上半年的换手率高达208.3%，但该基金的交易佣金占比仅为0.02%，体现了量化模型的高效执行和摩擦损耗的减少。

五、基金经理经验：量化与主动管理的完美结合

徐习佳领衔的管理团队在量化与主动管理方面均具备深厚经验：

量化实战积淀：徐习佳自2011年起布局Smart Beta策略，构建了金字塔产品线，覆盖了质量、红利等四大长期有效因子，能够适配不同市场周期。

策略稳定性：其代表作在近一年的银河同类排名中位列第一，任职期间的年化回报为14.55%，显著高于中证红利的11.2%。特别是在2024年科技股泡沫化阶段，通过“哑铃策略”实现了收益风险比的优化。

政策前瞻能力：徐习佳及其团队在2023年提前布局了国企改革标的，如申能股份、北京银行等。在2024年政策落地后，相关持仓的平均涨幅达到了34%。

六、历史业绩出色：

近3年涨幅达42.26%，跑赢沪深300指数的-4.03%，同类排名92 | 1704，非常优秀。

第五部分：本次调研分享的信息：

1、低波动≠低收益 ，低波动资产易被低估 ，可能隐含更好回报 。

2、红利+低波或能收获更好的收益体验：配置红利因子时，加入低波因子，可能能够使得 组合的收益更高，波动更低，在经济周期的不同阶段都能或多或少收获较好的收益。

3、东证红利低波在更高的年化收益率下也同时拥有较低的波动率 ，投资性价比较高。

4、未来如果有降息，对红利基金是一个非常正面的影响。

5、这个指数是东方红在指数公司独家定制的指数。

6、科技成长风格强势可能会影响红利资产短期的资金流入，但长期投资逻辑没有受到损伤。

7、投资需要均衡配置 ，红利与哪个可以做到对冲投资？

 可以采用杠铃投资的策略，红利在防守端。

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